見渡す限り真っ青な空が広がり、地平線に雲一つないのを見たとき、私は急いですべてを売り払います。 ジョン・テンプルトン (1912-2008) は常に逆張りを実践しており、私たちが引用した文章で、彼は投資家に存在する最も反本能的な態度を要約しました。 そして実際、どんなに難しくても、流動性が高い人であれば、すべてが完璧に進んでいるように見えるときに高値で売るよりも、嵐のときにバーゲン価格で買うほうが簡単です。誰もが夢のようなパフォーマンスを誇り、隣人はそれを教えてくれます。エレベータは、証券取引所で毎週働いて一年で稼ぐよりも多くの収入を得ているため、トレードを始めるために辞めることを考えています。
それ以来 上昇は下落よりも何年も続く （しかし、これはしばしば致命的です）早すぎる安値で買う逆張り者は、事前に高い値で売ることで、何年も腹をくくって機嫌が悪くなる危険を冒す逆張り者に比べて、正しくなるまでの待ち時間が短く、プロの経営者であればなおさらです。 、他の場所の方が良いという理由で顧客が次々と離れていくのを見ています。
テンプルトンは決して悪意や機嫌が悪かったわけではなく、それどころか、偉大な信仰に支えられ、世界に対して常に自信と楽観的でした（彼は活動的な長老派教会員でしたが、彼の寛大な心と大きな好奇心が彼をユニテリアンの普遍主義者に近づけました） ）そして、正直に言うと、XNUMX年代に買えるものはすべて買ったときなど、彼が投資決定において完璧に近いタイミングで決断することが多かったという事実からもわかります。
ゴールドマン・サックスのピーター・オッペンハイマーは、この底辺とトップの非対称性に気づいて、前世紀のサイクルを研究し、次のような結論に達しました。 市場のピークから XNUMX か月後に販売することは、XNUMX か月前に販売することと変わりません。 ピークの。 実際、過去 7 か月の上昇局面で市場は平均 20% 上昇し、これは最高値後の 25 か月で下落したのと同じ割合です。 したがって、重要なことは、上値で完璧なタイミングをとることではなく、弱気相場が構造的になると平均してさらにXNUMX～XNUMXパーセントを失う前に売ることだ。
これらのデータを考慮すると、市場に入ると、 ピークを待って少し下で売ったほうがいいです 過大評価されていると感じ始めたからといってすぐに売るのではなく、しばらくしてから売却しましょう。 たとえば、2016年にSP 500を2000に大幅に引き下げた人たち（ヘッジ界の有名人を含む）について考えてみましょう。SP 2500は当時すでに高価だったので、今日は7で検討することを除いてです。また、トップが今日であると仮定しましょう。そして XNUMX か月で市場は XNUMX 下落したとのこと
パーセント。 その後、2325 で売却することになりますが、それでも 2000 月の米国選挙前に販売された XNUMX ドルよりもはるかに優れています。
簡単ですね。 しかし、問題が XNUMX つあり、それらは小さくありません。
最初の問題は、すべての下落が丸いピークから始まるわけではないということです。 1987 年のもののように、衝突の形をとるもの、つまり垂直に落下するものもあります。 これは通常、ストップロスベースの投資手法が普及する一方で、Vix のショートポジションが蓄積する低ボラティリティ期間の後に発生します。 ストップロスはサイクルごとに異なる形式と名前をとりますが（1987 年のポートフォリオ保険、2008 年のバリュー アット リスク、今日のリスク パリティ）、常に変わりません。
損失が特定の事前設定レベルに達した場合の自動販売の共通要素は、現在では機械によって管理されています。 その時点で、景気後退は別の景気後退を呼び込むスパイラルが発生し、場合によっては非常に短い時間で崩壊するため、壊滅的な事態になる可能性があります。
言い換えれば、強気市場は、最も活況な局面であっても常に一定の秩序を維持し、混乱が起こる前に選択をする時間を残しているのに対し、弱気市場は地震のように、特定の時期に文字通り、逃げる暇はありません。 朝起きるとマイナスXNUMX度、電話に出て注文しようとしたらすでにマイナスXNUMX度、マイナスXNUMX度に注文しても市場はすでにマイナスXNUMX度で注文は約定されていない。 次に、マイナス XNUMX で売るのが最もよく、そのレベルでストップしていた他の人たちもマイナス XNUMX で売らなければならない、というようになります。 すべてのオペレーショナルリスクは、上昇段階では大幅に軽減されます。
XNUMX 番目の問題は、市場サイクルのピークは後からしか分からないということです。 高値からの7％下落は、撤退して次の大きな弱気相場を回避するための最後の警告かもしれないが、2016年XNUMX月からXNUMX月の相場や、その後ダックスが今年苦しんだ相場のような単純な調整である可能性もある。 !) マクロン氏の選挙。
したがって、頭を使う必要があり、必ずしも販売する必要はありません。 しかし、頭が間違っている可能性があるため、オッペンハイマーは、意思決定に役立つシグナル（失業、インフレ、イールドカーブ、ISM、評価）のモデルを提案しています。 このモデルはよくできていますが、唯一の欠点は、現時点では非常警報を発していることです。 金融情勢が依然として拡大していることを考慮して、提案者自身が、別の共有可能な対価を無効にし、フォローアップしないことを決定したという警鐘であり、その対価として、たとえ私たちが非常に厳しい要求を受け入れる必要があるとしても、おそらく血なまぐさい弱気相場は避けられるだろう。長年にわたって収益が低い。
すべて正しいが、市場が既に恐る恐る行動し始めているように、最終的にはアメリカの税制改革が実際に行われるという仮説を再び考慮に入れる可能性が追加されている。 トランプ大統領の民主党に対する寛大さ（これまでのところ報われている）は、共和党に対し急ぐよう大きな圧力をかけており、同時に、2018年以内に有権者の前に姿を現さなければならない西側の穏健派民主党上院議員らも巻き込んでいる。 骨抜きとはいえ税制改革がXNUMX年にFRBの非制限的政策を伴うとすれば、米国株式市場の新たな上昇サイクルを排除することはできず、これを見逃すのは残念だろう。
ただし、それを楽しむために 100% 投資する必要はありません。 しかし、遅かれ早かれ、頂上が到着し、徐々に明るくなるのが早くなります。上昇の最後の部分を完全に放棄することなく、それは単なる知恵のテストになるでしょう。
