神経科学は、私たちが自分の運命の意識的な主体であると私たちが信じているように、そうではないことを教えてくれます。 彼らの見解では、私たちはむしろ、それぞれが独自の議題を持ち、時には協力し、時には互いに対立する不透明な官僚機構の結果です。 飢えと満腹の官僚主義、暑さと寒さの官僚主義、睡眠管理の官僚主義、外部の脅威に対する防御（私たちが気付く前に危険を察知し、それに気付くべきかどうかを決定する）があります。 中央政府、意識的自己は、私たちの中ですでに起こったことの再構築と合理化であり、官僚の活動の成果に意味と一貫性を与える試みです. 私たちにはエゴがあり、単なるアルゴリズムやニューラル ネットワークのセットではないという信念は、私たちを満足させ、自分がそうでなくても、重要で、自由で、責任があると感じさせます。
お分かりのように、それは非常に反人道的なビジョンです。 私たちと機械の間に残っている違いは、文脈化する能力と感情の XNUMX つだけですが、人工知能はまもなく前者を取得できるようになり、特別なプログラムは少なくとも感情をシミュレートできるようになります。 その時点で、法的責任をマシンに拡大するか、エージェントではなく代理主体として、法的責任を放棄します。 金融市場は当然ながら、集合的なものではありますが、自らを思考する自己と見なしています。 どんな価格でも、彼らは説明と正当化を見つけます。 振り返って合理化する彼らの能力は、私たちが私生活で個人として持っている能力と同等です。
ただし、合理化することは、実際に決定することとは異なります。 ブレグジット、トランプ、オランダ、フランス、ドイツの選挙、GDP の上昇または下落 (実際には、少なくともアメリカでは、XNUMX 年間常に同じ割合で成長している) が刺激と分裂を引き起こし、相対価格の継続的な調整を引き起こします。 、多かれ少なかれ熟練したオペレーターにとっても重要な利益または損失を生み出す可能性があります。 しかし、この激しい意識活動のすべては、海戦の場合のように、船、艦隊、水上都市、または艦隊間の相互作用で行われる活動に匹敵します。 提督、船員、乗客、海軍の軍事戦略家は、人生を熱心に生き、運命の支配者のように見えますが、基本的なこと、つまり自分が浮かんで生活する海面を決定していません。
十分な流動性をください、とマーク・フェイバーは好んで言います。ダウ・ジョーンズを 100 にします。 2008年以降のこの数年間で、マネタリーベース、つまり金融資産と実物資産のすべての資産が浮かぶ大海原は、それまでの半世紀で安定していた後、GDPに比べて2009倍になりました. 中央銀行が市場に対して常に説明しているように、市場は追加の流動性フローの量 (量的緩和による購入の毎月のサイズ) に執着していますが、重要なのはフローではなく、マネタリー ベースのストックです。 もちろん、前月比のフローは最終的には株式にも関連するようになりますが、資産価格にとって重要なのは後者の絶対水準です。 XNUMX 年から今日まで、世界のマネタリー ベースの在庫は常に増加しています。
2013 年には、LTRO の返済が更新されなくなったため、ユーロ圏の通貨は 2019 兆減少しましたが、米国、日本、英国はヨーロッパの減少を十分に補いました。 その後、Qe フローを削減し、ゼロにしたのはアメリカでしたが (在庫を下げることはありませんでした)、強力なヨーロッパの再加速と日本のフローの維持により、世界の在庫は 2018 兆 2019 兆年間増加し続けることができました。 しかし、ECB は XNUMX 月にフローの削減を発表し、XNUMX 年までにフローをゼロにすると発表する予定です。 流動性を提供するために残るのは日本だけです。 ゴールドマン・サックスによると、FRBは早ければ今年末にもマネタリーベースを徐々に枯渇させるプログラムを発表するため、注意が必要です。 その後、ポンプは脱水ポンプとして機能し、ディスペンサーとしては機能しなくなります。 量的引き締めの開始はスムーズかつ段階的であり、世界のマネタリーベースの引き下げを引き起こさないように日本のQeと調整されます。 しかし、転換点は XNUMX 年に達すると予想されます。XNUMX 年から、世界の流動性はゆっくりと低下し始めるはずです。
売り急ぎですか？ いいえ、このプログラムは健全な世界経済の存在下でのみ継続され、したがって企業からの利益が増加する可能性が高いためです. 肩をすくめる？ いいえ、利益の増加は、倍数に対する適度な下方圧力と共存しなければならないからです。 ただし、機械的になりすぎてはいけません。 海は決して平らではありません。 波あり、渦潮あり。 渦潮は、市場の一時的な暴落に相当します。 それらは短命ですが、破壊的になる可能性があります。
さらに、通信船の原理は、自然界でも完全には機能しません。 大西洋と地中海の間には平均 20 cm の差があり、17 ～ 23 cm の差があります。 それは風のせいであり、例えば、アメリカの株式市場のバリュエーションとヨーロッパのバリュエーションの間に存在する構造的な違いを思い出させてくれます。 言い換えれば、ポートフォリオのリスクレベルは、それが変動する海面に機械的に調整されてはならず、トレーディングと、最善の証券の慎重な選択の両方で波に乗ることを決してあきらめてはなりません. ただし、ポートフォリオがグローバルな流動性と互換性があることを定期的にチェックすることも避けてはなりません。
これは具体的にどういう意味ですか？ これは、たとえば、金利の上昇、流動性の安定化、（緩やかな）インフレ率の上昇などの将来の出来事に対して、株式と債券が異なる反応を示す可能性があることを意味します。 XNUMX 年債は XNUMX つの要因すべてに完全に影響を受けますが、株式市場では、インフレは回転率の増加によってフローで回復し、名目での再評価によって資産で回復します。
これらの演説は時期尚早かもしれませんが、イエレンは利上げ後の記者会見で、FRBは技術的にマネタリーベースを削減する準備ができており、いつ開始するかを決定する必要があることを確認しました. 安定した海面は、方向性を少し下げ、船舶の積載量を最適化することにもっと注意を向けるインセンティブを提供する可能性があります.
