Sur. C'est peut-être le mot magique des marchés financiers à la fin de l'été le plus heureux et le plus propice depuis maintenant sept ans. Ces quatre lettres contiennent peut-être la clé pour répondre à la question la plus insistante : le rallye boursier s'arrêtera-t-il en septembre, sur fond de difficultés politiques et financières ? Ou la saison des grâces va-t-elle continuer ?
Terminé, entendu comme la crise est passée. Les signes se multiplient indiquant que, six ans après le déclenchement de la crise des subprimes, le monde semble être sorti du pire. Surtout, les États-Unis sont redevenus le centre de gravité de la croissance mondiale. La locomotive américaine est sur le point d'atteindre 3% de croissance d'ici la fin de l'année, malgré la persistance du conflit au Congrès sur les coupes budgétaires qui a fortement limité l'intervention publique.
Le Japon, bien qu'avec beaucoup de difficultés, accélère comme en témoigne la hausse du PIB (+2,6% au deuxième trimestre), plus encore la reprise de la consommation.
Même l'Europe a renoué avec la croissance, comme en témoignent les données sur le PIB de la zone euro. C'est un décollage inégal : la locomotive allemande avance, mais les Pays-Bas de l'austérité perdent du corps comme la Suède qui ne participe pas à l'euro. L'Italie reste avec le signe moins, mais le Portugal et la Grèce, étonnamment, montrent que le fond a probablement été atteint.
Au lieu de cela, les Brics, les grands protagonistes de la première partie du siècle, ont donné le ton. La Chine a pratiquement divisé par deux son taux de croissance : pas plus de 7,5 % cette année, encore moins dans un avenir prévisible. L'Inde connaît des problèmes majeurs : fuite des capitaux, baisse de la roupie, difficulté à attirer de nouveaux capitaux internationaux en raison d'une structure bureaucratique qui freine les investissements. Le Brésil met surtout en cause le ralentissement des prix des matières premières. Les investissements industriels restent au point mort ou n'exploitent pas tout le potentiel en raison du manque d'infrastructures. Pas fait dans les années de vache grasse. La Russie est en pleine retraite. Le voile autoritaire imposé par Vladimir Poutine étouffe les énergies entrepreneuriales. La chute des prix du gaz, qui pèse sur le sort de Gazprom, a fait le reste.
Bref, le centre de gravité du monde se déplace à nouveau vers l'Occident. Mais c'est aussi un bon signe : la Grande Dépression n'habite plus les États-Unis, mais la zone euro non plus.
Plus, conçu comme un excès de confiance. Oui, l'excès de confiance peut être le véritable ennemi du Taureau, avertissent les analystes. Bien sûr, l'Amérique a de gros jokers à jouer : le système a retrouvé de la souplesse et est capable de tirer pleinement parti de la révolution de la fracturation hydraulique, qui permet aux États-Unis d'aspirer à être l'Arabie saoudite du XXIe siècle dans le domaine énergétique. Mais la reprise américaine est fragile : le chômage reste élevé ; de plus, la récession a profondément modifié (en mal) les caractéristiques du marché du travail avec pour conséquence une reprise de la consommation plus modeste, mais tant Wal Mart (consommation populaire) que Macy's (achats de luxe) sont à la traîne. La reprise, du marché immobilier aux achats automobiles, dépend du niveau des taux d'intérêt, à des plus bas historiques. Que peut-il arriver avec le dégressif, ou la fin du soutien de la Réserve fédérale ?
Non moins troublantes sont les questions sur l'Europe. Des signaux positifs viennent d'Europe du Sud sur le front de la croissance. Les investisseurs internationaux sont de retour (la part des achats de BTP passe de 25 à 34 %), le PIB progresse au Portugal et en Grèce, etc. Dans ce contexte, les grands gestionnaires de fonds de Merrill Lynch et Goldman Sachs ont fait le plein sur les bourses aux cours les plus déprimés (voir Milan et Madrid). Mais, se demande Mohamed El Erian de Pimco, est-on sûr qu'en septembre, une fois les élections allemandes clôturées avec la victoire d'Angla Merkel, les problèmes habituels ne réapparaîtront pas ? Bruxelles et Berlin n'ont ni intention ni intérêt à faire des escomptes sur le front bancaire ; La Grèce, en janvier, aura besoin de nouveaux capitaux ; la dette italienne reste l'inconnue qui peut faire exploser des constructions beaucoup plus solides que l'Europe communautaire actuelle.
Bref, malheur à tomber dans le piège de l'excès de confiance : les Bourses peuvent faire machine arrière. Mais certains éléments semblent alimenter un optimisme modéré pour la reprise : ce ne sera pas un automne en rose, mais même pas aussi noir que celui des années passées. Nous verrons si une teinte grise ou plus claire et plus lumineuse prévaudra. Pour l'instant, notons que :
1) L'été a vu une reprise robuste des marchés financiers occidentaux, grâce à l'oxygène apporté par les banques centrales, conduites par la Fed et la BCE. La tendance, qui a commencé à Wall Street et a d'abord infecté le Japon, a maintenant traversé l'Atlantique. La Bourse de Francfort a redémarré en premier, maintenant c'est au tour de Madrid et de Milan.
2) Le phénomène a affecté le marché de la dette. Compte tenu d'un changement de stratégie monétaire de la Fed, nécessaire après la reprise de l'économie pour éviter l'explosion de l'inflation, les taux obligataires T sont au plus haut depuis deux ans. Un phénomène similaire touche l'Allemagne : mercredi, l'obligation allemande à dix ans a atteint un plus haut en deux ans, malgré le fait que le Trésor de Berlin a renoncé à placer une partie des obligations aux enchères pour éviter de nouvelles tensions. A Wall Street, l'anticipation d'un tapering a déjà poussé le taux de l'obligation du T à dix ans à 2,75%.
3) La hausse des rendements présage un ralentissement des bourses : si les rendements obligataires augmentent, les cours boursiers apparaissent moins attractifs, sauf à des soubresauts de profits qui ne se voient pas dans les bilans.
4) L'histoire est différente pour l'Europe méditerranéenne : la moindre pression sur la zone euro réduit la prime de risque exigée par les investisseurs pour miser sur les BTP et les Bonos espagnols. Il y a un an, alors que le spread était à 570 points, le gouverneur de la Banque d'Italie prévenait que les fondamentaux justifiaient un écart de 200 pb au détriment du Bel Paese vis-à-vis de l'Allemagne, le reste était le symptôme d'un mal européen. Aujourd'hui, le spread approche les 200 points. C'est-à-dire : le malaise européen s'évanouit, le malaise italien reste inchangé. Mais Piazza Affari, après des années de dépression, a encore un long chemin à parcourir pour atteindre des niveaux comparables à la concurrence : télécommunications, banques, entreprises industrielles sont encore à de bons prix.
5) Les valeurs les plus exposées au marché américain sont à privilégier. Mais ceux qui aiment les opérations inverses pourraient anticiper la reprise des services publics : la consommation intérieure pourrait se redresser.
Bref, le cadre international, pour une fois, apparaît favorable. Mais on ne sait pas pour combien de temps. Pour cette raison, il sera important de savoir exploiter la fenêtre d'opportunité offerte par les marchés : le taux moyen sur les BoTs est passé de 2,18 % en 2012 à 0,91 % au cours des sept premiers mois de cette année. Depuis début juillet, Piazza Affari a récupéré environ 33%, mais reste encore loin (uniquement dans le cas de Telecom Italia) des prix de ses concurrents. De l'autre côté de la balance, cependant, il y a l'extraordinaire autodestruction de la politique italienne. Un slogan qui ne se termine jamais.
