Ces derniers jours, le ministre de l'Economie Pier Carlo Padoan a demandé des règles communes en Europe également sur les mini-obligations. "L'UE peut travailler en favorisant les sources de financement des PME, en passant par des règles communes, par exemple sur les mini-obligations", a-t-il déclaré lors de la conférence Eurofi à Milan. Beaucoup d'attentes sont placées sur les obligations conçues spécifiquement pour le financement des petites et moyennes entreprises non cotées en bourse et elles font partie des instruments que le ministre veut exploiter dans le cadre de la stratégie de croissance que le gouvernement a présentée à Écofin. Dès la scène du Forum Ambrosetti, le ministre avait remis en lumière ces instruments qui "ne font pas la une des journaux - dit-il - mais les premiers résultats des mini-obligations sont de bon augure".
Fin août, le MEF a publié un premier rapport : 26 PME ont émis pour la première fois des mini-obligations pour une valeur d'environ 1 milliard avec des émissions comprises entre 5 et 200 millions. Le marché s'attend à ce que ces chiffres augmentent rapidement pour atteindre 5 milliards d'ici Noël. "Le marché des mini-obligations a pratiquement commencé. La prise de conscience a été acquise par les différents interlocuteurs que cela peut être un outil qui peut aider les PME à grandir comme un outil alternatif aux banques », explique-t-il Jean Scrofani, responsable pour le Fonds de projet Minibond Italia de Zenit Sgr, Fonds spécialisé dans ce type d'instrument.
FIRSTonline – Quelle est la situation avec les mini-obligations sur le front des fonds en ce moment ?
Aujourd'hui, il existe plusieurs fonds. Une dizaine ont déjà démarré avec une première tranche de financement, ce sont des moyens importants, 1 milliard d'euros sur un peu plus d'un an. Elle indique que les investisseurs se déplacent : les principaux sont les banques et les assurances mais aussi les caisses de sécurité sociale. Les investisseurs institutionnels et qualifiés, y compris les personnes physiques, peuvent investir dans les fonds minibonds, mais pas les particuliers. Et les ressources sont vouées à augmenter : la collecte de 1 milliard d'euros représente le premier bouclage réalisé mais les objectifs fixés par les fonds déjà lancés sont plus élevés. En outre, 30 autres fonds envisagent de démarrer avec des mini-obligations.
FIRSTonline – Quelles sont les difficultés du marché des mini-obligations en ce moment ?
C'est un marché illiquide, pour les investisseurs cela signifie bloquer des ressources pendant un certain nombre d'années. Notre fonds prévoit des coupons semestriels puis, lorsque les obligations atteignent leur maturité de liquidité, la part relative est versée aux investisseurs. La duration des mini-obligations est variable, généralement comprise entre 3 et 7 ans environ, avec un horizon temporel moyen de 6 ans. Notre fonds a une durée d'environ XNUMX ans. A l'heure actuelle, les mini-fonds obligataires tendent aujourd'hui à rester investis dans les émissions dans lesquelles ils investissent, dans les années à venir il est possible que le marché se développe et il sera possible de réaliser des opérations d'achat et de vente entre les fonds eux-mêmes tout en à l'avenir, il sera possible d'évoluer vers une plus grande standardisation des contrats et de leurs achats et ventes.
FIRSTonline – Qu'est-ce qui pourrait être amélioré dans le cadre réglementaire actuel ?
Beaucoup a déjà été fait. Les contraintes civiles et fiscales ont été levées, il y a eu un intérêt significatif de la CDP et du Fonds de garantie. On en parle beaucoup et ils sont en préparation comme outil de relance de l'Europe et aussi de l'Italie. Bien sûr, il est possible d'intervenir sur la fiscalité des investisseurs et des solutions pourraient être trouvées pour inciter les investisseurs institutionnels à investir. Par exemple, les compagnies d'assurance peuvent investir jusqu'à 3 % de leurs réserves techniques. On pourrait penser à quelque chose de similaire pour les fonds de pension. Pour aider à la liquidité, les titrisations sont également un outil important pour encourager le nombre d'émissions de mini-obligations, car des mini-obligations peuvent être émises avec des actifs bancaires illiquides (financement des entreprises) comme actifs sous-jacents. Cela donnerait aux banques la possibilité de se débarrasser des actifs illiquides et par conséquent d'augmenter les prêts aux entreprises mais aussi, d'autre part, d'augmenter l'émission de mini-obligations.
PREMIER en ligne - Le plan de Mario Draghi sur les ABS à la tête de la BCE est-il donc également positif pour les mini-obligations ?
Oui, les dernières initiatives de Draghi peuvent avoir un effet positif sur le marché des mini-obligations, l'aidant à devenir plus liquide, favorisant davantage d'émissions.
