Francesco Marchionne の提案 – 公的債務を信用リスクに応じて色分けされたトランシェに分割する – は 23 月 XNUMX 日に Firstonline によって公開されました (“赤、黄、緑の債務：ユーロボンドを柔軟にする方法") は、いわゆる PIIGS 諸国のソブリン債務が危険にさらされているという「事実」を受け入れ、このリスクの最善の管理に議論を移します。 金融技術的な観点から、この提案は XNUMX つの原則に基づいています。 XNUMX つ目は、リスク プレミアムが XNUMX つの国の公的債務を、リスクが異なるためリターンが異なるトランシェに変換することです。 XNUMX つ目は、リスクの低いトランシェであるグリーン トランシェを「プール」することです。このトランシェに基づいて、新しい欧州機関は、高い信用格付けと高い流動性を備えた欧州債を発行します。
後者の特性により、この債券の利回りは、ユーロボンドの基礎となるグリーン ボンドの加重平均を下回る可能性があります。 マルキオンネのアイデアは、より複雑な方法で、ブリューゲル研究所によって昨年行われた提案 (「ブルー ボンド提案」、2010 年 70 月) を提案しています。 このテーマは、先週のエコノミストで「不愉快な味の解決策」というタイトルで取り上げられました (不快な解決策、XNUMX ページ)。 プロポーズが不愉快な理由は？ それは財政同盟に直接つながることになり、ドイツを筆頭に財政規律の高い加盟国には受け入れられないからです。
「プーリング」は借入コストの面では有利だが、規律の厳しい国が規律の低い国に財政政策を課さない限り、規律の厳しい国から規律の低い国への補助金は避けられない。 しかし、より規律の高い国による PIIGS 諸国の委託は、有権者が自発的に正当化し、長い議論の末、これまで成熟してきた決定を外部委託することが自分たちの利益になると判断した場合、信頼できるものではなくなるでしょう。 （そして嫉妬深く）国政の地方回廊に。 今日、欧州連合と欧州中央銀行が PIIGS に「提案」した規律は、時間が必要なため、経済活動に悪影響を及ぼし、したがってソブリン債務の持続可能性を悪化させる財政衝動の削減につながります。 .
コミッショナーは、危険にさらされている経済を圧迫するわなに即座に対処すれば、好循環を生み出すことができます。 しかし、政府は、長期にわたる勤勉なロビー活動によって得られた利益と地位のレントを対応するものとして持っているこれらの絆とわなを解くことができないことに注意してください. 規律の厳しい国は、国のコミッショナーを通じてそれを行うことができますか? その可能性は低いと思います。 高度に規律ある国々が、ユーロを節約し、地中海地域のいとこへの多額の移転で財政同盟の義務を支払う価値があることに気付く可能性が高いと思います。
* インディアナ大学ケリー ビジネス スクールおよびマルケ工科大学のエコノミストおよび講師
