イタリア銀行のイグナツィオ ビスコ総裁は、バレンナのヴィラ モナステロで開催された第 64 回行政研究会議「経済発展、財政的制約、サービスの質」で講演しました。 「経済発展のための公共投資」と題された彼のスピーチのテキストは次のとおりです。
過去 2013 年間、イタリア経済は史上最悪の危機を経験しました。 国内総生産（GDP）が約 XNUMX% 低下した二番底の不況に続いて、弱々しく停滞した回復が続きました。 これに関連して、公共投資への支出を増やす機会は、短期的には経済活動のレベルにプラスの効果をもたらし、長期的には経済成長の可能性に影響を与える可能性があるため、広く支持されてきました。 財政赤字の場合、支出の増加によって得られる推進力は通常より大きくなります。 行われた投資が民間資本を補完し、その収益性をわずかに増加させる場合、それはより強力になる可能性があります。これにより、事業投資への支出が促進されます。 中長期的には、経済活動の新たな機会を開拓し、イノベーションを刺激することにより、成長の可能性が高まります。 これらの効果は、特に高度な技術的コンテンツを伴う場合、特に研究と知識への投資を通じて、物質的なインフラストラクチャを作成することで達成できます。
短期的には、いわゆる「投資乗数」によって測定される産出レベルの増加は、赤字による公的債務の増加を上回るほど強力になる可能性があります。 しかし、成長の可能性に対する長期的な効果がこの効果に結び付けられていない場合、債務対製品比率の低下は一時的なものです。赤字が債務を賄い続けている間、製品は以前と同様の速度で成長に戻ります支出の増加に。 乗数の実体は、いくつかの重要な変数に依存します。介入の速度と効率、および公的資本の効果的な質的および量的増加を決定できるものを特定する能力は、製品への直接的な影響を最大化するために必要な資質です。 金利の上昇によって抑制される可能性のある民間投資の「クラウディング・アウト」現象を回避するには、秩序ある金融状況の継続が不可欠です。 資金を提供するプログラムを慎重に選択することも、成長の可能性に対する長期的な影響を得るために重要です。 無形のインフラストラクチャに利用できるリソースに不利益を与えてはなりません。
高水準の債務から生じる制約を考慮に入れる必要があります。 財政赤字の非生産的な増加は、財政の見通しを悪化させ、投資家の疑念を助長し、国債のリスク プレミアムを押し上げる結果となるでしょう。 公的債務の産出比率は、持続不可能な軌道に急速に移行する可能性があります。 財政の現状と行政の効率性が低い状況では、短期的および長期的に経済活動を支援するために資源が効果的に使用されるように、赤字への依存は慎重に使用する必要があります。 効果的な投資政策が経済をより高い成長軌道に乗せることができたとしても、予算目標と改革ラインにおいて信頼できる戦略を定義する必要があります。たとえば、イタリア国債のリスクプレミアムの削減を決定するなどです. このシナリオでは、債務対製品比率は漸進的な削減の軌道に乗り出し、金利負担と経済の名目成長との差が小さくなり、金利支出を差し引いた予算余剰が大きくなるほど急速に減少します。
[smiling_video id="56181"]
[/smiling_video]
公共投資と総需要
投資支出などのいわゆる「直接的」公共支出は、公的移転などの「間接的」効果を伴う支出よりも総需要に強い影響を与える可能性があることが知られています。収入が上がるほど大きくなります。 しかし、公共投資の増加による短期的なマクロ経済への影響の正確な評価は、高い不確実性に囲まれています。 乗数の大きさ (すなわち、赤字財政支出の増加によって生み出される産出の増加) は、多くの要因に依存します。 投資プログラムの定義と実施における遅延と非効率性の存在; 支出の増加に続く債務の持続可能性の見通しに関する市場の評価。 イタリア銀行の四半期ごとの計量経済モデルを使用して短期的に実行されたシミュレーションは、最も有利なシナリオでは乗数が XNUMX よりも大きく、最大の投資で得られる製品の増加が公的債務の比率の減少を決定することを示しています。 XNUMX年間のGDP。 投資の選択が正確でなかった場合、またはその実施が無駄と非効率性によって特徴付けられた場合、乗数は大幅に低くなり、移転支出の（より低い）XNUMXに近づくという仮説を立てるのは合理的です. このような状況では、GDP に対する債務の比率は増加します。
