Obligations senior ordinaires (ou plain vanilla)
Définies comme les obligations les plus sûres, ces obligations prévoient le remboursement, en cas de défaillance de l'émetteur, avec les actifs provenant de la liquidation des actifs, ou avec l'argent provenant de la vente des actifs bancaires. Dans cette catégorie, les obligations sécurisées et senior sécurisées sont également garanties par certains actifs des actifs propres de l'émetteur et sont donc plus sûres, tandis que les obligations senior non sécurisées ne disposent pas de réelles garanties.
Les obligations senior, avec des échéances et des coupons de différents types, n'envisagent pas le non-paiement d'un coupon, entraînant un défaut. Habituellement, ils offrent un rendement inférieur avec une notation plus élevée que les autres obligations, mais généralement une obligation bancaire est en ligne avec le rendement du BTP avec la même échéance.
Les obligations senior ordinaires peuvent, quant à elles, être divisées en deux types, déterminés au moment de la souscription, sans éléments de complexité particulière : – à taux fixe : elles accordent à l'investisseur un intérêt d'un montant préétabli ; – taux variable : par rapport aux taux du marché, à parité autres conditions, accorder des rendements conformes aux tendances du marché. A la fin des années XNUMX, une poussée vers de nouveaux produits d'ingénierie financière a fait apparaître de nouveaux types d'instruments financiers, dits « structurés », comme alternative aux obligations d'État et aux certificats de dépôt.
Les obligations structurées ont des méthodes particulières et innovantes concernant le calcul du coupon ou de la valeur de remboursement. Ils peuvent également présenter une complexité considérable, donnée par la compréhension des caractéristiques et de la commodité du titre qui n'est pas toujours simple et immédiatement intuitive pour l'épargnant commun, avec une difficulté objective d'évaluation même pour les initiés.
obligations structurées
Les obligations structurées sont moins simples et difficiles à appréhender pour les investisseurs que les obligations senior. En particulier, leur « structure » repose sur la conjonction de deux éléments : – une composante obligataire traditionnelle, qui peut prévoir le paiement de coupons annuels, semestriels ou trimestriels et qui garantit le remboursement du nominal de l'obligation ; – un contrat dérivé, qui fonde la rémunération de l'investisseur sur l'évolution d'un ou plusieurs paramètres financiers ou réels (par exemple fonds communs de placement, taux de change, actions, indices boursiers ou matières premières). Avant d'investir, nous devons être sûrs d'avoir pris connaissance des risques, des possibilités de rendement, du fonctionnement et de la structure.
Les principaux types d'obligations structurées sont :
– (Equity) Linked : obligations à capital garanti lié à un dérivé de crédit dont le rendement est lié à l'évolution du marché boursier. La partie obligataire assure le remboursement du nominal à l'échéance, tandis que la partie optionnelle assure la prime éventuelle ;
– Reverse Floater : il s'agit d'obligations à moyen/long terme à taux variable dont le rendement est inversement proportionnel à l'évolution des taux du marché ;
– Reverse Convertible : il s'agit d'obligations à capital non garanti qui confèrent le droit d'avoir une rémunération plus élevée par rapport aux obligations de même durée en échange de la possibilité pour l'émetteur de rembourser le détenteur à l'échéance par des actions même d'une valeur inférieure au montant initialement investi .
Il convient également de considérer que les obligations structurées sont principalement émises par des banques et, sur la base de l'article 100, alinéa 1, lett. f du TUF, l'offre au public relative ne nécessite pas la publication d'un prospectus, sans obligation de transmission préalable à la CONSOB. Toutes les obligations structurées ne sont pas cotées sur des marchés réglementés et, si elles le sont, la liquidité de toute émission n'est pas élevée.
Cette éventualité peut créer des difficultés en cas de nécessité de vendre le titre par anticipation, car les prix actuels du marché peuvent ne pas refléter la valeur réelle avec le risque d'avoir l'émetteur du même comme seul acheteur. Les types d'obligations structurées Différents types d'obligations appartiennent à la catégorie structurée, et certaines d'entre elles conservent la caractéristique typique de l'obligation, comme le remboursement du capital investi, présentant divers aspects de complexité pour la détermination de l'intérêt.
