XNUMX 世紀末、ヨーロッパは前世紀の黒死病と人口危機を完全に克服しました。 政治的混乱が激しく容赦がないにもかかわらず、経済は好況にある。 貿易は XNUMX つのラインに沿って行われます。 南北軸に沿った生産チェーンは、英国のウールと生地から始まり、その後フランドル、ブルゴーニュ、北イタリアで加工されます。 この軸は、イギリス君主制とブルゴーニュ公爵との間の王朝的な血縁関係によって強固なものとなっている。 アントワープからロシアに至る東西軸は、政治的に帝国を指し、金属と木材に焦点を当てているハンザ同盟によって管理されている。
1496 年、南北軸によってインタークルスス マグヌスが誕生しました。このインタークルスス マグヌスは、規制されたほぼ自由な交流地域 (ヴェネツィアとフィレンツェを含む) であり、その後ハンザ同盟もこれに準拠しました。 ご想像のとおり、この協定は非常に複雑であり、長年にわたって、政治的および軍事的枠組みの進化に関連して継続的な修正が加えられてきました。 1506 年に完全に再交渉され、新しい勢力均衡により、翌年には元の構成に戻ることを除いて、イングランドの利益にとってはるかに有利になりました (オランダ人は物議を醸し、それをインタークルスス マルスと改名しました)。
インタークルサスは比較的自由な貿易地域であり、その周囲にはさらに自由な密輸と海賊行為の地域が存在し、時には繁栄しています。 しかし、ブルゴーニュ公国の解体とフランドルに対するスペインの支配により、インタークルススの魅力的な経験は終わりを告げることになります。 グローバリゼーションは欧州を超えた規模で進むだろうが、欧州内部では、商品の流通に対する国や地域の障壁が再び高まるだろう。
インタークルススの歴史的経験はいくつかの考察を引き起こします。 XNUMX つ目は、グローバリゼーションが成長を生み出すのではなく、成長がグローバリゼーションを生み出すということです。 実際、この条約は、生産性の向上により供給量が増加し、一方で生産性の向上により供給が増加した後、商用販路と原材料を求めて英国の羊毛生産者と大陸の加工業者からの圧力を受けて（互いに争うことを望む国々によって）署名された。一般的な福祉が需要を刺激しました。
XNUMX 番目の考察は、Intercursus Malus の括弧で示されているように、商業協定は、たとえ交換の促進によって触発された場合でも、地震計の精度で締約国間の力の均衡の進化を反映しており、したがって常に変動するということです。再交渉または多かれ少なかれ正しく適用されます。 司法裁判所による商業紛争の公平な管理は、インタークルサスの経験の中で最も厄介な問題の XNUMX つでした。
トランプ大統領の経済計画は、税制、規制緩和、インフラ整備の部分で市場から好評を博している。 しかし、保護主義には依然として影が残っている。 非常に高い関税障壁さえも引き上げられるのではないかという懸念がある。 実際、トランプ陣営のエコノミストの立場を分析すると、この取り組みは単に脅威として背景に残る関税には焦点を当てず、他のXNUMXつのガイドラインに焦点を当てることになるだろう。
XNUMX つ目は、多国間機関とその自己参照型テクノクラシーとの戦いです。 今にして思えば、これは主権の問題であり、そこには国連や国際司法裁判所などの機関に対する伝統的な共和党の嫌悪感が存在する。 生物は民主的に選出されておらず、ますます侵入的になっていると言われています。 したがって、大規模な地域的または世界的な協定は二国間協定に取って代わられる傾向にあります。
第 XNUMX の方向は、新たな政治的意志に基づいて二国間条約を更新することです。 伝統的に、アメリカは、過度の不均衡状況に対する可能な救済策としての経済力とドルのコントロールに頼って、貿易相手国に多大な譲歩をすることが多かった。 例えば、中国との関係は明らかに米国に対して偏っている。 このため、すべての人にとってマイナスサムの脱グローバル化が起こるのではないかという懸念は、現時点では場違いであるように思えます。 合計はゼロになりますが、そのゼロは、アメリカにとってはプラスの符号、その他の世界にとってはマイナスの符号の結果になります。 ドル高により部分的にバランスが取れ、世界の他の国々に対する競争力が回復するだろう。 しかし、ドルはどこへ行くのでしょうか？
ファンダメンタルズを考えれば、ドルは上昇すべきではない。 実際、アメリカは世界の他の国と比べて赤字です。 さらに、トランプ氏の予想外の勝利の前には、多くの家が2017年末のユーロを1.15から1.20の間で交換していた。 特にユーロ圏は構造的に経常黒字となっているが、これはひとえに半永久的な政治リスクと、ユーロが過小評価を維持できている超拡張的な金融政策のおかげである。 中国の黒字については話さないでおこう。人民元の下落が加速すれば黒字はさらに強まるだろう。 したがって、ドルの強さは新政権の新たな政治的ダイナミズムによるものであるように見えるが、それ以上に金利差によるものである。
そしてここ数カ月、財政政策に司令塔を戻すことを期待してひっそりと現場から撤退してきたFRBが本格的に活躍するのはここだ。 実際、ドルがオーバーシュートするかどうかは米国の利上げペース次第だ。 そして、ここからが事態が非常に複雑になります。 出発点は超ハト派のFRBと超タカ派のトランプ（実際には彼よりも彼のエコノミストのほうが多い）だ。 しかし、FRBは最高裁判所と並んで、ワシントンの民主党に残された唯一の権限領域でもある。 12〜18か月以内にFRBと最高裁判所は勝利するだろうが、それまでの間、彼らはその気になれば、トランプと彼の党を弱体化させるために多くのことを行う可能性がある。
裁判所は、政府関係者に有利な選挙区を設定する慣行（これまで常に誰もが採用してきたが、現在は共和党に有利な慣行）を違憲とする議決権をまだ持っており、その結果、XNUMX年後には議会の権限が剥奪されることになる。トランプ氏はそれを民主党に返還した。
FRBとしては、すでに市場で割り引かれているXNUMX回の利上げ（XNUMX月利上げに加えて）よりもさらに積極的な利上げを開始する可能性があり、すべてのバランスを保つには十分すぎるほどだ。 実際、トランプ氏はこれまでFRBの緩みを非難してきたのに、FRBの厳しすぎると非難するのは当惑するだろう。 しかし、３回以上の利上げはドルを過度に強い水準に導き、トランプ大統領の政策の柱の１つである経済の再加速を中止することになる。 しかし、FRBが非インフレ失業率の限界を探るという約束（クリントン氏が確実に勝者に見えたときに交わした）を守るなら、つまり（イエレン氏が選挙前に述べたように）経済を暖かく保ちたいなら、インフレ率は上昇するだろう。たったXNUMXつになると債券もドルも止まるだろう。
したがって、先見の明に欠けている人は、XNUMX つのシナリオの余地を残しておいたほうがよいでしょう。XNUMX つ目はドルと債券のオーバーシュートのシナリオ、XNUMX つ目は債券とドルのオーバーシュートのシナリオで、予想していた人たちにさらに数週間の猶予を与えた後です。間違った方向にポジションを修正すると、現在のレベルからそれほど遠くないレベルで停止します。 実際には、米国債を買ってドルを売るのはまだ時期尚早と思われる。 同じ論理がハンドバッグにも当てはまります。 多くのポートフォリオは選挙で株式に注目が集まり、年末が近づくにつれてその後の上昇で衝撃を受けた。 イタリアの国民投票が参入の最後の機会となるが、多くの人がそれを待っているからこそ、削減はあったとしてもおそらく短期間で表面的なものになるだろう。
