アーヴィング・フィッシャーは、ジョン・メイナード・ケインズと同じくらい教養があり多才で、経済学者としてはそれ以上に実り多き人物でした。 ケインズのアイデアの多くは、フィッシャーが以前に提唱した概念を再構築したものであり、フィッシャーは債務デフレを最も深く理解していました。このテーマは現代に戻ってきました。 しかし今日、フィッシャーは、1929年より前の世界と非常に遠い世界に関連付けられています。 私たちは、ケインズを私たちの世界の創始者の一人と見なしています、前の灰の上に経済的に生まれました。 フィッシャーのダムナティオ・メモリアエは、少なくとも非経済学者の間では、1929年の暴落の前夜と、今日大恐慌として知られているものの最初の数ヶ月で、事実によって露骨に否定された彼の予測とおそらく多くの関係があります.
迫り来るドラマをフィッシャーが見逃したのなら、彼が多大な貢献をした彼の時代の理論には明らかに何か深刻な問題があるに違いない。 しかし、15 年 1929 月 21 日、崩壊の XNUMX 日前に、フィッシャーは何をそんなに悪く言ったのでしょうか? 彼は、株式市場が恒久的な停滞と見なされるレベルに達したと述べた。 そして、XNUMX 月 XNUMX 日に、彼の時代の盲目の象徴として歴史に残るために、彼は何を付け加えましたか? 彼は、株価は高くなく、まだ上がる余地があると述べた. 2003 年 1929 月、ミネアポリス連邦準備制度理事会の XNUMX 人の教授 (XNUMX 人のうちの XNUMX 人は、数か月後にノーベル賞を受賞することになるエドワード プレスコットでした) が研究 (The XNUMX Stock Market, Irving Fisher Was Right) を発表しました。その年に実際に得られた利益に基づいて、ニューヨーク証券取引所は、ピーク時でさえ、わずかに過小評価されていると見なすことができました.
過小評価は、資産の面でさらに顕著でした。 暴落前夜の時価総額は、上場企業の有形資産の価値と等しかったが、無形資産はゼロと評価した。 したがって、著者によると、大恐慌を引き起こしたのは、XNUMX 年代の大きな興隆とそれに続く避けられない崩壊ではなかった。 しかし、連邦準備制度の無謀な恐怖 彼は株式市場を正しく評価することができず、利上げの程度におびえ、最初は市場、次に経済全体の崩壊を引き起こすまで金利を上げ始めました。 その後の金融政策のさらなる誤りによってさらに悪化した崩壊。 この話は、XNUMX つの考慮事項の出発点となります。
XNUMX つ目は、最善の誠意をもって行われた最善の分析では、関係するすべての要因を考慮に入れることができないということです。 二つ目はそれ 政策立案者の想定される合理性と全知は、決して当然のことと見なされるべきではありません. 市場の検討に乗り出すフィッシャーの失脚は、歴史的に見て、1929 年の株式が過小評価されていたという考えに限定されたものではなく、彼が再び上昇した場合、市場は恒久的に安定するだろうという彼の予測に自然に拡張されました。高原。 その不幸な文の記憶は、アナリストが市場の停滞を仮定することを今でも困難にしています. そして、ここには永久的なものは何も存在しないため、明らかに考えられない永続的な停滞について話しているだけでなく、限られた延長と期間の停滞についても話している. 市場は上昇し、その後下落します。
結局のところ、少なくとも XNUMX 年間、大幅な上昇とその後の横方向の段階は見られず、大規模な弱気相場だけが見られました。 か否か？ XNUMX つの例外は、実を言うと、私たちの目の前にあり、ヨーロッパの証券取引所で構成されており、実質的に XNUMX 年間横ばい状態にあります。 日本の証券取引所でさえ、過去XNUMX年間で 2009 年初頭から 2012 年末にかけてのアベノミクスは、長い横ばい局面を経験した、たとえそれが低地だったとしても。 今日、今後 5 年間の市場の横ばいを予想する企業はありません (パウエル議長が昨日言ったように、10 年を超えると、予測を立てることはほとんど不可能です)。 アナリストにも適用されるスペクタクルの法則は、私たちに選択を要求します。 コンセンサスの礼儀正しく職権上の楽観主義 (キャリアを損なうことのない通常の年間 XNUMX ～ XNUMX パーセントの上昇) または崩壊の大胆な賭けのいずれかです。豊富なコンサルティングの年。
しかし、発表されたばかりのFRBの見積もりを見ると、横方向の段階もある可能性があります。 一方では、上方修正された良好な成長がありますが、過熱のリスクはありません。 一方、インフレ率はゆっくりと上昇しており、FRB は通常のペースで金利を引き上げることでその背後にあり、数か月間、物価の 2% または Fed Funds の 3% のしきい値を超えても、それほど恐れることはありません。 すべては、流動性が徐々に縮小している状況の中で、しかし、成長を続ける世界の残りの部分によって相殺されます。 このように見ると、大幅な増加も大幅な減少も仮説を立てる要素がありません。 向かい風は強まり、今後も吹き続けるでしょうが、経済はいずれにせよ継続するのに十分なほど堅調です。 ラテラル フェーズの予測が間違っていることを証明できるものは何ですか? もちろん、私たちが話しているFRBの見積もりは中央スタッフの見積もりではなく、地域のFRBの見積もりであり、多くの場合、弁護士やビジネスマンによって取締役会に代表され、状況を把握するのが得意であるという事実から始まります。彼らの地域のムードに影響を与えますが、計量経済モデルに関しては弱い場合があります。
その場合、中央銀行が公式の見積もりで景気後退を予測することは決してないだろうということを考慮しなければならない. それでも不況は起こり、それは見積もりが時々間違っていることを意味します。 中央銀行が景気後退を引き起こすために金利を引き上げる可能性は低いです。 増加するたびに、経済がそれを処理できるという信念がありますが、そうでない場合もあります。 次に、ポジショニング、地政学的要因、セクターの突然の再検討に関連する未知数があります。 （この段階のテクノロジーのように）魅力的なものから負担になり、市場全体をダウンさせます。 それは 2000 年に発生し、弱体化した形ではありますが、再び発生する可能性があります。 短期的には、幸いなことに、可視性は少し良くなります。 25 月 XNUMX 日に始まった調整は再び影響を与え始めており、市場に残っている自己満足が一掃されるまで続くでしょう。 エクイティ補正により、
ロング債の一時的なサポートであり、これを利用して売却することをお勧めします。
ここ数週間に発生したすべての困難にもかかわらず、2018 年は全体として、重大なマイナスの結果が得られた年ではないようです。 ある時点で、20% と推定され、これまでのところ揺るぎない米国の収益成長率が再び影響を与えるでしょう。 したがって、回復の夏が可能になります。 ただし、年末は必ずしもそれほどポジティブではありません. 米国の選挙と、成長率が大幅に低下する 2019 年の企業収益の見通しが重荷になるでしょう。 最終的には多分フラットバッグをレコーディングする予定です。 頻繁に発生するわけではありませんが、時々発生します。