支出計画が投資家の懸念を喚起した場合、同じ結果が発生します。資金調達コストの増加（公共部門、ひいては民間部門）は、投資の増加によってもたらされる経済活動への刺激を減らし、赤字は両方の理由で増加します。経済の低成長と金利支出の漸進的な増加。 赤字拡大がソブリン リスク プレミアムに及ぼす潜在的な影響を評価するのは簡単ではありません。それは非線形で不安定な関係であり、多くの変数の影響を受け、すぐに定量化できないものもあります。 財政拡大に伴い、2011 年から 2012 年にかけて発生したような投資家の信頼感が低下した場合、さまざまな理由により、金利への影響は当時と同様に特に大きくなる可能性があります。 通常の金融状況下で先進国で記録された値に基づく見積もりは、このような状況には適用できません。 しかし、州は毎年、約 400 億の公的債務を市場に投入しなければならないことを忘れてはなりません。 計量経済モデルは、企業の生産機能における公的資本と民間資本の間の補完性を明示的に考慮していません。 民間資本の収益性を高め、その蓄積を促進することができる投資は、乗数のより高い値に変換できます。
このリンクに関する実証的文献は広範囲に及びますが、重要な方法論的困難のために、一義的な結果には達していません。 ただし、推定される効果は、それらの関連性を確認します。 他の機関によって実施された計量経済学の演習でさえ、さまざまなシミュレーションの比較可能性が不完全であるにもかかわらず、前に述べたコンテキスト要因の決定的な役割を強調しています。それは、金融政策の反応、適切に選択し、遅延や無駄な投資を行わずに実施する能力です。 、財政の進化に対する期待。
公共投資と成長の可能性
経済分析は、技術進歩と全要素生産力のダイナミクスが先進国の経済成長の有効なエンジンを構成することを長い間認識してきた. 公的資本の十分な供与は、新しい技術の採用と生産プロセスの再編成を促進し、新しいビジネスの創出も促進します。 特に革新的な技術の開発の初期段階をサポートする上で不可欠であることがわかります。 しかし、公的資本の蓄積と経済発展との間の関連性は、たとえ決定的に重要であっても、本質的にとらえどころのないものであることを認識しなければなりません。 公共資本には、輸送ネットワークや電気通信やエネルギーなどの物質的なインフラストラクチャだけでなく、経済が自由に使える一連の知識やスキルも含まれていることは明らかです。 有形と無形のこれら 4 種類の資本は、公共財のいくつかの特徴を共有しており、国家の介入がなければ、十分な量で利用できません。 国家は、大学や公的研究センターでの科学的研究や教育サービスの提供によって直接的に、また私的活動に対する補助金や税制上の優遇措置を通じて間接的に、無形資産の蓄積を支援しています。 これらの介入形態はいずれも、適切に設計されていれば、経済成長にプラスの影響を与えるという証拠があります。 急速な技術の変化の中で、人的資本の蓄積とその質的向上を促進することは、物理的なインフラへの投資と同じくらい重要であると思われます。特にわが国ではそうです。 教育に対する公的支出は GDP の約 XNUMX% であり、ユーロ圏の平均よりもはるかに低くなっています。 イタリアは、労働力のスキルに関して先進国の中で最下位にランクされています。 他国との格差は、研究開発活動に関しても顕著ですが、この場合、それはほぼ完全に支出の民間部分によるものです。
イタリアにおける投資およびインフラ基金への公的支出
