一部のカードはまだ発見されていませんが、ゲームは形を成しています。 の 新年 それは明らかに経済データから始まった ベスト 昨年秋の予想と比較。 ウォッチリストはまだ ガス代 XNUMX月から再開したら 在庫補充 の新しい動作 債券に対するECB XNUMX月から。 期待は可能です インフレの逆流 春に、その結果、一時的に 証券取引所の下落 そしてそれは絶好の機会 株式市場に参入します。 イタリア国債については、財務省は小口投資家向けの債券発行を増やし、ECB からの離脱と価格の安定化を相殺する予定です。 彼は Firstonline とのインタビューで次のように述べています。 アントニオ・チェザラーノ インターモンテのチーフ・グローバル・ストラテジスト。
昨秋、2023 年の非常に悲観的な予測が立てられました。これには、インフレのさらなる上昇、ガソリン価格の高騰、企業利益の減少、景気後退、非常に弱いビジネス市場が含まれていました。 代わりに、株式市場、社債、債券の上昇、インフレの低下、まともな経済成長など、まったく異なるパノラマで年を開始しました。 また、戦争やエネルギー危機の影響も含めた最初の企業の最新の貸借対照表データでさえ、悪くはありません。 状況をどのように評価しますか？
「状況は、年末に行われた見積もりと比較して、実際には大きく変化しています。 おそらく米国のテクノロジー部門を除いて、他のすべてのセクターは、これまで地政学的危機とエネルギー危機の衝撃にうまく耐えてきたことを示しています. 実際、一方では（2022 年に）エネルギーに、他方では（同じく 2023 年に）銀行業など、優れた業績を記録したセクターがあります。」
PMI からの最新のデータでさえ、心強い兆候を示しています
"その通り。 PMI サービスは、経済の大部分をカバーすることに加えて、インフレの温床が最も潜んでいて、製造業と比較してより永続的な場所です。 正確にはサービスでは、価格がまだ上昇しているにもかかわらず、ペースが16か月ぶりの低水準まで減速しており、インフレ面でよりリラックスした状況を示している.
インフレの話題にとどまると、将来の経済状況がどうなるかを理解するためのもう XNUMX つの決定的な問題は、ガス価格の動向です。 現在の状況、そして何よりも将来の状況をどのように読みますか?
「現在、ガスの価格は 50 ユーロをわずかに下回っています…ほんの数か月前に、誰がこのレベルに賭けたでしょうか? また、物資も充実しており、温暖な気候のおかげで使用はゆったりしています。 ドイツはまだ84％、イタリアは75％の在庫を持っています。 XNUMX 月から XNUMX 月までは、このレベルで状況は良好なままであるはずです。」
その後、どうなりますか？
「ガスの価格が実際にどのように振る舞うかを見るのは今ではありません。 XNUMX月以降、備蓄を再開したらどうなるか、様子を見る必要があります。 物価が急騰し、連鎖的にインフレ率の低下ペースが一時的に鈍化する可能性があります。」
インフレの動きに基づいて、中央銀行は金融政策を決定します。 ECB と Fed の次の動きをどのように予測できますか? それらはどのような要因に基づいていますか？
市場は、中央銀行のターミナル レート、つまりインフレのダイナミクスに基づく最終的なランディング レートがどうなるかを知りたがっています。 そして、注意深く観察しなければならない領域があります。
確かに、一方で観察された特別なものは消費です。
一方で、特に米国では、賃金の要素もあり、下落しにくい傾向にあります。 特に、年金の動向を注視する必要があります。ヨーロッパの一部の国やアメリカでは、年金エスカレーターがまだ実施されており、寿命が延びた社会では、より多くのお金を使うことができる人がたくさんいます。サービスの範囲: 旅行からケータリング、フィットネスから医療まで。 年金の引き上げの恩恵を受ける人々は、より多くの支出に導かれ、その結果、物価が上昇します。 たとえば米国では、社会保障は 8,7 月に年金を XNUMX% も調整しました。
さらに、原油価格の動向も、短期的には引き続き注目されています。 確かに、最近のバイデンとプーチンの間の綱引きは、価格に関する別の緊張を引き起こす可能性があります。 したがって、経済が順調に持ちこたえているように見えるこの状況では、中央銀行はインフレ率の低下率を注意深く監視する必要があります。
金利水準の見通しを教えてください。
インフレ率の低下が遅すぎる場合、中央銀行は金利にさらに圧力をかけるよう促されるでしょう。 市場が疑問に思っているのはまさにこの点です。ECB は 3,75%、FRB は 5,50% に達するのでしょうか? ゲームはこのクォンタムでプレイされます。 最近では、ターミナル レートの問題の第 5,5 の側面にも注目が集まっています。たとえば、FRB が XNUMX% まで上昇した場合、この水準でどのくらい停滞し続けるのでしょうか。
年初からの市場の動きをどのように解釈しますか? 彼らはどのように前進するかを示していますか？
XNUMX 月には、債券と株式が一斉に (価格に関して) 上昇しました。 昨年と同じように、しかし逆に、両方がダウンしたとき。 しかし、XNUMX月前半は距離を置いていたが、ここ数日で団結に戻った。 政策金利への圧力が続けば、株式市場は最終的に打撃を受けるだろうが、中央銀行はあまり積極的になりたくない. そして、市場はそれを認識しています。
今後数か月は、株式市場に参入するのに適した時期だと思いますか?
