サブプライム・バブルの絶頂期に、シティグループのチャック・プリンス最高経営責任者（CEO）は、次の有名な言葉を残しました。 しかし、オーケストラが演奏している間は、起き上がって踊らなければなりません。 そして、私たちはまだ踊っています。」 それから XNUMX 年が経ち、緩和的な金融政策と超低金利を背景に、世界中の中央銀行が別の方向に進んでいます。 一方、利回りを追う債券投資家は、より熱狂的なダンスに従事しています。 しかし、運命にあるように、音楽が止まるとどうなるでしょうか?
現在の人為的に導入された低ボラティリティに惑わされないでください。 これは債券市場のゲームチェンジャーです。 リスクを意識した今日の債券マネージャーは、柔軟で、満期、信用、およびインフレのリスクを管理するためのあらゆるツールを備えている必要があります。 一方、この能力を欠く債券投資家は、危険にさらされる可能性があります。
中央機関の目的は、成長が非常に弱いままである限り、拡大政策を維持することであり、これにより、流動性の流れが中断され、金利が通常の水準に戻るまでには、まだしばらく時間がかかると思われます。 今日の債券では、リスクとリターンのバランスはリスク側にあります。 したがって投資家は、可能性のあるタイミングよりも、金利が上昇したときに何が起こるかに注目する必要があります。これは、金融当局がスタンスを変更し始めたときに引き起こされる債券市場からの必然的な逃避の前に確実に行われます。
リスクと報酬のプロファイルの非対称性は、先進国における低成長と債務比率が高く上昇している環境における金融政策の誤りの可能性から生じることを意味します。中央銀行による大量の流動性注入は撤回されます。 逆に、総収益率 (TRR) アプローチは、金利が上昇してもポートフォリオがプラスのリターンを提供し続けることを保証しながら、ラリーを利用することができます。
これは、ファンダメンタルズの強い XNUMX 年債へのエクスポージャーを意味する可能性があり、満期が短くなるリスクはスワップでカバーされます。 または、利回りは高いが格付けが低い社債に対する需要の高まりにさらされています。 または、オランダのように合成インフレ連動債が利用できない場合は、合成インフレ連動債を作成することで、生活費を十分にカバーできます。 金利先物、変動利付債、またはクレジット デフォルト スワップなどのこれらの手法を使用して、ポートフォリオの金利およびクレジットに対する感応度を変更し、基礎となる投資サイクルと相関関係のないプラスのリターンを得ることができます。
遅かれ早かれ、中央銀行は非伝統的な金融政策による刺激策を抑制するでしょう。 しかし、このような状況の結果として、中央機関は非常に大きなバランスシートと膨大な公的債務のシェアを抱えていることを考慮しなければなりません。 緩和的な政策の撤回に債券市場がどのように反応するかについては、歴史的な前例がありません。特に、場合によっては、中央銀行が発行済み債券の過半数をより長期の発行のために保有していることを考えると、そうです。
したがって、金融政策の誤りのリスクははるかに高くなります。 2013 年初めに英国で起こったことを考えてみましょう。イングランド銀行が名目 GDP 成長率を目標にする可能性があるという噂は、現在のピーク インフレ目標を 2% 放棄するためのステップとして解釈されています。 その結果、英国国債価格と英ポンドが短期的に下落したことで、中央銀行の不適切な報告に内在するリスクが浮き彫りになりました。 インフレ期待が急上昇する可能性に対する懸念は、英国に限ったことではありません。
米国ではすでにインフレの最初の兆候が現れており、住宅価格は 9 年以来の最高水準である年率 2006% 以上で上昇しています。債券市場に明るい見通しがないことは明らかです。 ちょうど終わったばかりの XNUMX つの戦争を戦うために軍隊が完全に装備されている傾向があるのと同じように、債券投資家は新しい、伝統的ではないアプローチを採用する必要があります。
したがって、このアプローチは、カーブの構成や金利サイクルのタイミングに依存しないように設計されていますが、ショート ポジションを取る能力と相対価値の機会に焦点を当てる能力のおかげで、キャッシュを超えるリターンを生み出すことができます。市場の非効率性と価格異常から生じる。
