Quand les dollars poussent sur les arbres
Qui a la possibilité de voir le lauréat Séries comiques HBO Silicon Valley, diffusé sur Sky Atlantic, faites-le. Ce n'est pas seulement drôle, mais aussi énormément instructif: nous en montre un diviser dieux importants tempi moderni, comme le chef-d'œuvre de Charlie Chaplin du même nom. La série raconte l'histoire de Joueur de flûteune Commencez créateur d'un logiciel de compression révolutionnaire, qui opère dans le célèbre vallée entre San Francisco et San José, la vallée où à l'époque de John Steinbeck le arbres les prunes ont poussé et aujourd'hui les dollars augmentent. Les arbres à dollars nourrissent le licornes, un nouveau type de bête qui a son habitat idéal dans cette bande de terre. Maintenant, il y a plus de 80 exemplaires. Les licornes sont là Commencez avec un capitalisation plus élevé que milliards de dollars. Beaucoup de ces licornes ont recettes presque inexistant et donc, apparemment, on ne sait pas comment ils peuvent obtenir tout cet argent des investisseurs.
tous base de cette phénomène, qui a explosé ces dernières années, il y a le l'argent facile lancé depuis des hélicoptères réserve fédérale dans les jardins des institutions financières, un phénomène connu sous le nom l'assouplissement quantitatif (QE) qui, pour une raison ou une autre, persiste aux États-Unis et en Europe. Contrairement à la FED, cependant, la investisseurs ils ne lâchent pas d'argent des hélicoptères, mais sont très avis en ne gaspillant pas de capital. Par conséquent ils ont inventer de mécanismes de protection qui peuvent devenir de véritables pièges pour les licornes si leurs affaires ne se déroulent pas comme elles le devraient.
La soif de capitaux des startups innovantes
Nous savons très bien que le Commencez avoir besoin di Capitale et que ces capitaux ne peuvent être de risque. un démarrage innovant c'est une voiture mangeurs d'argent: avant trois ans, il est difficile de voir quelque chose qui peut être dépensé sur le marché. Nous savons aussi que je garçons sorti deuniversité, le bassin principal de talents des startups, leurs têtes fourmillent d'idées, mais la leur compte bancaire c'est souvent en rouge, notamment aux États-Unis. Pourquoi ces idées peut trouver le leur esecuzione avoir besoin de Capitale de personnes et d'institutions prêtes à risque fortement.
Il arrive alors que le investisseurs – appelées à bien des égards, prestigieuses (anges) et péjoratives (vautours) – regardent ces startups comme des paris risqués et ont donc a inventé beaucoup mécanismes de protection du capital investi. Il s'agit de mécanismes plutôt vérifier et ils fonctionnent bien en leur faveur, même s'ils n'éliminent pas entièrement le risque.
Plus de 90 % des Commencez ne parvient pas à poursuivre le projet et, par conséquent, le échec Il est un "opzione talmente probable qu'il est devenu partie intégrale de culture entrepreneuriale de la vallée où le "échouer rapidement, échouer souvent» est sur la carte de visite de tout entrepreneur qui réussit. "L'échec construit le caractère" était un récit préféré de Steve Jobs qui parlait ainsi de son éviction d'Apple : "la meilleure chose qui me soit arrivée".
Liquidation privilégiée
Puis il y a le liquidation préférentielleune clause contractuel garantie qui agit dans le cas où le la performance des entreprises ne fonctionne pas comme prévu et devrait être liquidé. Ce n'est pas une condition pesante et ennuyeuse comme la caution de notre système bancaire, qui affecte le patrimoine familial et personnel de l'entrepreneur, mais c'est certainement quelque chose qui pénalise i fondateurs et ça peut eux aussi ruine, même s'il n'agit pas directement sur leur patrimoine personnel.
Dans le cas malheureux de cession de Commencez ou l'un des siens atout, la liquidation préférentielle fonctionne de manière très simple : i produit de la vente, probablement bien en deçà de la valorisation de la startup au moment de l'achat de la participation mais suffisante pour couvrir le capital VC, sera transféré immédiatement à investisseurs de CV jusqu'à Couvrir la valeur des leurs investissement. Qui apportera le plus de poids de cette situation sera précisément la fondateurs qui ira à diviser il capital résiduel, s'il existe toujours et n'existe généralement pas après avoir remboursé le VC. Dans la série télévisée HBO susmentionnée Silicon Valley à la fin de la deuxième saison, la "liquidation préférée" a lieu au détriment du nerd fondateur de Pied Piper, Richard Hendricks, qui est exclu de la startup qu'il a fondée.
