世界的な危機では、金融政策が支配的です。 2008年から2009年の金融危機の影響をいまだに感じながら、ベン・バーナンキのFRBが経済を復活させるために不可能なことを行っている米国と、マリオ・ドラギのECBがユーロ危機からの出口を任されているヨーロッパの両方で。 金融政策の理由と役割は、イタリア銀行の最近のセミナーでジャンジアコモ・ナルドッツィによって発表された研究の中心にあります。 今後のエッセイの焦点となるミラノ工科大学の優れた経済学者。 作者の言葉から、その内容を聞いてみましょう。
FIRSTオンライン – Nardozzi 教授、金融政策は危機の中で主導的な役割を獲得しました: あなたの新しいエッセイから何が見えてきますか?
ナルドッツィ - このエッセイは、数か月前にイタリア銀行のセミナーで議論した、アメリカのサブプライム住宅ローンによって引き起こされた世界的な金融危機について XNUMX 人の同僚と行った作業の結果です。 したがって、私たちが今も苦しんでいるのは、その後の展開やユーロのソブリン債務の問題ではありません。 しかし、実際には関連性があります。
FIRSTオンライン – でしょうか？
ナルドッツィ - 政策赤字 (大文字の P) と過剰な金融政策。
FIRSTオンライン – どのような意味で？
ナルドッツィ - 長い話だけれども。 私たちの仕事では、今世紀の初めから取り上げましたが、さらにさかのぼることができます。 アメリカから始まったXNUMX年代の株式市場の大ブームを覚えていますか?
FIRSTオンライン – わかった、だから何？
ナルドッツィ - ここでは、アメリカ経済の生産性が実際に向上したというよりは、融和的な金融政策によって、その並外れた好況が加速されました。 したがって、壊滅的な結果をもたらす可能性のあるウォール街の崩壊が深刻に懸念されていました。 XNUMX 年代初頭にバブルが収縮したとき、破綻は金融政策自体によって奇跡的に回避され、例外的な金利引き下げが行われました。 しかしその後、ツインタワーへの攻撃の後も、金融政策は例外的に拡張的であり続け、今度は住宅バブルでアメリカ経済の成長を妨げました. これが、私たちが出発点とした話です。それは、主に金融政策に委ねられた経済の政府が、バブルの体制を生み出し、それを世界の他の国々に輸出したことを示しています。
FIRSTオンライン – そして続編？ どのようにして金融危機に到達しますか?
ナルドッツィ - 2000 年以降、長期金利は米国だけでなく世界的にも低下しましたが、グローバリゼーションがもたらす機会とそれがもたらす賃金への圧力により、実体経済の利益率は上昇し続けています。 このように、成長している実質資本収益と、歴史的に非常に低いレベルにまで低下している財務収益との間にギャップが生じています。 銀行、つまり大手銀行は、このギャップを埋めようとしてきましたが、これは彼らにとって不利です。 そして、彼らは古典的な方法で成功を収めています。主要な投資銀行が容易に提供する新しい有毒な手段を使用して、レバレッジを高め、より大きなリスクを冒し、オフバランスシートの取引を行い、「オリジネートからディストリビューション」で証券化を変革します。モデル。 これらすべてが銀行の実際の資産と負債を鈍らせ、銀行間の突然の不信感を引き起こし、危機を引き起こし、それがなければ限定的な問題であった米国のサブプライム住宅ローンの債務不履行に続いて、事態を悪化させました。
FIRSTオンライン – しかし、規制緩和と緩和的な監督がここに責任を負っています…
ナルドッツィ - 彼らは確かに多くのことを数えました。 しかし、規制当局と被規制当局との間の絶え間ない前進の中で、文脈から生じる規則を違反または回避するインセンティブも考慮しなければならず、私は何よりもそう信じています。 これらのインセンティブは、金利が非常に低く、流動性が高い場合に強力です。 これらのことは、金融政策によって決定され、この特定のケースでは、信用バブルさえも生み出しています。 その後、危機を食い止めるために膨大な低コストの流動性が注入され、多くの大手銀行が再び高いリスクを冒して利回りの追求をできるだけ早く再開しました。状況。
FIRSTオンライン – しかし、その危機が始まってから XNUMX 年が経過した現在も、米国の金融政策は非常に拡張的であり続けており、型にはまらない手段も採用しています。 ジャクソンホールで、バーナンキ総裁は、必要に応じてFRBの政策をさらに緩和し、経済成長を後押しする「型破りな」措置をさらに講じると述べた.
ナルドッツィ - これは、政治の赤字について私が言っていたことの良い確認です。 米国で始まった恐ろしい金融危機のようなトラウマ的な経験の後、金融不安のない新しい成長の時代を確保するためにボールを引き継がなければならなかったのは、まさにその国の政治でした. 代わりに、私たちはお金で経済を強制することに戻りました。 金融危機前の時代と同様に、我々は FRB に依存しており、FRB は今でも金融政策においてこれまで知られていなかった道を追求しており、バーナンキ自身が列挙した可能性のあるコストを伴います。 確かに現時点では、アメリカ経済の回復の弱さ、世界経済の減速、そしてユーロ圏からのリスクにより、他に選択肢はないように思われます。 しかし、本質的に金融アクティビズムは近視眼的であり、その結果はすでに見られているという事実は変わりません。 我々の危機分析の結論として、800世紀末にウィクセルが提案したように、金利を資本利益率の長期的な傾向に沿って動かすことによって、金融政策を「安定化」させる必要性を支持する. そして、これらは政治が取り組まなければならない傾向であり、有権者を説得することで、中央銀行が継続的に対応しなければならない経済や金融への期待に恒久的に影響を与えることができる唯一の傾向です。直面する。
FIRSTオンライン – また、ヨーロッパの状況をどのように見ていますか? ここでも近視眼的な金融政策？ 代わりに、マリオ・ドラギはユーロの存続という宣言された目標にうまく取り組んでいるように思えますが、これは必ずしも短期的なものではありません。
ナルドッツィ - はい、それは本当です。マリオ ドラギは、ECB の介入とその法令との一貫性を示して、そのように見せることなく代理として行動することに成功したため、見事に機能しています。 しかし、それは依然として供給の問題であり、金融政策の限界で行使されます. ドラギがユーロを脱出させようとしている危機は、中央銀行に投じられた政治的赤字のあからさまなデモンストレーションです。 ユーロと同じくらい重要な地域を不況に陥らせ、単一通貨だけでなく EU 自体の存続にも疑問を投げかけ、問題に続いて財政的混乱を引き起こしたことは、政治運営の本当に良い結果のように思えます。 、深刻ではありますが、小さなギリシャの！
