La sfida 以下のために トレビの泉 問題の本質に迫る。一方にはWebuildの買収提案 1株あたり4,50ユーロで全額現金で。一方、 ICOPの再始動これにより、交換比率はトレヴィ株1株あたり0,165株に引き上げられた。しかし、 ケプラー・シュブルー試合のポイント そうではない より多くの 価格だけチェゼーナに拠点を置く同社の株主にとって、この選択は、投資を現金化して撤退するか、Icopの事業から生まれるグループに留まり、その将来的な発展に参加するかという選択肢を含む。
Webuildの買収提案は本日9月28日に開始され、 20月XNUMX日まで営業延長の可能性あり。募集開始直前、Icopは提案内容を大幅に改善し、交換比率を24,1%引き上げ、Trevi株1株あたりIcop株0,133株から0,165株とした。
6月26日の基準価格に基づくと、新たな提案ではトレヴィの株価は1株あたり5,165ユーロとなり、ウェビルドが提示した4,50ユーロより14,8%高い。しかし、 価格との比較 より最近の数字を見ると、状況がより明確になります。9月25日の市場価格では、Icopの買収提案の想定価値は1株あたり5,05ユーロで、Webuildの現金による買収提案を約12%上回り、Treviの終値4,84ユーロを4,3%上回っていました。しかし、今日の価格では、Icopの株価が30,10ユーロであることを考慮すると、交換価値はTrevi株1株あたり約4,97ユーロに低下します。これはWebuildの4,50ユーロの買収提案よりは高いものの、今日のTreviの株価5ユーロをわずかに下回っています。
トレヴィ：2つのオファーだが、2つの異なるプロジェクト
ケプラー・シュヴルーによれば、まさにここから焦点が移るという。フリウリ地方のグループが再始動することで、イコップがウェビルドの参入後に抱えていた評価上の不利な点が大幅に軽減されるだけでなく、何よりも、この2つの取引によって生じるであろう産業構造に再び注目が集まることになる。
実際、それは単に2つの異なる対応物の問題ではなく、 XNUMXつのプロジェクトIcopは地下建設分野を専門とする企業間の水平統合を目指している一方、Webuildは垂直統合を通じて、チェゼーナに拠点を置く同社を大手総合建設会社へと変貌させようとしている。
トレヴィの株主にとって、その違いは明確だ。 アイコップ 新しいグループの称号を受け取ることと 株主であり続けるその成長の可能性に参加すること、 ウィービルド その代わりに、1株あたり4,50ユーロを現金で受け取り、 投資から撤退するこれは、アナリストたちが指摘する、いわば岐路である。
今回の株式交換により、取引の構造も変更される。今回の株式発行に伴う新株数は、完全希薄化後ベースで、取引後の同社の資本の約25%に相当する。欧州の証券会社の試算によると、浮動株比率は現在の16%から約40%へと大幅に改善する見込みだ。
ブローカーは、 EPS予測2027年の予想増加率は、前回の+7%から+2%に低下する。2030年を見据え、Icopが示した55万ユーロから55万ユーロの範囲の下限に相当する75万ユーロのEBITDAシナジーを含めると、予想EPS成長率は前回の+39%から+32%に低下する。
シナジー効果、市場動向、そしてトレヴィ社の顧客問題
前面にも 相乗効果 両作戦の間には相違点が見られる。 Icopの目標, 55億から75億XNUMX千万の間 ユーロの規模で、設備、供給、投資の最適化、事業コスト、商業的および地理的な補完性といった専門企業間の統合に関連する水平的な手段に基づいています。 Webuildのターゲット それはより野心的で、 80〜90百万 ユーロだが、ケプラーによれば、それはトレヴィの事業活動を垂直的なバリューチェーンの中で再編成しつつ、第三者の顧客のために働く能力を損なわないかどうかに大きく左右されるだろう。
これは重要な点です。チェゼーナに拠点を置く同社は、インフラ市場の専門サプライヤーとして事業を展開しており、Webuildと競合するゼネコンにもサービスを提供しています。サリーニ氏率いるグループは、Treviは引き続き以下のとおり事業を継続すると強調しました。 自由市場の論理しかし、ケプラー社は潜在的なリスクを指摘している。世界最大級の総合建設会社に属していることが、一部の競合他社にとって、基礎工事分野における戦略的な契約を同社に委託することを躊躇させる要因となる可能性があるというのだ。
したがって、問題は、どれだけの相乗効果が生み出せるかだけでなく、それをどのように実現するか、そしてそれがトレヴィの商業的な位置づけにどのような影響を与えるか、という点にある。
Webuildは再始動するのか？
すると、変数が残ります。 Webuildの回答競合オファーの改善後、ケプラーは新たな値上げが可能だと考えており、例として1株あたり4,50ユーロから5,50ユーロへの値上げを挙げている。このような値上げは、Webuildにとって 約60万ドルの追加現金支出 トレヴィの株式の約5％を既に保有していることを考慮すると、ユーロの増額となる。グループの規模に比べれば控えめな金額だが、それでも負債に影響を与えるだろう。ケプラーのアナリストによると、この取引は、総負債 約0,5億ユーロの目標とは逆方向 債務削減現在では約3,3億人。
一方、金融分析会社は Icopは単独ベースで1株当たり34ユーロと評価している。金曜日の終値30.60ユーロと比較すると、2030年までに30%を超えるEPS成長が見込まれ、5500万ユーロのEBITDAシナジー効果も考慮すると、発行済み株式総数が5,2%増加したにもかかわらず、株価は1株当たり44ユーロに上昇し、金曜日の終値と比較して43,7%の上昇余地がある。ケプラー氏は、この推定値には、シナジー効果を考慮する前のEPSへの影響が4～5%になる可能性のある、エディルトンネル買収の成功による潜在的なプラス効果は含まれていないと指摘している。
したがって、トレヴィにとって、競争は決定的な局面に入った。Icopの再開により、2つの提案間の経済的な差は縮まったが、何よりも、2つのアプローチの違いが浮き彫りになった。一方では、Webuildの提案による確実な流動性、他方では、さらなる成長の可能性を秘めているものの、リスク要素も伴う産業プロジェクトへの株式参加である。 11月20日まで有効なオファーICOPの再始動がこの課題を解決するのに十分かどうか、あるいはサリーニ氏率いるグループが新たな提案で応じるかどうかは、今後の展開次第だ。
