産油国：イランから再びスタート
予測が困難な複数のマクロおよび地政学的変数の影響を受ける石油セクターは、間違いなく最も複雑な読み方です。 これらの 21 つは、2012 年からの西側諸国による禁輸につながった、国の核の野望に関するイラン政府との 158 か月にわたる交渉でした。 2014 億バレル (YE2012、BP Statistical Review)。 イランの軽質原油と重質原油は、XNUMX つの主要な輸出特産品です。 イランの原油は、サウジアラビア、クウェート、イラクなどの他の湾岸諸国の原油と似ています。 イランは、XNUMX 年の禁輸措置まで主に軽質原油をヨーロッパに輸出し、重質原油はアジアに転用されました。 イランのバレルのヨーロッパへの返還は、サウジアラビアとナイジェリアからの供給に取って代わる可能性がありますが、ウラルと競合することにもなります. 今週の社説では、イランの石油がやがて世界市場に戻ることを可能にするこの歴史的な合意の結果を分析します。
今週の注目
イランの石油の返還の可能性のある結果
原油価格は、ブレントが 40 バレル 46 米ドル、WTI が 43 米ドルの安値を付けた後、約 70% 上昇しました。 2014 年 2015 月から 1.0 年 2014 月にかけて 2.0 バレルあたり 1 米ドルに達した下落の後、2015 年の 60 Mb/d と 20 年第 2009 四半期の 2015 Mb/d の米国シェールからの過剰供給によって決定された後、ブレント価格は上昇しており、 XNUMX バレルあたり XNUMX 米ドル近くのテクニカル サポートを見つけた。 実際、XNUMX 月までさかのぼることができれば、市場のセンチメントはまったく異なるものになるでしょう。 当時、原油価格の底値がどこにあるのか明確な兆候はなく、短期的には XNUMX バレルあたり XNUMX 米ドルに達すると見積もられていました。 しかし、（中国の戦略的石油埋蔵量の開発によっても支えられている）需要の高まりと、米国のシェール油田での掘削機数の減少、供給ショック（リビア）、そして原油価格自体の低迷（XNUMX 年以来見られなかった水準）が組み合わさって、 XNUMX 年上半期) は市場心理を回復し始め、価格回復への扉を開きました。 投機資金は、価格の上昇に賭ける前払い契約や ETF に注がれました。 そのため、現物市場は依然として供給過剰ですが、XNUMX 年以降のより好ましい見通しが組み込まれています。 型破りな米国の生産者による効率の向上と、主要な分野への集中的な抽出努力が、生産コストの削減に役立ったことに疑いの余地はありません。 これは、テキサス州とノースダコタ州でのフラックログの増加とともに、おそらく、原油価格が短期的に上向きに限定されているように見える主な理由です. 価格が上昇すると、米国のシェール生産者は井戸を完成させ始め、既存の供給余剰に量を追加し、価格の下落を加速させます。
ついにイランも来ました！ イランの核計画に対処するための 5 年以上にわたる外交的試みの後、イスラム共和国とその P1+2016 カウンターパート (米国、ロシア、中国、フランス、英国、ドイツ) は、最終的に撤去を許可する合意に達しました。西側の制裁について。 原油価格に関しては、すでに供給過剰の市場にさらに多くのバレルが流入することを意味するため、悪いニュースです。 しかし、制裁の一時停止は30年上半期までに実施されるとは予想されておらず、これにより、イランの石油市場の洪水による価格下落に対する懸念が払拭されます。 すでに述べたように、イランは、長年にわたる製造インフラへの過少投資により、生産と輸出を大幅に増やす能力を欠いています。 しかし、40 万から 2016 万バレルが貯蔵されていると考えられており（主にタンカーで）、市場に出回る可能性があります。 それにもかかわらず、価格をさらに下げないためにこれらのバレルで市場を混乱させないことは、イランの利益にもなります。制裁）。 イランの市場復帰に対する他の湾岸諸国の対応に関連して、すでに目に見える副作用があります。 サウジアラビアが、OPEC の割り当てに関して、イランの生産に合わせて調整する余地を残すことができるとは信じがたい。そのため、XNUMX 年に OPEC の生産が増加するシナリオが最も可能性が高くなり、非 OPEC の生産者、つまり米国のシェールが犠牲になる。