Des exemples de ce type sont les obligations dont le rendement, lié à des faits inconnus au moment de l'émission, est indéterminé (reverse linked et floater bonds), ou celles dont les coupons sont initialement déterminés mais inconstants dans le temps (appelés step down et step down). en haut). D'autres, en revanche, présentent une différence substantielle par rapport au concept classique d'obligation, puisqu'elles ne garantissent pas le remboursement intégral du capital. Ceci constitue une caractéristique qui varie radicalement le profil de risque de l'investissement et, surtout dans le passé, il n'y a pas toujours eu de prise de conscience et d'information complète à ce sujet.
Les cabriolets inversés appartiennent à ce type ; en raison du fait que leur structure n'a souvent pas été correctement évaluée par les investisseurs particuliers, et compte tenu également des faibles volumes d'émission, elles seront analysées séparément du bref aperçu sur les autres obligations structurées. Obligations indexées Il s'agit notamment de titres de créance structurés dont le rendement est directement lié à la performance d'un indice externe, lié à la performance de certains instruments financiers, tels que les actions (equity linked), les indices (index linked), les taux de change (forex linked) , matières premières liées, fonds communs de placement (fonds liés). Si la tendance est positive, celui qui a acheté le titre reçoit un rendement supplémentaire sous forme de coupons supplémentaires ou un remboursement final supérieur au prix auquel il l'a acheté ; dans le cas contraire, la rémunération sera modeste ou nulle, sans préjudice de la garantie de remboursement du capital investi.
Le taux d'intérêt payé est généralement inférieur au taux du marché, tandis que le remboursement du prêt au pair est garanti à l'échéance. Les options indexées vous permettent de parier sur l'évolution future des marchés, grâce à la présence d'une option "call". En réalité, cette option n'est pas gratuite, et celui qui l'émet récupère le coût en accordant à l'investisseur un taux d'intérêt inférieur au taux actuel du marché.
L'investisseur supporte donc le risque de l'option : au fil du temps, elle perd de la valeur et ce n'est que si la performance de l'action sous-jacente dépasse le prix d'exercice établi à l'émission qu'il reçoit le flux de coupon promis. Certains autres types d'émissions plus simples prévoient le paiement de la prime uniquement à l'échéance, sans paiement de coupons périodiques et donc, en fait, la prime comprend également le flux d'intérêts impayés pendant la durée du prêt. Le reverse floater Il s'agit d'obligations caractérisées par un flux initial de coupons fixes d'un montant important qui, à partir d'une certaine date, se transforment en titres à rémunération variable, liée à l'évolution des taux d'intérêt, mais avec une procédure de paramétrage inverse : si quand les taux d'intérêt augmentent, les coupons diminuent et, à l'inverse, si les taux d'intérêt diminuent, ils augmentent.
Normalement, il coïncide avec, ou est en tout cas lié à, un taux de marché (par exemple le taux Euribor). Désormais, le coupon réel est constitué de la différence entre le taux fixe du titre et le taux variable que le souscripteur doit payer à l'émetteur, et est lié à l'évolution des taux du marché. Le reverse floater fixe bénéficie de la contrainte que les coupons ne peuvent pas être négatifs et inversement liés aux taux d'intérêt à court terme ; l'obligation a donc toujours un coupon minimum de zéro. Dans certaines réglementations sur les émissions . dont l'option floor, qui prévoit la comptabilisation d'un coupon minimum d'un montant supérieur à zéro. Les obligations de ce type sont rendues attrayantes pour le marché en raison d'un flux de coupon fixe supérieur aux taux actuels du marché.
Cet avantage hypothétique représente cependant le paiement d'une prime pour un éventuel risque financier assumé par le souscripteur. L'évaluation d'un investissement doit se faire sur la base des rendements offerts par un titre tout au long de sa vie et de sa durée résiduelle, et pas seulement sur ce qu'il rapporte au début de l'émission dans les premières années.
