企業や家計がクレジット市場の封鎖が解除されるのを待ち焦がれている時期に、国債に対する緊張が再び高まっている。市場は依然として窒息状態にあり、フランクフルトからの流動性の注入にあまり反応していない。 欧州中央銀行が組織した 254 つの借り換え操作により、欧州の銀行システムと特にイタリアの銀行に流動性が補充されました。2011 年 2012 月から XNUMX 年 XNUMX 月までの間に XNUMX 億ユーロ相当の資金が供給されました。
新年だけでも、イタリアの金融機関の流動性ニーズの約 29 分の 350 が、マリオ・ドラギが考案した有利な条件での XNUMX 年間の運用を通過しました。 新年の中間点で、カントリー リスクが下降トレンドを開始し、XNUMX 回目の LTRO オークションの日付である XNUMX 月 XNUMX 日のスプレッドが約 XNUMX ベーシス ポイントであることを考えると、かなりの金額です。
ここ数日で、最初にそのレベルに達し、次にそれを超えました。イースター クローズの前に、ドイツ国債との利回り差は、イタリアの BTP で 368 ポイント、スペインのボノスで 398 ポイントでした。 かなり微妙な違いであり、おそらくここ数か月に政府が行った努力を正当化するものではありません.
利回りの新たな上昇は、銀行株に即座に影響を及ぼし、銀行株は国債へのエクスポージャーにより急落した。 観察された傾向は、スプレッドの上昇が多くのオブザーバーが「冬への回帰」と表現するものを定義するだけでなく、Btp価格の低下が自動的に家計や企業への資金提供に対する銀行の傾向の低下につながるため、懸念を引き起こします.
数日前、イタリア銀行は、信用と銀行に関する速報で、民間部門への融資の伸び率が、1,3 月に記録された 1,7% から XNUMX 月に XNUMX% に低下したと発表しました。企業からの信用。 したがって、銀行のリスクに対する傾向の低さは、フランクフルトの金融政策を批判する人々の足がかりとなりますが、ECB の緩和策が、多くの金融機関が国債のオークションに十分な資金を持って参加できるようにしたことの重要性を覚えておく必要があります。機関自体のバランスシートと財務省の財源の両方にとって便利なキャリートレードです。
マリオ・ドラギ氏とイタリア銀行総裁のイグナツィオ・ビスコ氏は、フランクフルトの金融政策の影響が経済成長に遅れをもたらすことを思い出した。 一方、企業向けの新規融資の金利は4,06％から3,80％に低下し、家計向けの融資（住宅ローンと消費）はわずかに増加した。
さらに、2600 つの LTRO の重みを見て、おそらくより強力な刺激策が必要であることを認識するだけで十分です。米国では、ベン・バーナンキの連邦準備制度理事会が「量的緩和」の 1019 つの波を開始しました ( 「ツイスト」に加えて)、合計 325 兆 XNUMX 億ドルで、ドラギの操作 (XNUMX 兆 XNUMX 億ユーロ) のちょうど XNUMX 倍になりましたが、イングランド銀行は XNUMX 億ポンドで停止しました。 GDPの割合。
米国と英国の両方で、金融政策が最初の効果を生み出すまでに数か月かかりましたが、大きな違いもあります。これらのケースでは、キャリー トレードの顕著な現象は見られず、代わりに BCE の借り換えで発生しました。 . これは、実際には、フランクフルトから借り入れた信用のかなりの部分が、今日再び価値を失っている国債に「足止め」されており、民間部門がすぐに利用できる流動性を減らしていることを意味します。
前回の記者会見で、マリオ・ドラギは、長期のリファイナンス・オペレーションがシステミック・リスクを大幅に削減したと述べ、新しい量的緩和への差し迫った手段が予見されていないことを示唆しました. しかし、国債をめぐる緊張が再び高まっているため、総裁は再考を迫られる可能性があります。信用収縮の悪夢はまだ終わっていません。
