Taux bas et risque élevé. Un scénario quasi inédit qui conjugue des taux d'intérêt revenus aux niveaux des années 40 avec des durations des indices obligataires au plus haut des trente dernières années. "Il n'y a jamais eu de rendements aussi faibles pour autant de risques", a déclaré Bruno Rovelli, responsable du conseil en investissement Blackrock Italia, il y a quelques jours lors d'une conférence au siège milanais du géant de l'investissement.
D'une part, toute la structure des taux s'est effondrée à la baisse, revenant à des niveaux similaires aux années 40 et 50, lorsque les rendements obligataires annuels moyens sont restés autour de 2 % pendant une dizaine d'années : non seulement le triple A mais aussi les hauts rendements, qui rapportent aujourd'hui autour de 6 % en moyenne, le même rendement que les obligations d'État triple A avaient au début des années 2000. D'autre part, la nature des indices obligataires a considérablement changé au cours des 30 dernières années et a aujourd'hui une durée au plus haut niveau de la dernière trente ans : ce qui signifie qu'un petit mouvement des taux d'intérêt détermine un fort ajustement des prix. En utilisant le Barclays Global Aggregate comme référence, une augmentation de 1 % du taux entraîne une baisse de 6 % du prix.
"En regardant un indice obligataire mondial, on trouve aujourd'hui un rendement à l'échéance qui est au plus bas alors que la durée est au plus haut des 30 dernières années - a expliqué Bruno Rovelli - donc on a le niveau de taux d'intérêt le plus bas pour le risque financier le plus élevé ". Un cocktail qui ne promet pas de maintenir une volatilité faible, qui devrait donc augmenter. La structure des rendements s'est en fait compressée parce que les banques centrales, avec leur politique expansive, ont encouragé la prise de risque, mais la volatilité globale est destinée à augmenter, également en relation avec des événements tels que le tapering, qui à l'avenir pousse vers "la volatilité prospective est élevé, surtout aux États-Unis. Comme lors de la vente spectaculaire en mai-juin dernier déclenchée par l'annonce de la réduction. "Le vrai problème pour les investisseurs obligataires, cependant, n'était pas cette vente - a déclaré Rovelli - le vrai problème est une longue période de faibles rendements qui paient à peine l'inflation, nous sommes dans une sorte de marché baissier rampant".
Deux forces s'opposent aujourd'hui : d'un côté, les signes de reprise du cycle économique, qui poussent les rendements vers le haut, de l'autre, les banques centrales qui veulent les maintenir vers le bas pour stimuler la croissance. Selon les experts de BlackRock, à moyen terme, les rendements finiront par être poussés à la hausse par des signes de reprise du cycle économique, mais pour le moment, ils auront du mal à remonter compte tenu des politiques monétaires qui devraient être globalement expansionnistes et mondiales également pour 2014. Dans ce scénario le géant de l'investissement souligne qu'il faut repenser l'investissement obligataire. Autant dire qu'aujourd'hui un rendement de 5% ne peut être obtenu que si la duration du portefeuille est significativement allongée et la qualité des émetteurs en termes de notation est réduite. Et vous devriez avoir une exposition aux obligations à haut rendement à 80 % du portefeuille. Alors qu'il y a dix ans, le même rendement était obtenu avec des obligations d'État de haute qualité de moins de trois ans. "Par rapport à ce qui a été fait par le passé, il faut être beaucoup plus tactique et gérer avec soin la sensibilité de son portefeuille à l'évolution des taux d'intérêt - observe BlackRock - C'est la raison pour laquelle nous pensons qu'il est opportun de commencer à repositionner son portefeuille obligataire sur des produits à large délégation de gestion, plus diversifiés et éventuellement peu corrélés par rapport aux indices obligataires traditionnels ».
