Standard & Poor's は最近、イタリアの景気回復に関する悲観的なレポートを発表しました。 特に、格付機関は、ユーロの下落、原油価格の下落、および ECB による量的緩和の開始によってユーロ圏の経済にもたらされた活性化効果にもかかわらず、イタリアの回復は、他の主要な EU 諸国。 S&P によると、スペインとイタリアの消費と輸出のダイナミクスの比較は特に重要です。イベリアの国では消費が 3,5% 増加したのに対し、イタリアでは 0,8% 増加しました。 輸出は、イタリアの 6% に対し、スペインでは 4% 増加しています。
S&P の悲観論が正当化されるのか、それとも偏見の結果なのか、おそらくベル パエーゼの過去の成長の困難から推測した結果なのか、疑問に思う人もいるでしょう。 S&P のイタリアの景気回復に対する悲観論は誇張されていると信じるに足る十分な理由があると考えています。
最も重要な考慮事項は、国のマクロ経済のダイナミクスが主要な改革にどのように対応するかを予測することは非常に難しいということです。 労働市場改革を考えてみましょう。 大きな違いはあるものの、2015 年のイタリア雇用法は、2003 年にドイツで導入された労働市場の改革であるハルツ法に触発されたものです。参照) と実際に達成された成長率 (いずれも IMF のデータ) を比較すると、興味深いことがわかります。
図 1 は、1998 年から 2003 年までの予測誤差がドイツとイタリアの両方で平均してマイナスであったことを示しています。つまり、実際に達成されるよりも多くの成長を予測する傾向がありました。 ハルツ法 (最初の縦の黒い線) の後、状況は変化しました。予測誤差は、イタリアでは一般的にマイナスであり続けましたが、ドイツでは圧倒的にプラスになり、世界的な危機の発生後もその傾向が続いています。 したがって、ジョブズ法後のイタリアでも (2015 番目の垂直線) 成長が予想を超えることができるかどうかを尋ねるのは正当です。 判断するのは時期尚早ですが、1 年に言及している唯一の観測結果によると、イタリアの GDP は XNUMX% 成長しており、これは IMF が昨年 XNUMX 月に予測した値の XNUMX 倍です。
さらに、S&P が行っているように、消費と輸出のダイナミクスのみに注目すると、イタリアとスペインを比較する際に誤解を招く可能性があります。 たとえば、スペインの失業率はイタリアの 22,4% に対して依然として 12,0% であり、これはイベリアの国の内需の成長に悪影響を及ぼします。
繰り返しになりますが、S&P は (他の主要な格付け機関とともに) 独自の格付けで非常に多くの誤りを犯しているため、その予測能力が疑問視されていることを覚えておく価値があります。 いくつかのケースを思い出すだけで十分です: 1997 年に初期のアジア危機について投資家に警告しなかったこと、2001 年から 02 年にかけて多くの企業が高すぎる格付けを維持していたことは、すぐに「ドラム」であることが判明しました (たとえば、米国のエンロンや米国のパルマラットなど)。 2007 年から 08 年にかけて、リーマン ブラザーズの格下げは、銀行が破綻したときにのみ行われ、ストラクチャード ファイナンス商品（サブプライム住宅ローンに関連することが多い）は、危機がすでに始まった後にのみ行われました…そして、それは続く可能性があります。 S&P が格付けを発行するという当初のビジネスでそのような過ちを犯したとしたら、S&P のマクロ経済予測モデルはより信頼できるものになると考えてよいでしょうか?
最後に、国の成長、そして総需要の主要な構成要素である消費のダイナミクスも、実施される財政政策に依存します。 この観点から、スペインはイタリアよりもはるかに広範な政策を維持することが許されています。イベリアの国の公的赤字は、10 年から 2010 年の間に 2013% 近く (イタリアでは 4%)、6,8 年には 2014% (2,9%) でした。 5,8 年には 2015% (イタリアでは 3%) でした。 このような状況では、最も重要な判断は、リスクが高いと見なされた債務者に、より多くの支払いをさせる市場の判断です。
60 年前と比較すると、イタリア政府が 0,6 年物 BTP に支払った金利は 20 ベーシス ポイント (30 パーセント ポイント) 以上低下しましたが、20 年物スペイン ボノスの金利は 25 ポイント未満低下しました。 したがって、スペインとイタリアの金利差は、XNUMX 年前には約 -XNUMX ベーシス ポイントでしたが、約 +XNUMX ベーシス ポイント上昇しました。 Bel Paese は XNUMX ノッチ少ない (BBB-)。 最後に、S&P レポートの発行に続く数日間で、Bonos と BTP の間のギャップは +XNUMX ベーシス ポイントまでわずかに拡大しました。 そして、これは、カタロニアの分離主義者の選挙での成功の影響の可能性を考慮していません。 要するに、市場は S&P のレポートを信じていなかったようです。