PREMIER en ligne - L'un des espoirs est l'harmonisation des règles sur les mini-obligations au niveau européen. Quelle est la situation de ce marché en Europe ?
Diversifié. L'expérience la plus proche est celle de l'Allemagne. C'est un marché plus vaste qui a débuté en 2010. Les principales différences sont qu'il existe trois segments de référence avec un fort ancrage territorial avec des fonds qui n'investissent que dans certaines zones, alors qu'en Italie il n'y a qu'un seul segment qui est ExtraMot. De plus, la notation est obligatoire alors que les rendements sont supérieurs aux nôtres, en moyenne d'un point de pourcentage.
FIRSTonline – En partant d'une meilleure solvabilité du système du pays et avec des taux d'intérêt pour le financement des entreprises par les banques plus bas qu'en Italie, comment se fait-il que les taux des mini-obligations en Allemagne soient plus élevés ?
Les mini-obligations sont des outils pour les PME qui en Italie représentent souvent l'excellence du système de production et qui parviennent donc à gagner des taux inférieurs aux PME allemandes.
FIRSTonline – Parmi les propositions du gouvernement, il y a aussi la création d'un réseau spécialisé dans la fourniture de services aux entreprises pour les aider à supporter les charges administratives, juridiques et fiscales. Qu'en penses-tu?
Toute incitation ou outil qui agit également du côté des émetteurs est certainement utile. Nous parlons de petites et moyennes entreprises et d'une voie dans laquelle il y a un besoin d'outils, de diligence raisonnable, de conseillers. Ensuite, il y a des coûts non seulement sur l'émission mais aussi des coûts récurrents ultérieurs. Par exemple, la notation n'est pas imposée par la loi mais notre fonds a mis en place comme contrainte de n'investir que dans des mini-obligations disposant de notations.
FIRSTonline – Quel est l'échantillon représentatif d'entreprises émettant des mini-obligations ?
Un peu de tout nous arrive, de la mode à la production en passant par l'énergie. Des profils d'entreprises diversifiés. Nous ne nous sommes pas fixé de limite de secteurs, nous regardons la pérennité de la croissance, s'il existe une stratégie crédible avec des perspectives de croissance ou d'internationalisation. La gestion est également fondamentale dans ce type d'entreprise. Les start-ups, en revanche, ne sont pas une cible pour les mini-obligations, alors qu'il existe également sur le marché des entreprises établies avec une histoire de 20 à 30 ans. Il ne s'agit en aucun cas d'un outil de restructuration de dettes ou de rattrapage d'une situation commerciale qui ne se ferme pas ou d'un manque de fonds de roulement.
FIRSTonline – Comment votre fonds investit-il ?
Nous n'avons aucune contrainte géographique ou, comme mentionné, industrielle. Cependant, nous n'investissons pas plus de 25 % dans un même compartiment, pas plus de 7 % dans une même émission et pas plus de 10 % dans un même émetteur. Contrairement à d'autres fonds, nous n'achetons pas toute la dette émise par un émetteur. Si une entreprise émet dix millions d'euros d'obligations, nous n'en achetons qu'une partie. Nous ne voulons pas être un interlocuteur unique vis-à-vis du client, nous souhaitons diversifier le portefeuille. Notre logique est celle de l'investisseur pur.
FIRSTonline – Quel est l'attrait de ce type d'investissement ?
Les taux d'intérêt aident car les rendements des obligations d'État et d'entreprises sont désormais à des conditions minimales et les mini-obligations vous permettent d'investir dans une classe d'actifs qui peut garantir 2 à 3 fois le rendement du BTP. Nous sommes calibrés autour de 6 % comme le objectif brut de notre fonds, déduction faite des frais de gestion et des taxes.
FIRSTonline - Les frais seront plus élevés que le fonds obligataire moyen, je pense.
Oui, car tout le travail supplémentaire d'une diligence raisonnable précise est nécessaire. Nous avons deux parts d'investissement. Sur la classe A, où l'investissement minimum est de 2,5 millions d'euros, la commission est de 0,8 %. Sur la classe B où l'investissement minimum est de 250 mille euros, la commission est de 1,2%
PREMIER en ligne - Où en êtes-vous dans le processus de collecte de fonds et d'investissement ?
Nous terminons la levée de fonds et d'ici fin septembre nous formerons le Conseil d'Administration pour le premier bouclage sur la collecte de ressources qui clôturera au dessus de 30 millions d'euros. Nous devons encore démarrer le processus d'investissement. Nous recevons de nombreuses demandes et je pense qu'une fois que nous aurons fermé la collecte, les signalements vont augmenter. Nous ne procédons pas activement à la recherche d'investissements, les entreprises s'offrent elles-mêmes ou les rapports arrivent par le conseiller sur lequel nous comptons et par les investisseurs eux-mêmes. D'ici la fin de l'année, je pense que nous aurons investi dans 2-3 entreprises.