Steven Davidoff Solomon, professeur de droit à l'Université de Californie à Berkeley, a très bien expliqué la liquidation préférentielle et ses conséquences dans un article du "New York Times" que nous proposons au lecteur d'ebookextra dans la traduction de John Akwood.
L'investissement en capital-risque n'est pas un cadeau
A l'intérieur des licornes de la Silicon Valley se cache un bombe à retardement. C'est quelque chose inhérent al VC que pomper argent dans Commencez innovant et qui pourra plus tard porter ces mêmes startups àautodestruction. Avec tout le remue-ménage et les débats entourant les valorisations astronomiques des startups, il est bon de ne pas oublier que le mécanisme qui active ces hypervalorisations peut également être désactivé.
The "bombe", pour ainsi dire, est connu comme liquidation préférentielle. À chaque nouveau cycle de financement, leinvestissement d'une société de CV non est une cadeau. Le VC et la startup vont à prendre des dispositions sur quelques termes di protection dell 'investissement.
La négociation porte sur les droits de vote, les sièges au conseil d'administration de la startup et le garanties afin qu'un apport ultérieur de capital de tiers ne dilue pas l'actionnariat de la société de capital-risque.
La règlement préférentiel c'est le plus important de ces formes de protection de l'investissement. Il s'agit d'une clause qui prévoit la remboursement prioritaire de l'investissement de société de capital-risque qui doit avoir le precedenza sur celle de la fondateurs et employés. Si la société de VC voit un levier de négociation particulier, peut tratter ancre plus avantageux clause connu sous le nom liquidation privilégiée de premier rang. Cette clause prévoit que le société de capital-risque sarà payé non seulement première des actionnaires ordinaires, mais aussi avant tout autre investisseur avec partage de préférence acquis lors des tours précédents
Ces des provisions si appliquer en cas de vente ma non dans le cas de OPA (introduction en bourse d'actions). L'idée est de garantir à l'investisseur le retour du capital initial même si l'affaire tourne mal. Selon un enquête récente du cabinet d'avocats Fenwick & West menée le 37 licornes – des entreprises privées dont la valorisation dépasse le milliard de dollars – tous avoir un clause di liquidation préférentielle.
Le besoin de surestimation
Réfléchissons un instant. Dans le bourses publiques non c'è pas de garantie sur retour de la capital investi. Mais dans le Silicon Valley tu peux en avoir un garantie que tu assures recettes en cas de ventes, sans doute supérieur à ce que les investisseurs pourraient obtenir dans d'autres domaines. C'est un bonne affaire e explique en grande partie parce que les sociétés de capital-risque sont seules facilité et les surestime.
Une garantie comme la liquidation préférentielle tend a pousser encore plus en haut ces évaluations. Par exemple, une société de capital-risque comme Andreessen Horowitz peut investir plus de 100 millions de dollars dans une startup évaluée à 100 milliard de dollars, sachant que pour perdre de l'argent, la valeur de la startup doit tomber en dessous de XNUMX millions de dollars.
Dans la vraie vie, cependant, les choses sont plus compliquées. Dans chaque Commencez il y a probablement plus qu'un investisseur par VC. Disons que nous avons collectivement investi 300 millions de dollars pour porter la valorisation à XNUMX milliard de dollars. Malgré cette foule de VC, le valutazione de Commencez dovrebbe descendre beaucoup parce que Andreessen Horowitz peut perdre de l'argent.
C'est pourquoi ce "assurance"Est-ce qu'un motivation a gonfler le évaluations. Disons qu'il y a un fondateur de startup chanceux qui valorise son entreprise à 800 millions de dollars. Grâce à la clause de liquidation préférentielle, il peut demander au VC une valorisation d'un milliard de dollars avec l'argument que la liquidation préférentielle le protégera d'un éventuel retournement. La société de capital-risque accepte, et le jeune entrepreneur peut claironner au monde que sa startup est un nouveau membre du club des licornes, avec tout le battage médiatique qui va avec.
