ウォール・ストリート・ジャーナル紙は、ドイツ銀行とバークレイズが、ニューヨーク金融サービス局を表すDFSと独自の協定を締結しようとしていると書いている。 両銀行は、外国為替市場で起こり得る貿易操作を監視する独立機関が管理するモニターの設置を受け入れた。 これは、高頻度トレーダーである hfts に有利になり、他の事業者に不利益をもたらす疑いのある行為に関する証拠を収集するためです。
要するに、世界金融のビッグネームは、盗難のにおいがするスーパーマーケットのレジ係のように扱われます. それでも当局はダークプール、つまり完全な匿名性で株やその他の金融商品の大規模取引を可能にする大手銀行が管理する私設証券取引所を取り締まろうとしている。 そして不透明度。 価格表の新たな主役である hfts の有利な点として、hfts は現在、取引所の半分以上を支配しています。
ここ数週間で、ドイツ銀行、クレディ・スイス、UBSのXNUMX大金融機関が、ダークプールで使用されているメカニズムについてSECが実施した調査の中心となっていると認めた。 ターゲット？ 無限の時間空間内で何百万もの操作を複製できる電子トレーダーの競争上の優位性が、証券の価格形成メカニズムから始まり、市場のルールをひっくり返す可能性がある巨大なインサイダー取引の形をとることを実証してください。 これは、最初の HFT の台頭に関するマイケル ルイスのベストセラーによって人気を博した魅力的なゲームで、シカゴからニューヨークまたはロンドンへのデータ伝送速度を XNUMX 分の XNUMX 秒短縮するだけで億万長者の投資を動員することができます。 モニターの使用により、HFT システムの技術的リーダーシップを制御できるでしょうか? 私たちは、Aiaaf誌のご厚意により、この分野の専門家であるXNUMX人のイタリア人学者、ミラノ証券取引所統計局長のジョバンニ・ボッタッツィ氏と元金融担当副社長のアルフォンソ・スカラーノ氏が提案した分析と治療法を出版します。アナリスト。
HFT: 超高速為替注文または市場操作?
超高速株式市場注文は、その性質と市場の公平性への影響が十分に解明されるまでは、問題を抱え、憂慮すべき存在となるでしょう。なぜなら、このゲームが HFT 事業者に有利に操作されているのではないかと多くの人が疑っているからです。
数年のうちに米国から注文の生産と伝達方法の変革が世界中の証券取引所に広がり、ハイ・フリークエンシー・トレーディング（単にHFT）として知られる手法が技術的に非常に才能のある小さなサークルによって実行されました。オペレーター。 その主な特徴は、他の通信事業者と比較して、XNUMX分のXNUMX秒のオーダーで競争上の優位性を可能にする驚くべき速度です。 超高速のコンピューター、プログラム、アルゴリズムには、事前に確立された「市場」条件の発生に応じてトリガーされる「自動」決定が委ねられています。 したがって、人間の介入がプログラミング段階まで削減される、多数の注文、つまり高頻度の注文の非常に短いディスパッチが可能になります。
「市場」とは、自律的な生活が可能であり、収益性の見通しに関する財務上の考慮事項に基づいて決定される、よく組織された需要と供給の会合を通じて証券の価格を確立するという典型的な機能を実行する、その伝統的な部分を意味します。企業放送局の。 HFT オペレーターは、この社会的に有用な市場を利用しています。彼らはその不連続性を精査し、時間の隙間に忍び込み、それらを利益に変えます。 したがって、HFT を寄生的な活動と見なすことは正当です。一方で、それは証券の価値に関する新しい財務情報をもたらさず、市場自体から派生した悪用のみをもたらします。 一方で、HFT 注文を実際の為替契約に変換する少数のケースでは投資時間が事実上ゼロであることを考えると、財務リスクの引き受けには寄与しません。 つまり、HFT の実践では、金融市場の不調和な発展の歪みが次のように強化されます。
– テクノロジーの急速な進化により、複雑な判断基準が人から機械に移され、時間の次元がほとんどなくなりました。 しかし、何十年にもわたって金融市場の組織と機能にインスピレーションを与えてきた金融市場の正確性と効率性の原則にもかかわらず、規制はなかなか追いつかない。
