Com a aquisição do Banco Popular pelo Santander, fecha-se o círculo que foi aberto pelo caso Novo Banco há mais de um ano.
O resgate dos títulos T1 e T2 e o cancelamento total do Banco Popular foram facilmente absorvidos pelo mercado. O Santander, apesar de um aumento de capital de 7 mil milhões, fechou com uma perda inferior a 1% no dia; outros bancos espanhóis superaram significativamente o mercado.
Não nos surpreendemos com esta reação por essencialmente 3 razões:
1) O setor bancário vem no último mês de um desempenho inferior ao do mercado devido a uma expectativa de desaceleração dos dados macroeconômicos europeus após a recente aceleração. Consequentemente, as expectativas sobre as taxas de juro, principal motor dos lucros, tornaram-se mais contidas. Esta dinâmica foi acompanhada por uma revisão em alta das estimativas do setor (cerca de 5%) tornando os bancos menos caros do ponto de vista da avaliação.
2) Com a aceleração da economia espanhola (2,8% esperados para o ano) e a ausência de outros bancos com níveis de capital muito baixos, a eliminação do risco sistémico é agora credível.
3) O capital emitido pelo Santander é amplamente suficiente para cobrir a inadimplência do Popular e ao mesmo tempo garantir níveis de cobertura bem acima da média nacional como já acontecia no caso do Unicredit na Itália.
De uma forma mais geral, se por um lado não nos surpreendemos com um retrocesso do setor, continuamos a acreditar que a médio-longo prazo a alavancagem operacional e de balanço do setor a taxas mais elevadas é de molde a garantir ganhos muito vantajosos opcionalidade. A Unicredit é um exemplo ilustrativo.
Em 2015, com as taxas de curto prazo já em zero e uma base de custo de 15 bilhões, o NII como percentual do ativo foi de 1,38%. Assumindo a mesma porcentagem de NII em ativos em 2015 com uma base de custo de 11 bilhões, a Unicredit atingiria um lucro operacional de 8,4 bilhões em comparação com a própria orientação da empresa de 6,8 em 2019.
Embora este seja um cenário positivo tanto em termos de taxas quanto de qualidade dos ativos, ele serve para ilustrar o quão significativa é a alavancagem operacional e de balanço para os bancos após anos de reduções contínuas de custos na perspectiva de uma queda contínua das taxas.