これまで見てきたように、ガス在庫の再構築が始まる第XNUMX四半期に向かって、インフレの復活が見られる可能性があります。 中央銀行はレートカードをプレイし、それが少し重かった場合、その期間に株式市場が下落し、一時的に債券市場から切り離される可能性があります. ここで、そのケースは、市場に参入して蓄積する良い機会を表す可能性があります. 今年の下半期に到着し、本当に米国の景気後退が起こるかどうかを検証することを楽しみにしています.
証券取引所で最高のポジションを獲得しているのはどのセクターですか?
現時点で最も人気があるのは確かにバリューセクターの証券であり、銀行がリードしています。 中央銀行は銀行に預金を提供しますが、銀行に融資を奨励することはありません。なぜなら、これらは消費の増加、ひいてはインフレにつながるからです。 代わりに、銀行は同じ中央銀行にマージンを持って再度預金されるお金を提供されます。
しかし、中央銀行が注目されているのは金利だけではありません。来月、ECB は超緩和的な金融政策の変更を開始し、最も困難な時期に購入される債券の量を減らします。 この新たな状況は、債券市場にどのような影響を与えるでしょうか? 価格への影響はありますか？
はい、ECB が市場で動き始めるのは事実ですが、それは非常に特別なゲームです。 FRB が約 5.000 兆ドルの国債を保有しており、ほぼ同額の債券がフランクフルトの財源にあることを考慮してみましょう。 これらの資産が投資家の手に渡った場合、インフレと戦うために金利が上昇しているときに、投資家は躊躇せずに可能な限り売却し、価格を暴落させるでしょう。 代わりに、中央銀行は現在、世界最大の債券保有者です。 ファンドもありますが、そのポートフォリオははるかに限られています。 私たちは、中央銀行自身が関与するゲームに参加しています。 どちらかといえば、毎月の再投資額を減らす」というのが彼らの理由です。 これは、ほぼ 2 桁のインフレ率で、債券利回りが比較的抑制された方法で上昇する理由を説明しています。QE の効果がなければ、金利はおそらくはるかに高く跳ね上がるでしょう。
債券について、投資家にとって最も適切な満期は何ですか?
まるで市場が差し迫った景気後退を予想しているかのように、短期金利が長期金利よりも高くなる逆カーブが長い間続いています。 投資の優先生息地は、5年前後の成熟度です。 結局のところ、12 億ドル近くの需要が見られた 10 月の BTP Italia 問題の際の投資家の反応や、XNUMX 億ドル以上の要求で XNUMX 月の小売向けの ENI ボンドでさえ、投資家の反応でそれを見ました。
これまで見てきた国債購入に関する ECB の金融政策の変化と比較して、大量の借り換えを余儀なくされるイタリア財務省はどのように動くと思いますか?
イタリア財務省は今年、その発行への個人投資家の参加の割合を増やすことを目指しています。 彼はすでに Btp Italia でそれを行っています。 まさに個人投資家向けの減税に関する計画についての報道の噂があります。 本質的に、Mef は、ボットの人々のランクを徐々に強化したいと考えています。これは、ECB が現在債券を保有しているのと同じ価格安定化機能を本質的に持つことになります。 そのため、満期が 5 年程度の個人向け債券の発行が多くなると予想されます。
財務省による借り換えについて言えば、イタリア国家の最も痛ましい問題に取り掛かりましょう。 経済成長に関する予想よりも良いデータにもかかわらず、多くの分野で改善が見られたにもかかわらず、イタリアは依然として多額の債務の時流を背負わなければなりません。 状況をどのように見ていますか？ このような高い債務は、金利が上昇しても持続可能でしょうか?
全体として、過去よりも前向きな状況が見られます。実際、高インフレは債務の持続可能性に役立ちます。名目 GDP が増加するからです。 債務コストが名目 GDP の成長率よりも低い場合、金利が上昇している状況での高債務は持続可能です。持続可能です。
もちろん、赤字が増えすぎてはいけません。 たとえば最近、ボーナスに関する決定が見られます。ボーナスが赤字と GDP に与える影響を確認します。
