Le luxe et la Chine sont un mariage à l'épreuve de la dévaluation. Les titres du secteur ont payé la dépréciation de la devise chinoise ces dernières semaines, mais le marché semble avoir réagi de manière disproportionnée. D'abord parce que cette opération était prévisible et reste de toute façon modeste, ensuite parce que l'impact sur les comptes des entreprises du secteur est limité et ne compromet pas l'énorme potentiel du marché chinois.
DEVALUATION PREVISIBLE ET LIMITEE
« La décision de la banque centrale de dévaluer le renminbi pour relancer l'économie du Dragon a pris les traders par surprise, mais c'était une décision tout à fait prévisible compte tenu des fondamentaux de la monnaie chinoise. Nous prévoyons que cette tendance se poursuivra également dans les mois à venir », déclare Scilla Huang Sun, gestionnaire du fonds JB Luxury Brands. « La Banque populaire continuera d'agir progressivement sur le taux de change, car une forte dépréciation de la monnaie conduirait à une perte de pouvoir d'achat pour les consommateurs chinois, et il est donc légitime de s'attendre à ce que la demande de produits de luxe ne subisse pas d'importantes changements, mais que tout au plus la dévaluation du yuan induit un déplacement des consommateurs vers d'autres pays moins chers comme le Japon, l'Europe ou la Corée du Sud ».
COMMENT LIRE LES COMPTES DE L'ENTREPRISE
L'effet réel de la dévaluation du yuan sur les bilans des entreprises du luxe, comptes en main, est également limité. Selon l'analyse de Morningstar, on note qu'il varie d'un faible 10 %, dans le cas de l'américain Coach et Ralph Lauren, jusqu'à 38 % de Swatch et plus de 40 % de Richemont, explique Paul Swinand, analyste actions chez Morning Star. « Cela signifie qu'une dévaluation de 1 % du yuan, pour une entreprise qui réalise 10 % de ses ventes en Chine, se traduit par une perte maximale de 0,1 % du chiffre d'affaires total. A vouloir utiliser les chiffres actuels, on aura qu'à l'heure actuelle la manœuvre de la Banca del Popolo (soit une dévaluation du taux de change de 3%) pèse sur les comptes de Richemont d'environ 1,3%. (net des variations des autres taux de change) ».
"A cela, il faut ajouter que la plupart des entreprises regroupent les données de ventes par zone géographique et non par pays unique et cela complique l'appréciation réelle de la fluctuation du taux de change". Swatch, par exemple, rapportait dans ses comptes 2014 que 38% de son chiffre d'affaires était réalisé en Chine. Mais cela inclurait également Hong Kong, qui n'est pas affecté par la dévaluation de la monnaie. Il en va de même pour Macao, dont le poids dans les bilans des entreprises analysées par Morningstar varie de 3% à 6%. L'accent mis sur la dévaluation du renminbi est donc excessif, notamment parce qu'au cours des neuf derniers mois, les entreprises du secteur ont dû faire face à des menaces beaucoup plus importantes telles que la baisse du trafic touristique à Hong Kong et Macao et les mesures anti-corruption prises par le gouvernement de Pékin (qui pèsent sur les achats de bijoux et de montres).
LA CESSION A CRÉÉ DES OPPORTUNITÉS
Au cours des deux dernières semaines, les titres du compartiment ont perdu plus de 10% en Bourse (LVMH -16%, Salvatore Ferragamo -15,18%, Burberry -14,56% ; rendements en euros au 22 août). C'est une mauvaise nouvelle pour les actionnaires, mais cela ouvre de nouvelles opportunités d'investissement pour ceux qui souhaitent prendre position sur l'un des secteurs les plus défensifs, avec d'excellentes perspectives de croissance et qui se caractérise par une forte rentabilité des entreprises. Les ventes de produits de luxe sont affectées de manière limitée par le cycle économique et la croissance de la classe moyenne dans les pays émergents tels que l'Inde, la Chine et le Brésil promet de créer de nouvelles opportunités pour les entreprises à moyen terme.
La bonne tenue des revenus au premier trimestre de l'année, portés par les ventes dans les pays émergents et en Asie, et (pour les sociétés du Vieux Continent) l'évolution favorable du taux de change avaient fait remonter le cours de l'action au-dessus de la juste valeur calculée de Morningstar, mais les valorisations sont à nouveau bon marché. La recommandation des analystes est de privilégier les valeurs d'entreprises pouvant se prévaloir d'une forte position d'avantage concurrentiel (fossé économique), résultat de la haute valeur de leurs marques, qui parviennent à allier histoire et prestige telles que LVMH, Prada, Richemont, Burberry et Swatch.
Pièces jointes : Source : Morningstar.it