L'investisseur particulier doit être particulièrement attentif au fait que l'indexation inverse des titres à flotteur inversé est liée à l'évolution des taux anticipée par le marché dans le futur. Les prévisions normales, d'autre part, d'une personne ordinaire se réfèrent aux taux actuels, pas tellement aux taux attendus. Il peut donc arriver que cette situation se produise : on achète un reverse floater, deux jours plus tard les taux interbancaires baissent d'un point et le reverse floater baisse de prix. Cela se produit parce que les taux futurs attendus par le marché ont augmenté, même en présence d'une baisse des taux actuels, et donc la valeur du flux de coupons futurs indexés par opposition à l'inverse est réduite.
Ce risque sur l'évolution future des taux d'intérêt conduirait le souscripteur à recevoir un coupon effectif inférieur à celui actuel du marché et de surcroît à ne recevoir aucun coupon si le taux variable est égal ou supérieur au taux fixe initialement établi. De plus, la réduction du coupon entraîne une diminution de la valeur en capital du titre et, dans le cas où le souscripteur aurait besoin de vendre sans attendre l'échéance, il recevrait le cours actuel du marché, certainement inférieur à celui payé pour l'achat de l'obligation et, par conséquent, subirait une perte, même considérable. Ce risque de perte en capital dû à l'évolution défavorable des taux d'intérêt est cependant typique de toutes les obligations à taux fixe et est particulièrement pertinent pour les échéances longues.
L'évaluation de l'émetteur est indispensable avant tout investissement. Chaque contrepartie essaie de lever des fonds en utilisant les instruments les moins chers. Par conséquent, si la Banque X a émis un flotteur inversé, cela signifie qu'elle est ainsi en mesure de lever des fonds à des coûts plus avantageux, en obtenant un rendement inférieur, par rapport à ceux qu'elle aurait dû payer avec une émission "normale" de titres à taux fixe. -titres de taux. Les coupons initiaux élevés représentent en fait un remboursement anticipé du principal : si vous liquidez le titre après les avoir collectés, la valeur de celui-ci aura donc décoté les premiers coupons et aura donc une valeur de marché inférieure à 100. De plus, inverser les flottants ont peu de liquidités et, par conséquent, seul un pourcentage limité du capital de l'investisseur doit être alloué.
Cabriolets inversés
Les Reverse Convertibles sont des instruments financiers qui promettent au souscripteur un coupon élevé. Toutefois, ils sont classés parmi ces titres atypiques du fait qu'ils présentent le risque pour l'investisseur de recevoir à l'échéance, en lieu et place du capital initialement libéré, un nombre d'actions dont la valeur pourrait être inférieure à la valeur de l'investissement initial . Pour cette raison, elle est soumise à un précompte mobilier plus élevé (27%) que les obligations. Cette typologie, sous l'aspect d'un lien qui semble particulièrement attractif, se présente effectivement. un investissement dans des instruments dérivés. En particulier, le souscripteur d'un reverse convertible verse un capital à l'émetteur qui donnera un rendement attractif à l'échéance. En même temps, cependant, il vend à l'émetteur une option de vente sur un titre qui représente un instrument dérivé en vertu duquel l'acheteur de l'option acquiert le droit, mais non l'obligation, de vendre un titre (appelé le sous-jacent) à un prix d'exercice donné, tout en s'engageant à acheter l'action, si l'acheteur de l'option décide d'exercer son droit, mais a entre-temps perçu la prime obligatoire auprès de l'acheteur.
Le rendement élevé doit cependant être lié au fait que l'émetteur du reverse, avec l'achat de l'option de vente, a la possibilité de livrer une quantité d'actions prédéfinie par le contrat ou leur équivalent en numéraire à l'échéance. Certes, l'émetteur n'a intérêt à exercer l'option que dans le cas où la valeur de l'action tombe en dessous d'un niveau prédéterminé. Par conséquent, les investisseurs dans un reverse convertible pensent que la valeur de l'action sous-jacente restera constante ou qu'elle augmentera. En résumé, les reverse convertibles sont différents des placements obligataires traditionnels. En effet, ils ne garantissent pas le rendement du capital investi qui peut diminuer compte tenu de la performance négative de l'action sous-jacente. Théoriquement, le capital investi peut également passer à zéro (sous réserve de perception du coupon périodique), en cas d'annulation de la valeur de l'action sous-jacente à l'échéance. Même cette fonctionnalité supplémentaire doit être soigneusement analysée par ceux qui veulent faire cet investissement.
