ヨーロッパ、特にドイツに関する今日の議論から距離を置くと、一見、経済金融政策に関する技術的な議論のように見えるものは、認知的不協和、特に確証バイアスの実証の形をとります。
ノーベル・セイラーの言葉を借りれば、完全に合理的なホモ・エコノミクスのいう「経済人」の心ではなく、「人間」の心は、家族で学んだこと、家族が共有していることなど、自分の信念に反する議論を受け入れない。友達と一緒に。 ドイツ人にとって借金は罪です。 彼らの話で頭に浮かぶのは、破産した債務者が投獄されていた塔だ。 経済学の専門家もこのアプローチの影響を受けています。 この偏見を薄めるには何年も海外で勉強したり働いたりする必要がありますが、幸いなことにそのようなケースがあります。
多額の公的債務を抱える国のデフォルト／債務再編に関して、ブランチャードとツェッテルマイヤーが執筆した論文は、この時期に盛んになったイタリアに対するデフォルト予防案をすべて経験的および経済理論レベルで反証している。 当初の提案はドイツ連邦銀行によるもので、ドイツ連邦銀行は欧州安定メカニズム（ESM）に調整プログラムを要請する国には自動的にデフォルトを適用することを提案している。 言い換えれば、それを欧州不安定メカニズムに変えることです。世界貿易における欧州の比重を考えると、欧州債務危機がユーロ圏の回復を5年遅らせ、世界のその他の地域の成長を鈍化させたことを思い出してください。ドーヴィル首相がギリシャ債務不履行を決定したことがきっかけとなった。 イタリアを標的として今日デフォルトの提案をいじることは無責任であり、何よりも根拠がありません。 これは、ドイツだけでなくIMFでも働いた経験を持つESMの局長であるクラウス・レーリング氏によって、彼が率いる機関の研究[i]に基づいて確認されており、この機関は国際通貨基金の調整プログラムを担当することになる。困難に直面している国々。
ブランチャードとゼッテルマイヤーの論文 [ii] は、生産性の伸びが低く、したがって潜在生産物、高い公的債務、そしてリスクの高い経済政策を提案するポピュリストを伴う循環的回復という現在の状況において、金利の上昇が新たな財政危機を引き起こす可能性があるかどうかを問うている。ポリシー。 その答えは、次の 3 つの理由から、利上げについてあまり心配する必要はないということです。2017 つは、利上げが段階的に行われるため、政府に準備の時間が与えられるからです。 第二に、金利の上昇によって利払いが増加する時期を決定するソブリン債の満期は、長期金利が低いこの時期に増加しています。 イタリアでは、10 年に GDP の 14% に相当する債務が満期を迎えますが、2018 年には GDP の 200% に達します。0,5 ベーシス ポイントの増加を考慮すると、2011 年間でさらに利息を支払わなければならないのは GDP の XNUMX% だけです。 第三に、欧州の経済状況が着実に改善すると利上げが行われるため、イタリアの債務は持続可能であり、債務の対GDP比の分母も増加する。 前回のXNUMX年とは全く異なるケースで、この時は金融危機がなおも吸収されなければならず、ギリシャの債務不履行の見通しが欧州ソブリン債務危機を煽っていた。
ブランチャード氏とツェッテルマイヤー氏は、イタリアの債務を危機シナリオとパニック・シナリオで試した。もしイタリアの成長が欧州に比べて大幅に低いままであれば、金利と成長の間にギャップが生じ、債務が持続不可能になり、不安が高まる可能性がある。債務不履行に陥り、スプレッドが高騰する。 しかし、イタリアがドイツよりはるかに大きい需給ギャップを抱え、銀行問題、ひいては信用供給の問題を解決したにもかかわらず、なぜイタリアが成長してはならないのかが分からない。 市場へのアクセスが失われるパニックシナリオであっても、今日ではESMの調整プログラムが「ドラギバズーカ」や、ECBがイタリア債券市場に直接介入するOMTプログラムへのアクセスを与えるものとなっている。 当然のことながら、調整が持続できず依然としてデフォルトに達したギリシャの経験を繰り返したい人はいないだろう。 しかし、イタリアの状況はギリシャ（および日本）の状況とは比較にならないほど良好です。 以下のグラフは、今日の基礎的財政収支と需給ギャップを考慮し、公的債務利回りの 2010 つの異なる上昇を考慮した上で、債務を安定させるためにイタリアの基礎的財政収支に必要な変化を示しています。 2年のギリシャの場合と、そして現在の日本の場合との違いは非常に大きい。 借入コストが0.85%で、長期潜在成長率が3%に等しいことを考慮すると、調整額はゼロとなり、1,5%に上昇するとGDPのXNUMX%となります。 心配することはありません。
その理由は、イタリアが宿題をやったからです。 そして、ギリシャがGDPの1,4％の赤字を抱えていたのに対し、基礎的財政収支はGDPの10％の黒字となっている。 したがって、イタリアの調整プログラムは成長対策に焦点を当てるべきであり、デフォルトの危険はないだろう。 残念ながら、これらのデータはドイツ国民には知られておらず、ドイツ、フランス、イタリアの一部の経済学者にも知られていないようです。
ただし、これらのシナリオには、無責任な経済政策を掲げるポピュリストによる政治的リスクは含まれていません。 しかし、この場合、定量化できるシナリオはなく、「どんな賭けでも良い」と著者らは言う。
[i] PIIE、ヨーロッパは次の危機に備えていますか? 2017年XNUMX月
[ii] PIIE 政策説明会: 金利上昇は財政危機につながるか? オリヴィエ・J・ブランチャードとジェロミン・ツェッテルマイヤー 2017年XNUMX月
