非伝統的な金融政策の世界への未知の旅において、マイナス金利は一歩行き過ぎました。 要約すると、マイナス金利政策 (NIRP) は失敗しています。マイナス金利は資本を破壊し、金融システムを弱体化させ、これまでのところ、すでに非常に高いレベルの債務を削減するのに十分な名目 GDP 成長を生み出すことができませんでした。 金融政策の拡大が懸念される中、日本をはじめとする金融政策当局は、債務のマネタイゼーションへの道をさらに前進させています。
成長への影響は限定的ですが、米国では量的緩和（QE）がある程度機能しています。 逆に、金利をマイナス領域に押し込むことで、ECB と日銀は間違った価格シグナルを送り、金融政策の有効性に対する投資家の信頼を損なっています。 政策立案者の最善の努力にもかかわらず、50 兆ドル規模の経済において、日本の信用の伸びは年間 4,5 億ドルにとどまっています。 ユーロ圏はさらに貧弱で、45 兆ドルの経済に 26 億ドルの信用拡大が見られます。 私たちの見解では、低金利のメリットは尽きています。
NIRP が経済の再活性化に失敗したことを考えると、政策立案者は次の段階、つまり名目 GDP 成長を加速させるために GDP に占める債務の削減に向けて準備を進めています。 2016月下旬、日本の安倍晋三首相は、XNUMX年度の歳出を可能な限り早期に集中させ、XNUMX月までに新しい経済対策を実施するよう求めた. おそらくそれほど行動に近いわけではありませんが、ECB は日本人と同様の考え方に従っているようです。 XNUMX 月の ECB 会合での記者会見で、ドラギ大統領は「ヘリコプター方式」 (継続的な財政刺激策) について質問され、その可能性を明示的に排除しませんでした。 XNUMX 週間後に同じ問題について尋ねられた ECB のエコノミスト Praet は、この種の政策を支持しているように見えました。
日本は、中国からの脅威に対するヘッジとして政策変更を検討していると思われます。 特に日本の人口の高齢化を考えると、現金ポジションへの課税は機能しないという認識が高まっています。 日本が消費税増税の延期を含む5兆から10兆円規模の財政刺激策を準備しているとの憶測が急速に広がっている。 このような政策には、国債の追加発行が必要になる可能性があります。 例えば、それが、日本銀行が購入を義務付けられるゼロ・クーポン・パーペチュアルの発行によって賄われる財政拡大として構築された場合、それは「ヘリコプター・マネー」、つまり、一般に無料で配布されるお金になります。 QE 自体はヘリコプターマネーではありません。銀行にお金を与える代わりに、中央銀行は国債やその他の資産を受け取りますが、ヘリコプター方式では政府からの財政刺激策も必要です。
明らかに、ヘリコプターマネーによる債務のマネタイゼーションへの動きは、現在の政府と中央銀行の戦略を大きく変えることになるでしょう。 ヘリコプターマネーという用語の使用を含む規模の政策転換は差し迫ったものではないかもしれませんが、政策立案者の考え方がとる方向性は明確になりつつあり、長期的な市場の見方に影響を与えています. これらすべては、コンセンサスが、利回りがこれほど低いか、またはマイナスでさえあるため、投資家がリターンを生み出すために、より多くのリスク (流動性リスク、キャリー リスク、信用リスク) を負う必要があると考えている市場環境の中で生まれています。 「ヘリコプターの落下」は、お金の価値を下げ、富をさらに破壊する可能性があります。 一部の市場は、資本を永久に破壊することなく、主要な政策変更に直面する準備ができていません。
このような背景に対して、投資家は、政策立案者の焦点が債券の収益化に移行するにつれて、ポートフォリオをどのように構成するかを考えなければなりません。 この新たなレベルの金融抑圧は、非流動資産ではなく流動資産への投資が適切である従来のロングオンリーのポートフォリオ配分から離れることを助長する環境を明確に作り出すと私たちは信じています。 将来の金融政策の方向性についての不確実性が大幅に高まっていることから、金の魅力が増し、投資家は現金ポジションを増やしたいと考えるかもしれません。 市場のボラティリティは大幅に上昇する可能性があります。 もし日本がヘリコプタ方式を開拓すれば、円は下落する可能性が高い（日本が30年代に実施した国債による財政刺激策は、円の急激な切り下げを引き起こした）。 投資家はまた、中央銀行がマネタイズに移行した場合、長期利回りが急激に上昇する可能性を考慮に入れる必要があります。