Obligations subordonnées
Les obligations subordonnées sont des titres dont le paiement des intérêts périodiques et le remboursement du capital, en cas de difficultés financières particulières (liquidation ou faillite), dépendent de la satisfaction des autres créanciers non subordonnés, y compris également les obligations normales définies comme senior . Leur risque devrait les amener à rapporter plus qu'une obligation non subordonnée du même émetteur aux caractéristiques similaires. Par rapport aux obligations ordinaires, elles présentent un risque plus élevé et la raison principale est qu'elles sont des instruments traités comme du capital et représentent souvent une alternative au placement plus coûteux des actions propres. Les banques émettent généralement des obligations et elles peuvent émettre des obligations avec différents degrés de risque ou de subordination, mais il y a deux éléments fondamentaux que l'épargnant doit garder à l'esprit :
– le type de risque supporté dépend de l'obligation achetée (surtout le risque de défaut de l'émetteur) ;
– le rendement que l'on peut en attendre. Les types d'émissions Chacune s'accompagne de caractéristiques financières différentes et donc, selon le niveau de subordination de l'obligation, la priorité de remboursement sera différente pour l'investisseur en cas de faillite de l'émetteur.
En classant ces obligations avec les dernières règles en matière d'exigences de fonds propres, dites Bâle 2 et Bâle 3, la distinction entre les différentes catégories d'obligations subordonnées a changé et les types sont réduits à deux sections, alors qu'auparavant le nombre s'élevait à quatre, comme indiqué ci-dessous. Certaines obligations des troisième et quatrième types peuvent encore être présentes dans les portefeuilles de certains investisseurs.
Obligations Tier I
En présence de tendances managériales critiques et en cas de liquidation, elles garantissent à leurs titulaires une préférence par rapport aux porteurs d'actions ordinaires et d'épargne, mais sont subordonnées à toutes les autres créances. Ils représentent le type le plus risqué en raison du fait qu'ils ont des caractéristiques les plus proches des titres de créance et des actions. Si la banque ne verse pas le dividende aux actionnaires, le coupon peut être annulé.
Ayant le niveau de subordination le plus bas, elles sont les premières à subir les conséquences des problèmes de liquidité. Ils sont émis sans échéance réelle, même si l'émetteur a la possibilité de rembourser par anticipation après un certain délai à compter de l'émission (10 ans). È prevista una trasformazione in tasso variabile con uno step-up (ovvero la cedola incorporata aumenta nel tempo) ed inoltre, a seconda delle indicazioni del prospetto informativo dell'emissione, l'emittente potrebbe essere obbligato a cancellare il pagamento delle cedole in alcuni casi particuliers.
Ces coupons, contrairement aux autres subordonnés, ne sont pas cumulables, et l'ayant droit les perd. De plus, si des pertes susceptibles de porter atteinte à la solidité du capital de l'émetteur sont subies, le capital à rembourser est réduit, au prorata, de ces pertes. Un risque à bien évaluer.
Obligations Upper Tier II
Ils sont moins risqués que les premiers, ont une durée minimale de 10 ans, en cas d'évolution négative ils ne prévoient pas l'annulation des coupons, mais prévoient la possibilité pour l'émetteur de bloquer le paiement des coupons dans le en cas de bénéfices insuffisants ou en cas de suspension du paiement des dividendes sur les actions ordinaires. Le non-paiement d'un coupon ne constitue pas un défaut, mais les coupons sont cumulés et payés après la première année de profit. Dans ce cas, aucune recapitalisation n'est envisagée. Ils sont remboursés plus tôt que les actions et les obligations Tier I.