– HFT活動に必要な技術的構造のコストが高いことが、新規事業者の参入の障壁となっている。 したがって、市場は寡占に向かう傾向があり、少数の大きな企業が全体的に国際レベルで活動しています。
– 証券取引所は当初、HFT 現象に内在する危険性を理解していませんでしたが、その後、代替取引システムとの競争に直面するために、HFT ブランドの運営が行われていることを考慮して、現在では主に依存している悪い状況を最大限に利用しました。米国では貿易の半分以上をカバーし、ヨーロッパではわずかに少ない。 そのため、実際の取引で終わるシェアはわずかであるにもかかわらず、より多くの注文を確実に入れるために、HFT事業者に関税補助金を与える必要がある。
オペレーター間の競争は、何よりも技術分野で行われ、ソフトウェアとハードウェアの継続的な更新が必要です。 これらすべてがコストを増加させ、少数の受益者に直面して、市場の残りの部分を圧迫します。 状況認識も同様に非対称的である。なぜなら、非常に多くの負傷者の中で、問題の内容とそれが実体経済に役立つ健全な財政との関連性を本当に理解している人はほとんどいないからだ。 したがって、この問題は文化的であり、政治的でもある。政治は、この問題に専念することが難しいと感じている。この問題は明らかに専門的であり、少数の人の手に委ねられているため、依然として強力な権力を誇っている少数の受益者の興味ある発言に簡単に魅了され続けているからだ。説得手段。
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HFT の本質、その正当性、およびその結果についての決して眠らない疑問は、定期的にメディアの注目を集めています。 直近の機会は、春に米国で出版されたマイケル・ルイスの著書「フラッシュ・ボーイズ、ウォール街の反乱」でした。 しかし、何に対する反乱？ それを理解するには、より具体的な技術的側面に入る必要があります。
上場証券ごとに、証券取引所の電子プラットフォームは、トレーディングブックとして知られる注文記録簿を継続的に更新し続けます。 交渉注文、PDN、売買注文を収集し、到着時間や価格の優先順位で取引相手の利便性をランキング化します。 同じ価格で、最初にブックに登録された提案が成功します。 そのため、証券取引所の敷地内（コロケーション）に電子機器を配置する場合でも、真空中の光に近い速度を可能にする高速コンピューターや光ファイバー伝送路の競争が行われています。 しかし、すべてが本当に最短時間で交換を実行することを目的としているわけではありません。高速であることにより、何よりも情報の面で貴重な利点が得られます。 さまざまな戦略が採用されています。
おそらく最も議論が少ないのは「マーケットメイク」でしょう。 トレーディングブックで、特定の時点での特定の証券、最良のオファーと最良のアスクの間の特定の価格間隔（スプレッド）を検証した後、HFT は、見つかった提案よりも優れた購入と売却の両方の交渉提案を体系的に挿入します。 契約が購入時に行われ、販売時に同じことが発生した直後に、HFT オペレーターは自分のポジションが数秒以内にキャンセルされるのを確認し、わずかな差額利益を獲得します。 ただし、これは多くのタイトルで何度も繰り返すことができます。 これはマーケットメーカーのパロディです。なぜなら、注文の量と持続性に関して拘束力のある契約で証券取引所に認定されている本物のマーケットメーカーのマージンを侵食するからです。 一方、HFT事業者は、状況がもはや好ましくないと判断した場合には、自由に市場から消滅することができる。
正当性が疑わしいと考えられる他のテクニックの中でも、レイヤリングとスタッフィングについて言及します。 前者では、供給側または需要側からの大量の注文の入力を通じて、市場の瞬間的な傾向について誤った信念を認定しようとしますが、注文は機会が認識されるとすぐにキャンセルされます。 XNUMX 番目の戦略では、事業者は市場の速度を低下させることだけを目的として、契約で締結されない注文を使って市場に侵入します。
