L'Italie ne peut pas manquer au portefeuille maintenant, mais l'exposition aux devises émergentes peut progressivement revenir. Globalement, le marché a déjà anticipé la hausse des taux et attend désormais de comprendre ce qui va se passer en 2016. Mario Spreafico, directeur des investissements de Schroders Wealth Management, explique à FIRSTonline ce qui se passe sur les marchés et comment évoluer dans cette phase dominée par l'attente des décisions des banques centrales.
Après les effondrements de l'été, les marchés actions ont tendance à alterner séances positives et séances négatives, interprétant souvent différemment les données macroéconomiques. A quelle étape sommes-nous ?
Nous sommes dans une phase sensiblement attentiste. Au premier plan, une série d'incertitudes : d'un côté, la stabilité de la croissance mondiale avec une série d'alarmes liées aux marchés émergents et la constance de la reprise américaine. D'autre part, il y a des aspects liés à la déflation en Europe. Ce mélange d'incertitudes permet aux marchés de se tourner vers un avenir proche pour comprendre ce qui va se passer. Cependant, ce n'est pas une attente à court terme mais à moyen terme, les marchés se tournent vers 2016.
Début 2015, le président de la BCE Mario Draghi a lancé le Qe européen, la déflation est toujours un thème pour les marchés aujourd'hui
C'est encore un thème parce qu'il y a un an, il n'y avait pas l'aspect de la chute brutale des matières premières, la débâcle brutale du pétrole. En Europe, la déflation s'est faite du côté de la demande, mais il n'a pas été tenu compte de la forte baisse des matières premières, qui pose désormais un problème de délation du côté de l'offre également. Si la baisse des matières premières est positive pour la réduction des coûts de production, elle aggrave le front de l'inflation. C'est pourquoi la discussion du marché sur une extension du Qe de Draghi est forte ces jours-ci. Cela s'applique également aux États-Unis. Même si une reprise est en cours et s'il n'y a pas de risques déflationnistes, le retard probable de la hausse des taux est dû à des inquiétudes externes.
Qu'attendez-vous des décisions de la banque centrale et de la dynamique pétrolière ?
Nous nous attendons à ce que la Fed fasse quelque chose pour remonter les taux d'ici la fin de l'année/début 2016, mais elle doit aussi tenir compte de ce qui se passe en dehors des États-Unis et du risque d'effet domino dans les pays émergents. La BCE restera immobile pendant un certain temps. Nous voyons le pétrole se stabiliser autour de 50 dollars le baril.
Doit-on s'attendre à de nouveaux chocs violents sur les marchés dans les mois à venir ?
Globalement, le marché a déjà anticipé la hausse des taux mais aussi l'effet domino déclenché dans les pays émergents. Et même sur les listes de prix américaines, je ne vois pas de changements ou de corrections majeurs. La baisse du pétrole a pesé sur l'énergie en rééquilibrant les valorisations et désormais les prévisions trimestrielles et des entreprises américaines sont globalement conformes aux prévisions.
Les marchés émergents sont-ils une réelle préoccupation ?
Au cours de la dernière décennie, la contribution des marchés émergents à la croissance mondiale a été surestimée. Cela a conduit à un afflux massif de capitaux étrangers, au paradoxe que les pays vertueux ne sont plus les pays développés mais les pays émergents. Certains d'entre eux ayant des notes de dette souveraine encore meilleures que l'Italie ou l'Espagne. Ces derniers mois, la perception s'est inversée et il y a eu une énorme décollecte qui a d'abord affecté la stabilité des devises avec un véritable massacre, avec des pertes même de l'ordre de 50%. Mais tout comme les gens exagéraient il y a cinq ans en pensant qu'ils étaient la solution à la croissance mondiale, aujourd'hui ils exagèrent leur réaction. Je suis un aspect mais je ne suis pas le problème. La Chine est encore une question d'attente, mais malgré cette réorganisation le gouvernement a tous les moyens nécessaires pour favoriser la croissance, il n'a pas dépensé toutes les cartouches.
Comment bougez-vous ?
Après cette dévaluation des devises elles pourraient être intéressantes, nous réduisons la sous-pondération sur les devises émergentes et nous achetons à nouveau. Mais l'accent est mis aujourd'hui sur les actions européennes. L'Europe du Nord a connu une croissance économique ces dernières années comme les États-Unis et un certain ordre est en train de se créer. L'Europe est plus en retard dans le cycle économique, il y a plus de place pour voir de la croissance. Ce sont les marchés qui ont le plus souffert par le passé, même injustement.
Est-il encore temps d'agir ?
Ceux qui veulent avoir des rendements attractifs n'ont pas d'alternative aux actions. Les obligations vivent encore avec des taux d'intérêt excessivement bas (et des anticipations de taux encore bas pendant longtemps). Nous sous-pondérons les obligations d'État car nous pensons que les rendements sont effectivement très bas, il n'y a pas grand-chose à parier. Cependant, le marché du crédit américain, tant d'État que d'entreprise, a déjà anticipé la hausse des taux et nous commençons à voir un changement dans la perception du risque. La divergence des obligations d'entreprise américaines à haut rendement par rapport aux obligations d'État et au monde des entreprises de qualité supérieure s'est accentuée. Nous cherchons donc des opportunités sur les obligations américaines à haut rendement, clairement couvertes contre le risque de change, car nous anticipons un nouvel affaiblissement du dollar.
De quoi ne pouvez-vous pas vous passer dans votre portefeuille aujourd'hui ?
On ne peut pas se passer de l'Italie, sur laquelle il y a aussi une grande attention au niveau international. Le placement de Poste est également un terrain d'essai important pour le système italien. Nous sommes également intéressés, il a de bons chiffres et un bon historique de restructuration. De plus, s'il est vrai que l'Italie est considérée comme périphérique pour les actions, elle ne l'est pas pour le marché de la dette. Bien que le spread sur le bund se soit rétréci, il reste encore de la place et cela profite également aux actions.