Obligations Lower Tier II Avec également une maturité d'environ 10 ans, elles constituent la catégorie la plus privilégiée au sein des obligations subordonnées. En effet, les coupons ne sont bloqués qu'en cas d'annonce d'un cas grave d'insolvabilité ou de défaut. Obligations Lower Tier III Il s'agit d'obligations similaires aux obligations Lower Tier II, mais pouvant avoir des maturités inférieures à 5 ans. Les différents types d'obligations subordonnées peuvent donc être résumés dans le tableau visible sur la photo :
Pour investir dans des obligations subordonnées, il est nécessaire de noter au moins 5 éléments qui doivent être soigneusement évalués avant de les acheter. Les obligations subordonnées sont des instruments complexes et parfois difficiles à valoriser pour l'investisseur commun. Même si depuis quelques années la législation sur la transparence de la banque d'investissement en vient à rencontrer les épargnants moyens, il n'est pas toujours aisé de bien comprendre les caractéristiques techniques de ces titres qui sont expliquées dans les prospectus d'émission en utilisant très souvent des termes anglo-saxons typiques du monde des finances avec des références aux articles du Code civil et de la législation bancaire. Pour bien les comprendre, il faudrait avoir une compréhension claire de la logique de fonctionnement des intermédiaires de crédit. Très souvent, il n'est pas toujours clair à partir de la documentation le risque réel auquel on est exposé, et donc le rôle des sujets en charge de la supervision bancaire est très important pour faciliter la compréhension. Le risque de crédit peut entraîner des pertes élevées.
En cas de faillite, la perte que peut subir l'investisseur est toujours importante et très souvent proche de 100% du capital investi, puisque les autres créanciers sont privilégiés, et le plafond de capital visant à atténuer les pertes des prêteurs est assez limité. Le risque de crédit est très élevé pour les obligations Tier I et pour certaines obligations Tier II.
Si la date de remboursement du principal est incertaine, elles sont difficiles à évaluer en termes de comparaison de rendement De nombreuses obligations subordonnées n'ont pas d'échéance réelle, mais offrent la possibilité d'être rappelées par l'émetteur à certaines dates avec le soi-disant "call « option ». Il devient alors difficile d'estimer le retour sur investissement. Si jusqu'au début de 2008 il y avait l'habitude de rappeler les obligations à la première date de remboursement, considérée par les investisseurs comme si c'était la vraie maturité, la crise financière a changé ce statut. Certains émetteurs ont ainsi décidé de ne pas rembourser les obligations par anticipation alors qu'ils pouvaient le faire ; dans d'autres cas, des entreprises insolvables qui ont été renflouées in extremis par l'intervention publique, non seulement n'ont pas remboursé les obligations à vue, mais ont également informé les investisseurs qu'elles devront subir des moins-values, même s'il n'y a jamais eu de véritable insolvabilité.
La liquidité des émissions est faible Les obligations subordonnées peuvent être particulièrement difficiles à acheter et à vendre, chaque émission ayant des caractéristiques uniques qui la distinguent des autres.
La diversification des risques est difficile Dans la plupart des cas, même un investisseur bien éduqué est capable de contrôler le risque de ces obligations. En effet, cet investissement s'apparente davantage à un portefeuille d'actions qu'à un portefeuille d'obligations d'entreprises. Même récemment, certains investisseurs inexpérimentés ont pu constater de visu comment le prix de ces obligations, dans des phases d'extrême volatilité, avait tendance à baisser, sans aucune référence aux caractéristiques particulières des titres et des émetteurs, ce qui rend très difficile la gestion du risque. Risques typiques des obligations Comme tout actif financier, les obligations comportent des risques.
Il est bon de déclarer immédiatement que la sécurité et la rentabilité sont normalement des concepts opposés : des intérêts élevés sont la contrepartie de risques tout aussi élevés. Les risques typiques sont :
Risque de taux d'intérêt et risque de crédit
Le risque de taux d'intérêt représente la possibilité que le prix du titre diminue avec les variations des taux d'intérêt. Les titres à taux fixe, notamment ceux à long terme, sont plus exposés à ce risque que les titres à taux variable. En fait, si les taux d'intérêt du marché changent :
– les titres à taux fixe ne changent pas les coupons et donc, pour adapter leur rendement aux nouveaux niveaux de taux d'intérêt, le prix change ;
– les titres à taux variable ajustent les coupons au nouveau niveau des taux d'intérêt de sorte que le prix ne change que dans une mesure limitée.
Risque de crédit Le risque de crédit (ou risque d'émetteur) représente la possibilité que l'émetteur ne soit pas en mesure de remplir les obligations assumées, en tout ou en partie, dans le paiement des intérêts et/ou du principal.