しかし、最も直接的に操作する戦略の中には、原初の秩序に含まれる情報の窃盗を構成するフロントランニングの戦略があります。 これは、仲介者による古代のオリジナルの「命令をスキミングする」の更新版であり、実行で利益を得ることを期待しています。 しかし、ここではHFTには仲介の権限はなく、単なる第XNUMXの車輪にすぎません。 この戦略は根源的秩序の発行者に損害を与えるものであり、どこでも法的に禁止されています。 しかし、それを具体的に特定して追求することは困難です。
フロント ランニング HFT は、オーダー ブックに表示される前、つまり市場に知られる前に誰かが注文を傍受した場合に発生します。 したがって、より速い人が他の人よりも先に単に「本を読む」だけでは十分ではありません。 たとえ、明らかに、証券取引所の建物内に位置する特権的地位の限界を享受しながら、本の最初の注文とその結果として生じる自動的な反応を読む時間を短縮することで成功の可能性が高まるとしても。 すでに本に到着している他の人の順序を予測することは不可能であるため、最初にその本を傍受する必要があり、そのためには最初に他の人の順序を「見る」必要があります。 これが発生すると、良いルールが尊重されず、市場は公平ではなくなります。 しかし、どうしてこんなことが起こるのでしょうか？
逆説的ですが、市場に課せられたルールの XNUMX つである最良執行を義務付けるルールが介入します (イタリアでは動的最良執行、米国では NBBO の頭字語で知られています)。 まさにこれは、取引所が受信した注文を他の取引プラットフォームに再送信することを強制することであり、最良の条件下ではすぐには実行できないため、HFT フロントランニングのカジュアルな実践に大きな助けとなるようです。 実際、この命令の転換のタイミングにより、誰かがそれを傍受し、予測することが可能になります。
前述の本の著者が発表した「反乱」は、こうした市場汚染に対して起きたものである。 これは、一部の人々の口から出た言葉を通して著者が描写した、HFT を通じた元の秩序の組織的な「略奪」によって大きく条件づけられた米国の金融市場の状況を前にした、単なる道徳的な拒絶の問題ではありません。この分野の超専門家; 著者はまた、それに対抗するために彼らの反応を暴露します。 技術的なギミックは独創的で、「待ち時間」の管理、つまりテレマティック注文の送信に含まれています。 IEXと呼ばれる革新的なシステムが作成されました。これは、HFTのフロントランニングを妨げる可能性のあるサードパーティに残された時間的優位性を無効にするために、約定のために注文を送信できるさまざまなプラットフォームとの待ち時間を規制します。 したがって、反乱は、より直接的な操作による侵入に対する防御の実際的な障壁です。 そして本はそれの良い宣伝です。 しかし、公然と非難することと、市場が自律的に反応し始め、市場を苦しめる汚染に対する抗体を自律的に開発し、それによって不確実な着陸に向けた狂気の競争を抑制し始めているというニュースは両方とも重要で前向きであり、さらにはXNUMX万分のXNUMX秒。
一方で、HFTフロントランニングの濫用に対する規制と制裁の最前線では、交渉提案の伝達の連鎖における屈曲点を特定するための調査が必要である。 ここでは、証券取引所やその他の電子契約プラットフォームによって規定されているサービス契約（SEL - サービス・レベル・アグリーメント）を取得して検討することが不可欠と思われます。 しかし、適切な技術機器を使った微妙な分析が必要だが、これまでの監督機関には明らかにそれが欠けていた。
流動性の観点からHFTに認められるプラスの効果の理論的評価に関しては、一部の証券取引所が事業者に関税リベートを付与して活動を拡大しているが、この流動性が幻想的で一時的であることで悪名高く、すぐに蒸発してしまうことを考えると、疑問が広がるはずである。市場にとって最も有益な時期に。 その一方で、証券取引所の IT 上部構造の信じられないほどの大型化への動きは、実際の取引量と比較すると、絶対的に確実であり、過剰なものです。 コストの過負荷は、実際に証券を取引しようとするオペレーターに重くのしかかることになります。 これらは、より高い関税による損害と、HFTブランドの絶え間ない略奪攻撃による侮辱の両方に苦しんでいます. したがって、それらの一部は市場から徐々に追放され、良貨が悪貨によって駆逐され、代わりに統合されるというグレシャムの法則が再び証明されます。