Ce cas, fréquent dans la vallée, peut expliquer la principale raison pour laquelle le Silicon Valley ressembler un monde à part, un marché débranché d'autres marchés. C'est actuellement le jeu le plus chaud de la vallée. CB Insights a compilé une liste de toutes les licornes. Eh bien, le note médiane Tout d' licornes, après le udernier tour Deninvestissement, il est 1,1 milliards de dollars. L'enquête Fenwick & West a trouvé des chiffres similaires. Hasard?
L'un des cadavres
cette protection, cependant, une fois en place ça n'aide pas pour élever le capitalisation. plutôt, la liquidation préférentielle peut retour de flamme contre moi fondateurs si le valutazione de l'entreprise scende.
Des notes de plus en plus élevées créent toujours des attentes plus élevées et le fait de les décevoir peut gâchette un spirale descendante jusqu'à un vente forcée. Dans ce cas, le VC est payé en premier, laissant plusieurs "uns" dans son sillage, y compris fondateurs qui restent mains vides.
La dernière saison de la série comique de HBO Silicon Valley ça s'est terminé comme ça : le fondateur d'une start-up en faillite n'a rien reçu de la vente suite à la liquidation privilégiée qui l'a laissé en larmes à l'idée qu'« il aurait dû prendre moins d'argent ».
En fait le liquidations préférentielles ils peuvent vraiment dommage les entrepreneurs qui se sont montrés prêts à les accepter en échange d'un investissement basé sur une note gonflée.
Entreprise d'honnêteté, une startup fondée par l'actrice Jessica Alba qui vend des produits ménagers et pour bébés non toxiques, a un double liquidation privilégiée sur un investissement de 50 millions. Cela signifie qu'en cas de vente, Jessica Alba devra payer 100 millions avant de voir un centime.
La surévaluation protège aussi les fondateurs
I défenseurs ils soutiennent qu'avec des cotes aussi élevées – Honest Company était évaluée à 1,7 milliard de dollars lors du dernier cycle d'investissement – il y a assez d'espace pour un rabais substantiel Avant que je fondateurs sont endommagé. L'enquête de Fenwick montre que je 10 plus grandes licornes sont évalué global 122 milliards de dollars devant un VC di 12 milliards, ce qui signifie qu'il y a beaucoup de espace le réduction.
Nous verrons comment cela se termine. En tout cas, il y aura des fondateurs qui regretteront de ne pas avoir pesé plus attentivement les conditions de l'investissement.
Dans un document récent Le professeur Robert Bartlett, un de mes collègues de la faculté de droit de l'Université de Californie à Berkeley, a fait les calculs. Une clause de liquidation privilégiée, similaire à celle de Honest Company, peut gonfler jusqu'à 10 fois le rendement de l'investisseur. Le tout aux frais du fondateur.
Il ne faut pas non plus s'attendre à ce qu'une OPA sauve les licornes et leurs fondateurs. Certaines licornes, comme Honest Company, ont négocié avec le VC un prix de devis minimal en cas d'offre publique d'achat totalement irréaliste à court terme. Selon Fenwick & West, la 19% à partir de licornes ha cette clause du prix de cotation minimum.
Les contre-mesures des fondateurs
La liquidation privilégiée peut ne pas fournir al VC tutta la protection qu'il pense avoir. Un bon nombre de fondateurs des startups ont suivant les pas de Mark Zuckerberg / mantenere il contrôler des leurs entreprise. Selon Fenwick, le 22% des startups échantillonnées avoir un système d'actions avec droit de vote et d'actions sans droit de vote (actions à double classe) qui, comme on le sait, assure le contrôle d'une société à l'actionnariat minoritaire du ou des fondateurs.
Avec le système de stock à double classe actif, je fondateurs, si si un se produit situation quand non sont payé grâce à la clause de règlement préférentiel, ils peuvent pas approuver la vente et libère un guerre ça peut être résolu solo en cour.
Étant donné que les valorisations des startups sont comme des montagnes russes, il ne faut pas oublier que l'on valorisation d'un milliard de dollars non c'est toujours un bonnes nouvelles. D'autre part, on peut penser que la licorne nouveau-née a resserré un Pacte faustien.
