先週の米国への出張中の主な話題は ECB と次の木曜日の記者会見での可能性のある発表. 平均して、米国の投資家は、貸出金利の引き下げや預金金利の引き下げだけでなく、より包括的なプログラムが提案されると考えています。 しかし、彼らはまた、ユーロ圏で信用の伸びを実際に開始する ECB の能力についてもいくぶん懐疑的です。
私たちの意見では、説明する根本的な理由は ユーロ圏で信用が伸びていないのは、この分野の企業の資金調達条件が細分化され続けているためです。. 実際、ソブリンと社債に関連するスプレッドは周縁国で大幅に縮小しましたが、逆に、OMT プログラムの後、企業ローンのスプレッドは増加しました。 周辺国の PMI は、中核国の PMI と比較して資本コストが高いため、依然として大きな不利益を受けています。 この声明は、ECB が資金調達条件に関して実施した調査からも明らかになっています。この調査では、多くの企業が、適用される高い金利のために、または信用がないことを知っているために、銀行からの融資を求めることに非常に落胆していると宣言しました。支払われます。
ユーロ圏の中小企業の資金調達条件の歪みの主な理由は、周辺国の銀行の相対的な脆弱性に関連しています。 現在進行中の AQR により、銀行はバランスシートをより迅速に強化することを余儀なくされ、周辺銀行のレバレッジ解消プロセスが増加し、企業への融資能力がさらに圧迫されます。
ECBにできること? 多くのアメリカ人投資家が ECB の状況を Fed の状況と比較したことに注目することは興味深い. 米国では、MBS とソブリン債の購入と金融政策の優れた伝達能力のおかげで、Fed は企業の借り換え、住宅ローン、政府のコストを削減することができました。 現在 ECB の目的は、企業部門の資金調達状況に直接介入することにあります。 ソブリン債の購入は、ユーロ圏内のソブリン金利の収束を加速する可能性がありますが、中小企業の資金調達コストの削減にはまったく効果がない可能性があります. その結果、ヨーロッパにおける金融政策の不完全な伝達の問題を解決するために、 解決策は、ターゲットを絞った流動性プログラムのおかげで、銀行に融資を許可するように促すことです （例えば、担保として保有する法人ローンにマイナスのヘアカットを導入することにより） o 場合によっては証券化された社債を直接購入する。
で、タイミングは？ 型にはまらない運用を収益化するために、 銀行は最初に AQR プロセスを完了する必要があります。 実際、銀行システムがバランスシートのデレバレッジを追求することのみに関心を持っている限り、ECB の行動が企業部門への信用の伸びに及ぼす影響は限定的であり続けるでしょう。 その結果、 ECB がおそらく XNUMX 月に非伝統的措置のプログラムを発表したとしても、その実施は少なくとも XNUMX 月まで延期されるでしょう。 さらに、銀行がストレステストに合格するための慎重なアプローチでバランスシートを調整した場合、AQRとストレステストの結論に続いて、同じ銀行はおそらく企業への融資を許可する余地が増えるでしょう。
言われたことから、私たちは引き出します いくつかの結論. そもそも、 コンセンサスの見解では、ヨーロッパで中期的に信用供給が増加するとは考えていません。しかし、ECB がユーロ圏の企業貸出スプレッドを縮小できた場合、 信用供給の伸びの回復も年末までに観察される可能性がある. 第二に、 ドルに対するユーロのわずかな下落のおかげで、マイナスの預金金利は短期的に経済を下支えする可能性があります。 ここ数か月で、単一通貨は新興国通貨に対してすでに下落しており、ドルに対するさらなる下落はユーロ圏経済を下支えする可能性があります (ただし、周辺国債のボラティリティの上昇を引き起こす可能性があります)。 第三に、言及せずにはいられない レンツィの成功。 イタリア国民は、システムを変えて改革アジェンダを加速させたい新世代の政治家に属する政策立案者に投票しました。 それは イタリアにとって、より一般的にはヨーロッパの改革プロセスをスピードアップしたい人にとって、前向きな兆候です。 同時に、 ヨーロッパ中に出現した抗議投票は、人々の忍耐力に限界があることを示しています、特に改革の実施と賃金抑制のプラスの効果を待つ能力に関して。 ECB はまた、主にユーロ圏の金融の断片化に対する行動の欠如により、デフレの力がさらに強まるのを防ぐ責任があります。
