Si l'on considère que les obligations d'État offrent généralement peu de protection dans un contexte de hausse des rendements, il est souvent naturel de se tourner vers les obligations à haut rendement avec une notation inférieure à C afin de rechercher des rendements, perdant ainsi de vue la qualité de son portefeuille .
Outre ce facteur, les hauts rendements constituent une catégorie très hétérogène et, comme les autres obligations, souffrent des mêmes biais que les indices cap. L'univers d'investissement est assez limité et en Europe la capitalisation n'est que de 273 milliards d'euros contre 1.503 XNUMX milliards pour les obligations investment grade. Et enfin, malgré un rendement annualisé moyen respectable, ces obligations sont très volatiles et peuvent subir des inconvénients importants.
Zone de croisement
La distinction entre la qualité d'investissement (BBB- et plus) et le haut rendement (BB+ et moins) est due aux agences de notation et est largement acceptée comme la ligne de démarcation des titres à revenu fixe. Et de nombreux gestionnaires, en raison de contraintes de portefeuille, en plus de ne pas pouvoir traverser la frontière, doivent également rester à l'écart. De cette façon, des opportunités sont créées pour les investisseurs avec une plus grande flexibilité et qui peuvent se concentrer sur la zone entre les deux catégories.
Nous définissons cette niche avec le terme crossover ou avec l'acronyme 5B (ie BBB et BB) et c'est un univers d'investissement avec des caractéristiques risque/rendement intéressantes. Le rendement annuel moyen entre 2007 et 2013 était de +6,81 %, supérieur aux titres de qualité supérieure (+4,73 %) et inférieur au haut rendement. Cependant, dans une évaluation globale, il faut considérer deux éléments supplémentaires : la volatilité, égale à 6,4 %, légèrement supérieure à l'investment grade (4,5 %), mais nettement inférieure au high yield (14,7 %) ; et la perte maximale, qui pour l'univers 5B était de -9,9%, tandis que les hauts rendements enregistraient -39%.
À la lumière de ces facteurs, il est évident que le rapport risque/rendement est favorable au segment crossover par rapport aux deux autres catégories.
Anges déchus
Les émetteurs qui passent d'une note d'investissement à un haut rendement en raison d'un déclassement sont appelés des anges déchus. Les exemples les plus récents sont Telecom Italia ou Lafarge. Dans de tels cas, en raison de contraintes sur le mandat, de nombreux managers sont contraints de fermer des postes, souvent à perte. Passée dans la catégorie high-yield, l'obligation redevient attractive pour les investisseurs spécialisés dans ce segment et le cours remonte suite aux achats.
Certaines recherches sur le marché américain ont montré que les rendements d'un émetteur qui subit une dégradation sont négatifs pour les trois trimestres précédant la nouvelle, ainsi que dans le mois de la dégradation. Et cela se traduit par une sous-performance moyenne de 15,09 %. Les rendements restent légèrement négatifs pour le trimestre suivant, mais le prix s'inverse ensuite et sur les 24 mois suivants, ces émetteurs surperforment leurs pairs de 6,63 % en moyenne.
Ces chiffres mettent en évidence les opportunités offertes par ce segment. Nous constatons actuellement un intérêt important pour les obligations d'entreprises hybrides et les obligations subordonnées dans le secteur bancaire. Sur ces dernières émissions, l'une des caractéristiques les plus intéressantes tient au fait qu'il s'agit souvent de structures neuves avec une tarification très simple. Bien sûr, cela aide beaucoup que le secteur financier traverse une phase de désendettement, ce qui est toujours une bonne chose pour ceux qui cherchent à investir dans des obligations.
