この段階で最も広く知られている予測の XNUMX つは、現在最低水準にある市場のボラティリティが間もなく増加し始めるというものです。 ある意味、それは簡単な予測です。 遅かれ早かれ、予期せぬことが必ず起こります。何も起こらないと主張するのは、最も賢明でない発言の XNUMX つです。実際には特に重大なことが何も起こらないというまれな事態であっても、長期的には安定性そのものが重要です。内側から不安定性を生みます。 過去 XNUMX 年間、私たちはこれを大規模に見てきました。当時、大々的に宣伝されてきた大穏健主義 (安定成長、安定インフレ) が経済と市場にあらゆる種類の過剰を生み出しました。 これは、小規模ではありますが、金融商品で頻繁に見られます。 平穏な静けさは、誰もがますますリスクを取るよう誘導し、その瞬間までほとんど恐怖を感じずにストップロスを引き起こし、市場の動きを増幅させます。
ボラティリティ期間から利益を得られるのは、セクターの専門家と小さなポジションを持つ投資家だけです。 世界中で使用されているリスク測定および管理システムは、株式市場が安値になると（その水準に達すると）激しく点滅するため、今度はお金と機会を失うのに役立ちます。現在のように、涙を流すことなく高いレベルに達しているときは、安らかに眠ります。 2009 年後半と 2010 年には、過去 12 ～ 24 か月に基づいてボラティリティを測定するバリュー・アット・リスクが、欲しいものを安く買えるときこそ最大限の慎重さを推奨し、課しました。 現在、同じシステムが、最近の平穏で平穏な過去を根拠に、歴史的高値で株や債券を購入したい人たちに十分な余地を残しているが、一般的な意見に反して、ボラティリティは良いトレンド指標ですらないし、予測にも役立たない。 。 シティのトビアス・レフコビッチ氏は長期の時系列に取り組み、ヴィックスが10から15の間にあるとき（現在は13.40）、88か月後の株価が高くなる確率は12パーセントであると計算した。 Vix が 15 ～ 20 の場合、オッズは 87.5 分の 35 です。 そして、Vix が高く、たとえば 40 ～ 87.5 の間で、より強力なバッグが手に入る確率はどれくらいだと思いますか? したがって、ボラティリティは時にはノイズであり、時にはシグナルでもありますが、ルールには従いません。
ここで仮説として提案したいのは、次の 2014 ～ 4 か月でノイズが増加しないということではなく (季節的状況によってもその可能性は非常に高いですが)、ノイズにはすでに信号の品位が存在する可能性があるということです。景気循環、多くの場合、市場の循環の基礎となります。 ご存知のとおり、アメリカは昨年後半に力強い成長段階を経験しました。 政治的安定の高まりにより信頼感が高まり、企業は消費者に提供できる製品の在庫が不足していることに突然気づきました。 倉庫がいっぱいになると、2.4 年は悪天候、オバマケアの料金値上げ、投資に対する減税が重なり、到来しました。 GDPは急激に縮小し、倉庫は空になった。 好天が回復すると、消費は通常通りに再開されましたが、在庫を補充するために通常よりも多くの生産を行う必要がありました。 その結果、第 4 四半期の年率成長率は 2.4% となりました。過去 XNUMX 四半期の平均をとって神経質な在庫ミニサイクルの影響を取り除くと、米国の成長率は XNUMX% となり、魔法のような組み合わせを実現するには完璧な数字となります。強い株式と静かな債券、第 XNUMX 四半期はどうなるでしょうか? 彼はXNUMXパーセントのXNUMX位の悪用を繰り返すだろうか？ いいえ、ここ数か月で蓄積されすぎた在庫は処分されるか、安定したままになるためです。 したがって、最終的な結果は市場がこれまで好んできたXNUMXに近づくことになるが、この魔法のような水準に成長が続く限り、株式市場や債券は終末までますます好調になるということなのだろうか？ いいえ、その速度では未使用の資源が徐々に枯渇し、まず失業者が発生し、長期的にはインフレが発生するからです。
株式市場に関して、マイケル・ハートネット氏は、米国の名目GDPが2008年以来20パーセント増加し、SP500は190パーセント成長したと指摘している。 この種の乖離が永遠に広がることはありません。 債券に関しては、今日のスペイン国債の利回りが米国国債よりも低く、銀行セクターの困難はよく知られているにもかかわらず、ポルトガル国債の配当が欧州の優良企業の配当よりも低いという事実は、ここでも可能な限りのあらゆる措置がすでに講じられていることを示している。涅槃の数か月は数えられていますが、まだ終わっていません。 成長が本格的に加速する場合（おそらく第XNUMX四半期）、あるいは逆に成長が再び鈍化する場合、混乱が始まるだろう。 現時点では、誰もが大好きなこの変則的なゴルディロックスが継続することをすべてが示していますが、ここ数週間、私たちは株式ポジションを徐々に軽くして中立的なレベルに戻すために、より積極的なポートフォリオを推奨してきました。 しかし、顕著に防御的なプロファイルを採用するのはまだ早いようです。 現金は何も生みませんし、私たちは債券をあまり好みません。
欧州周縁国の政府を彼らが置かれている成層圏レベルまで追い詰めるよりも、欧州と米国を大規模で健全で落ち着いた優良株で満たす方が合理的であるように思われる。 ドイツ最大の保険会社、アメリカ最大の航空会社、世界最高の銀行の倍率がXNUMX桁であることも安心感を与えます。 そして、彼らと同じように、他の多くの優れた企業 海が荒れ始めると、どんなに大きくて頑丈な船でも波の力の影響を受けますが、沈むことはありません。 その一方で、本土が安定しているように見えるという理由だけでどこかの海岸に避難する人々は、立つ場所を適切に選択していなければ、追い越されて海に押し流されてしまう危険がある。ロシアの制裁と銀行への罰金は市場に不安をもたらすが、その規模が小さいままで世界経済の主力エンジンが機能し続ければ、シグナルよりもノイズの方が多くなる。 歴史的に、単一国または単一銀行の金融危機は、マクロ環境が良好な中で発生した場合には買いの機会となってきました。
デフレに悩まされているヨーロッパに関しては、これは（特に周辺国にとって）潜在的に深刻な問題であるが、日本の病気と戦うために、当面は通常効果的なXNUMXつの武器が利用可能である。 XNUMXつ目はユーロの切り下げであり、この切り下げは今後も続くだろう。 XNUMXつ目は、年末に向けてますます明らかに近づいてきていますが、量的緩和です。要約すると、今後は、価格変動にさらされるだけでなく、投資対象の質にも気を配る必要があるでしょう。それが株であれ、債券であれ、現金であれ（間違った場所に預けると、思っているよりも安全ではないことが判明する可能性があります）。 したがって、量ではなく質で防御する必要があります。 皆さん、良い休日をお過ごしください。
