世界経済の成長が良い瞬間を経験しており、金融資産が、ほとんど例外なく、歴史的な高値に近づき、ほぼ毎日新しい高値を記録し続けている場合、それはまた、投与されている精力的な刺激治療のおかげです老人、世界の弱者、病人、負債のある人に。
世界経済のグランド・オールドマンは、 米国サイクル. XNUMX 歳は、途切れることのない成長サイクルにとって由緒ある年齢であり、通常、インフレ、金融および実物資産のバブル、利上げ、必然的な不況の到来を告げる逆イールドカーブなど、典型的な高齢者の病気をもたらします。
しかし今回は、米国経済の老朽化を示す唯一の明確な兆候は、高水準の金融資産. 注目に値するインフレはまだほとんど見られません (XNUMX 月以降はさらに上昇するでしょうが、それほど多くはありません)。 もう XNUMX つの心強い兆候は、貯蓄に戻り、もはや自分の資力を超えた生活を送っていない消費者側に新たな借金がないことです。 近年、車を買い替えるために借りた借金が返済されないという話はよく耳にするが、前のサイクルで家を買うために借りた借金とは比べ物にならない。
話題も盛りだくさん 自動車販売の減少と住宅販売のピーク、ビジネス サイクルの XNUMX つの重要なコンポーネントです。 確かに、自動車にとって黄金の瞬間、つまり何年にもわたる危機の間に蓄積された後方需要が満たされなければならなかった瞬間は過ぎ去りましたが、今では 市場は均衡状態にあり、漸進的に動く、燃料の低価格のおかげで、メーカーに高いマージンを残すモデルに向かって。 住宅に関しては、建設のピークはまだ示されていませんが、市場は整然としていて過剰はありません。
サイクルのもう XNUMX つの古い時代の兆候は、通常、銀行が貸出金額を増やして慎重さを減らし始めることです。 実際、アメリカでは数か月前から注目されていましたが、 信用回復、しかし、私たちは低水準から始めており、銀行のバランスシートは非常に健全であるため、現時点では報告する懸念はありません.
アメリカの成長率が無色であるとすれば、それは循環老化によるものではなく、次のような構造的要因によるものです。 低い生産性の伸びと人口増加の鈍化. 管理 トランプ 第一段階では、供給政策、特に規制緩和と税制改革でこの硬化症と闘おうとしましたが、銀行と環境の規制緩和でしか成果を上げていません。 成長を回復させるために、現在はドルの修正と緩和的な金融政策の維持に焦点を当てています。
再確認の仮説を広めることによって、 イエレン を運転する FRBは、トランプは彼の立場を和らげました。 イエレン氏が金利に関してより慎重になったのは、正当な個人的な野心によるものであるだけでなく、FRB の戦略的自律性を維持するためでもあります。 コーン 彼は、個人的なメリットを超えて、FRBの文化と歴史に異質な、トランプの男と見なされるでしょう。
ドルと金利に対するアメリカの広範な選択は、全世界にリフレの結果をもたらします。 ヨーロッパ, 日本 新興国は自分自身を補う必要があります より拡張的な金融政策によるドルに対する再評価 彼らが安定したドルで採用したであろうよりも。 ここで、日本は壮大なスタイルで量的緩和を再開し、ヨーロッパはQeの引き下げを可能な限り遅らせ、減速させることを目指しています. ドルの切り下げは明らかにヨーロッパの輸出業者にいくらかの損害を与えますが、世界的には、金融資産と成長にとって、それはゼロサムではなくプラスサムです。
金銭的な手段で回復しようとしている世界中のもう一人の老人は日本です。 安倍 コンセンサスの危機に瀕しているにもかかわらず、アベノミクスはインフレを XNUMX% に戻すことができませんでした。 しかし、アベノミクスの第一の矢である金融の矢は、全速力で再び動き出した。 Japanese Qe が永続化されました。
ヨーロッパは、その一部として、大病人を心配しなければなりません。 イタリア、現在循環的な回復にあるが、政治的な疑問符のままであり、新たな世界的不況が発生した場合の弱いリンク. イタリアは、経常収支の黒字が 2% であるため、過度ではないユーロの再評価を吸収できますが、政策金利の上昇を吸収するのはより難しくなり、より大きなコストを補うために制限的な財政政策を余儀なくされることになります。債務の、危険な解決策。
したがって、イタリアの弱さは ECB にユーロの利回りを促し、その再評価を可能にしますが、Qe とサブゼロ金利では可能な限り利回りを抑えます。
要約すると、世界の金融政策の正味の効果は依然として拡張的である. 金融市場の熱狂は、米国では (XNUMX 月から) 連邦準備制度理事会による日々の証券売却によって、また世界の他の地域ではドルに対する再評価によって沈静化するでしょう。
欧州の証券取引所、特にドイツの証券取引所のような循環的な輸出業者に最もさらされている証券取引所は、このリフレの付随的な犠牲者であり、 リバランス. ドルの下落が減速し始めると、彼らは軌道に戻り、回復する機会を得るでしょう。 ユーロの回復が欧州の輸出業者のマージンにもたらした損害は取り返しのつかないものですが、このリバランスアクションが世界をより強固にし、世界の寿命を延ばすことが理解されれば、倍数は少なくとも部分的にそれを相殺することができます成長サイクル。