米国の 17 大シェール盆地 (パーミアン、イーグル フォード、ウィリストン) で稼働しているリグの数は、ここ数か月で目に見えて減少しましたが、すでに底を打っている可能性があります。 これはペルム紀の油田で最も顕著ですが、WTI 価格が 2015 バレルあたり 3 ドル台であることから、米国のコア シェール プレースメントは、掘削機の数を維持し、さらにはその増加を支えるのに十分な収益性を生み出しているようです。 750 年 2016 月 XNUMX 日 Bank XNUMX Akros の週次株式価格を見て、収益性のレベルを評価するためにシェール生産者がどのレベルで生産物をフォワード販売できるかを確認することも同様に重要です。今後の生産で。 すでに述べたように、コスト デフレはシェール生産者にとって防御の最前線でしたが、OPEC による生産量の増加とロシアの堅調な生産がシェール生産量に影響を与え、以前に予測されていたよりも価格の回復が遅れる可能性があります。 最近の世論調査によると、市場は、XNUMX 年半ばまでにイランから XNUMX 日あたり XNUMX バレルの増加がもたらされる可能性があると考えています。
ギリシャ危機の最終的な解決策の発表が価格の下支えになるとしても、短中期的にはイランの協定により原油価格が圧迫される可能性があると考えています。 2016 年から 17 年にかけてのイランの供給量の黒字を考えると、価格の上昇は緩やかであるという我々の仮定にもかかわらず、60 年は 2015 バレルあたり 70 米ドル、2017 年は 80 米ドル、2018 年以降は 2016 米ドルのブレント予想を維持します。 上で述べたように、イランからの追加の生産と輸出の影響は XNUMX 年からのみ目に見えるようになり (そしておそらく今年の下半期にのみ顕著になるだろう)、市場は自らを再調整し、価格の下押し圧力を (需要の成長を通じて) 吸収することができるようになるだろう. 、OPEC以外の供給の減少、サウジアラビアの精製能力の増加）。
マクロ経済シナリオ
ECB の国債の QE の引き金となった冬季のゼロ以下の下落の後、ユーロ圏のインフレ率は徐々にではあるが継続的に再び上昇している。 デフレリスクは世界から消えたわけではなく、逆にアジア大陸（日本を除く）で強まっている。 しかし、G7 諸国の多くで、底入れのプロセスは明らかであり、継続する必要があります。 最初の重要な要因はエネルギーと原材料価格の安定でしたが、ここ数か月でコアインフレも再び上昇し始めました。この場合、その原因は何よりも経済状況の改善です。 ユーロ圏では、インフレ率が 1.6 年 2013 月の 1.5% (最後の読み取り値は 0.3% 以上) から 2014 年 0.6 月の 2009% まで徐々に低下し、そこから 0.3 月には最低でも -0.2% A/A まで大幅に低下が加速しました (前回と同じ)。 XNUMX 年 XNUMX 月の周期的な安値) から徐々に上昇し、XNUMX 月には XNUMX% に戻りました (XNUMX 月の速報では前年比 XNUMX%)。
コア インフレ率はまったく異なる動きをしています。0.7 年 1.0 月から 2013 年末まで 2014 ～ 0.6% の範囲にとどまった後、史上最低の前年比 0.9% まで低下しました (0.8 月、2 月、2.1 月に影響を受けました)。最新の測定値では、2014 月に 0.2% に上昇し (2015 月のフラッシュ推定値の 0.0%)、過去 1.6 年間の範囲内に戻っています。 米国では、インフレは原油価格により敏感で、2.0% (3 年 1.7 月) から -0.0% (1.5 年 0.2 月) に低下し、0.4 月には 0.3% に戻りました。 しかし、コアインフレ率はほぼ 0.5 年間 0.7% から 0.1% の範囲にあり、最新の数値は 0.8% です。 ユーロ圏では、状況はかなり均一です。スペインではインフレ率がゼロに戻りました (0.6 月は 0.5%、1.4 月は -6%)。イタリアでは XNUMX か月間 (XNUMX 月と XNUMX 月) XNUMX% A/ でした。 A (最小 – XNUMX%)、フランスでは XNUMX 月に XNUMX% でした。 ドイツでは、統一された消費者物価指数は-XNUMX% (XNUMX 月) から前年比 XNUMX% (XNUMX 月) に上昇しましたが、XNUMX 月には XNUMX% に戻りました (XNUMX 月の数値は、他のドイツのデータや他のドイツのデータと比較して明らかに外れ値です)。ヨーロッパ）。 コアインフレ率は、イタリアがXNUMX%(XNUMX月速報)、フランスがXNUMX%(XNUMX月)、スペインがXNUMX%(XNUMX月)。 ドイツでは XNUMX 月に XNUMX% に跳ね上がりましたが、XNUMX 月には暫定的なヘッドライン データの低下 (XNUMX 分の XNUMX) と同程度に低下し、イタリアの水準に近い水準に落ち着いた可能性があります。 XNUMX 月にイタリアのコア インフレ率が歴史上初めてフランスとドイツのそれを下回った場合、現在はデータが再び並んでいるように見えます。