行政による総固定投資への支出は、近年イタリアで減少しており、他のヨーロッパ諸国よりも低くなっています。 名目ベースでは、4 年以降、年平均 2008% ずつ減少しています。 それほど顕著ではありませんが、支出の削減傾向はユーロ圏の他の地域でも見られます。 GDP の割合として、イタリアの支出は 3 年の 2008% から 2 年には 2017% に減少しました。 削減は地方行政に集中した。 欧州委員会は最近、わが国では公共投資の「赤字」があると推定しています。 費用項目の経済的重要性は、会計分類と必ずしも一致しないことに留意する必要があります。 一般政府会計の「総固定資本形成」項目に記録された支出は、すべてが物質的インフラの形成に向けられているわけではなく、この目的に向けられた財源の全体を表しているわけでもありません。 約半分は、プラント、機械、特許など、他の種類の支出を検討しています。 重要なインフラストラクチャへの投資は、いずれにせよ公益事業を遂行する公共部門以外の主体によっても行われます (鉄道、道路、エネルギー、電気通信ネットワークのコンセッショネアなど)。
これらの経費の一部のみが公的予算から支払われ、「投資助成金」の項目に記録されます。この項目は非常に異質な項目であり、その構成は、関係する機関 (行政の内部または外部) の部門別分類における国の特殊性によって影響を受けます。公益事業を規制する方法。 国のインフラ資産の測定は複雑な作業です。 使用したリソースに基づいて財務指標を使用することも、実行することもできます
物理的賦存指数（輸送ネットワークの長さと密度、エネルギーと水の供給、電気通信など）の使用。これは、地域の形態と資源が使用される効率の程度の違いも反映している可能性があります。 最後に、潜在的な需要、
異なるネットワーク間の接続、輻輳現象。 年間投資支出純額の過去データを集計する、いわゆる恒常棚卸方式に基づく指標を参考にすると、
イタリアの状況は、ユーロ圏の主要経済国の状況と実質的に一致しているように見えます。 2000 年代初頭と比較すると、フランスとの格差は拡大しているが、ドイツとスペインに関しては改善している。
2017 年、Ferrovie dello Stato は約 4,5 億ドル (4,3 年は 2016 億ドル) の投資を行い、ネットワークを管理する子会社の RFI Spa によってほぼ完全に実行されました。 Autostrade の投資
イタリアは約600億人に達しました。 別の 200 は、重要度の順に 3,5 番目のコンセッショネアである Gavio グループによって投資されました。 通信ネットワークについては、TIM は約 2016 億ドルを投資しました。 電力インフラに関しては、17 年から 2,5 年の 1,9 年間で、エネルは 2,7 億ドル以上、テルナは XNUMX 億ドル以上を投資しました。 天然ガスのネットワークについては、Snam は過去 XNUMX 年間で約 XNUMX 億ドルの投資を行ってきました。 インフラ資産の物理的指標を使用し、それらを適切なスケール変数に関連付けると、さまざまな結果が得られます。 例えば、人口に関しては（非常に大雑把ではありますが、潜在的な輸送需要の尺度です）、イタリアの道路網と鉄道網は、フランス、ドイツ、スペインほど広範ではありません。 同様に、人口で加重した XNUMX つの地域間の最短移動時間を比較すると、ヨーロッパの平均と比較してイタリアの不利な点が確認され、渋滞の影響の可能性が示唆されます。
[smiling_video id="64213"]
[/smiling_video]
最後に、輸送インフラだけでなく、国のインフラ全体の妥当性を測定するために、主観的な評価が利用可能であり、その解釈には特に注意が必要です。 たとえば、世界経済フォーラムは、世界 137 か国の総合指数を作成しています。 イタリアは 58 位で、ヨーロッパのすべての主要国に大きく後れを取っています。 2017 年に欧州投資銀行が実施した同様の調査 (ただし、欧州諸国と地方自治体のインフラに限定されます) によると、イタリアの品質レベルはスペインと同様ですが、フランス、ドイツ、および EU の平均よりは低くなります。 . 全体として、過去の支出から始めて構築された指標によって示唆されたものと、ネットワークの適切さのより分析的な指標から推測できるものとの間には相違があることに注意することができます (他のヨーロッパ諸国と比較したイタリアの遅れは、指標の XNUMX 番目のグループからのみ明らかになります)。 . この乖離は、工事の「効率」が低いことにも起因していると考えられます。 前述したように、効率性は、短期的にも長期的にも、投資支出のマクロ経済への影響を決定する上で重要な変数です。
全文 イタリア銀行のウェブサイトで.
