FCA RÉPARTIT 90 % DE FERRARI ENTRE SES ACTIONNAIRES. LE MARCHÉ EXPLOSE, LE CONVERTENDO EST EN ROUTE
Le premier conseil d'administration de FCA sous le toit de The Economist, le bureau des impôts de Fiat Chrysler en Angleterre, a réservé un barrage de rebondissements, capable de déclencher un feu d'artifice sur le titre tant à Wall Street que sur Nilano : de -3 %, après l'annonce du trimestriel des comptes, en hausse de 18 %, lorsqu'on a appris que Sergio Marchionne avait décidé de jouer le joker : la séparation entre Ferrari et Fiat « dans le cadre d'un plan de constitution d'une structure capitalistique appropriée pour accompagner le développement à long terme du Groupe ”. Ensuite, l'action, comme Exor et Cnh, a un peu baissé mais a tout de même donné le meilleur de Piazza Affari malgré la tendance baissière générale de la bourse de Milan.
En résumé, la transaction prévoit l'offre publique d'une partie de la participation de FCA dans Fiat, égale à 10 % du capital. Le reste, égal à 80% du capital de la société de Maranello, sera distribué au prorata aux actionnaires de Fiat Chrysler. L'opération sera conclue d'ici 2015. D'ici là, FCA s'attend à ce que les actions de Ferrari soient cotées aux États-Unis et "sur un autre marché européen". Autrement dit, il n'est pas évident que le Cheval Cabré entre sur la Piazza Affari, plutôt que sur des tarifs plus accueillants d'un point de vue fiscal.
Mais la nouvelle ne s'est pas arrêtée là. Le placement de Ferrari s'inscrit dans une manœuvre de renforcement du capital du groupe, à travers l'émission d'une convertible de 2,5 milliards de dollars destinée aux "investisseurs institutionnels américains et internationaux", des titres qui seront obligatoirement convertis en actions FCE à l'échéance, sur la base de un taux de conversion qui sera défini au moment de la tarification. Le succès de l'offre (à réaliser dans l'année) sera facilité par le fait que les souscripteurs auront le droit de participer à l'opération de séparation Ferrari et de recevoir des parts du cheval cabré.
"Le spin-off renforcera considérablement le capital" a expliqué Sergio Marchionne ajoutant que "dans le but de renforcer le plan d'affaires 2014-2018 et de maximiser la valeur de nos activités pour les actionnaires, il convient que nous suivions des voies séparées pour FCA et Ferraris" . Les conséquences, tant financières qu'industrielles, sont importantes.
a) Ferrari reste fermement entre les mains d'Exor, qui a bondi de 19% immédiatement après la nouvelle, qui contrôle environ 34% du capital de FCA (mais détient 46% des droits de vote). Toutefois, le capital sera réparti entre les actionnaires du groupe, déjà majoritairement américains et européens. Après l'émission du cabriolet, le pourcentage international de Ferrari est voué à encore augmenter, certainement au-dessus de 50 %. Il sera alors intéressant de comprendre quelle bourse européenne sera choisie pour la cotation. Milan, qui aspire à une position respectée sur le marché du luxe, ne peut pas laisser passer cette opportunité.
b) Combien vaut Ferrari ? Les rumeurs se sont multipliées ces derniers mois. Marchionne, on le sait, considère le joyau de Maranello au même titre que les multiples du luxe plutôt que ceux de l'automobile. D'où la sensation que le PDG ne se contentera pas d'une valorisation comprise entre 5 et 6 milliards, hypothétisée ces derniers mois, mais visera à obtenir un prix aux alentours de 10 et 12 milliards, concevable uniquement avec un ebitda d'un milliard, possible seulement en levant la barre des ventes au-dessus de 10 662 pièces. Au troisième trimestre, Ferrari a réalisé un chiffre d'affaires de 24 millions d'euros (+1.610%), avec 8 XNUMX voitures homologuées livrées (+XNUMX% par rapport à l'année précédente).
c) Grâce aux 2,5 milliards de dollars provenant de la conversion auxquels s'ajoutent les quelque 800 millions d'euros provenant du placement de 10 % de la Rossa, Marchionne disposera enfin de la puissance de feu nécessaire pour faire décoller les investissements, à commencer par le développement des plans de les nouveaux modèles Alfa. Moins d'inquiétude donc pour la dette industrielle, qui a augmenté plus que prévu "du fait de l'absorption saisonnière de trésorerie" à 11,4 milliards (contre 9,7 milliards au 30 juin) alors que les analystes tablaient sur un chiffre compris entre 10,4 et 10,8 milliards.
d) FCA a confirmé ses prévisions pour 2014 : livraisons mondiales d'environ 4,7 millions de véhicules (augmentation au cours du seul troisième trimestre ; chiffre d'affaires égal ou supérieur à 93 milliards d'euros et EBIT entre 3,6 et 4 milliards d'euros ; bénéfice net et endettement devrait se situer entre environ 0,6 € et 0,8 milliard d'euros, avec un bénéfice par action (epa) passant d'environ 0,10 € à une fourchette comprise entre environ 0,44 et 0,60 €, et la valeur industrielle nette de la dette à la fin de l'année devrait être comprise entre 9,8 et 10,3 milliards d'euros e ) Le groupe a su compenser la baisse des ventes en Amérique Latine (-14% livraisons) avec les bonnes performances en Amérique du Nord (+20%) et en Asie (+30%), tirées par Jeep, auxquelles s'ajoute la timide reprise de l'Europe et surtout avec la tendance haussière des marques de luxe (+35%).
L'EBIT trimestriel progresse de 7% à 926 millions, soit moins que les 937 millions indiqués par le consensus des analystes. Cependant, hors éléments inhabituels, le résultat opérationnel s'améliore de 99 millions d'euros, grâce aux bonnes performances d'Apac et des marques de Luxe. En résumé, les chiffres trimestriels de la FCA ne sont pas excitants. Et il n'est pas difficile de deviner que le marché aurait rejeté, dans cette phase de marché, une opération d'augmentation de capital compliquée par la nécessité de placer les actions issues de l'achat des titres remis au retrait. Mais une fois de plus Marchionne a su surprendre et « apprivoiser » le marché.