先を見据えると、たとえ原油インフレ率 (見出し) が非常に低いままであっても、見通しはますますネガティブではなくなりつつあります。 2014 年末のデフレ圧力は、過去 1.5 か月の最初のテクニカル リバウンド後に安定したエネルギー価格の崩壊によって大幅に悪化しました。 失業率の急激な低下に続いて、米国、英国、ドイツの両方で賃金の伸びが回復しています。 米国では、雇用コスト指数 (四半期) は 2.0 年から 2013 年の上半期にかけて 2014% から 2.5% の間で推移していましたが、最近の四半期で加速し、1 年第 2015 四半期には前年比 5.0% に達しました。 XNUMX% の水準に近づいており、これは伝統的に賃金インフレの緊張の始まりと一致しています。 大きな産出ギャップが存在するため (多くの労働市場の指標は資源の完全な活用にはほど遠い)、通常のフィリップス曲線 (失業率と賃金の伸びとの直接的な関係) に戻るにはまだ程遠いかもしれませんが、デフレのリスクは、遠く離れて。
ユーロ圏では、どこを見るかによって状況が変わります。多くの国 (スペインとイタリアを含む) では、失業率は数年ぶりの高値に近く、賃金はインフレ率よりも高いにもかかわらず、依然として低成長を示しています ( 2015 年の第 1.1 四半期、イタリア +1.2% Y/Y、スペイン +1.6% Y/Y、フランス +2.0% Y/Y)。 しかし、ドイツでは失業率が歴史的な低水準にあり、賃金交渉は需要の明確な覚醒を示しています。2014 年の第 3.2 四半期と第 1 四半期の間の賃金の伸びは約 2015% で、入手可能な最新のデータ (1 年第 2.0 四半期) では前年比 2.2% に跳ね上がりました。 ）。 したがって、ユーロ圏では、第 2012 四半期の賃金上昇率の四半期指数は、0.7 年の第 2014 四半期以来初めて XNUMX% を超えました (+XNUMX% Y/Y) (XNUMX 年の第 XNUMX 四半期に XNUMX% の最低値に達した後)。 .
インフレの見通しに関しては、ユーロ圏では米国、英国、日本で長期にわたって実施されてきた量的緩和の効果も見られ始めています。 為替レートへの影響は明らかで (測定は困難ですが)、経済成長への影響はより複雑です。 ユーロ安は、直接的に（重要な製品をより高価にすることによって）、また成長を促進することによって間接的にインフレに影響を与えます。 しかし量的緩和はさらに進んでおり、年初から金融総量が急激に加速しているのは偶然ではありません。これは、家計や企業への貸出の大幅な増加に反映されています。 Weekly Equity 17 年 2015 月 11 日 Banca 3 Akros ユーロ圏の信用収縮は終わったようです (ただし、ここでも南北で状況が大きく異なります): M1.1 の成長率は 2014 年 5.0 月の前年比 2015% から 0.5% に上昇しました。 1.4 年 2.6 月現在。 同時期の家計向けローンは +2014% から +0.1% に増加し、(非金融) 企業向けローンの伸びは 2015 月に危機の開始以来初めて (前年比 -0.3% から) 再びプラスに転じました。 2015 年 1.5 月の Y から 2016 年 1.8 月の +2017%)。 FRB と ECB はどちらも、インフレが目標に向かって徐々に上昇し続けると予想していますが、予見可能な将来については目標を下回ったままです。 ECB は、1.3 年の物価上昇率を 1.4%、2015 年に 1.6%、1.9 年に 2016% と予測しています。FRB は、1.9 年のコア インフレ率は 2.0-2016% で、2016 年には 2017-XNUMX%、XNUMX 年には XNUMX-XNUMX% に加速すると予想しています。これらの予想に基づいて、FRB は今年利上げを開始し、今後数年間で非常に徐々に金融政策を正常化する必要があります。一方、ECB は少なくとも XNUMX 年 XNUMX 月まで QE を継続し、XNUMX 年には利上げを開始する可能性があります (できれば)。
添付ファイル: 17 年 2015 月 XNUMX 日発行の株式.pdf
