Etape turbo ? Mais n'a-t-on pas parlé de stagnation séculaire jusqu'à l'autre jour ? La stagnation séculaire a été la doctrine officielle du consensus de Washington (FMI, Réserve fédérale, administration Obama) de 2013 à fin 2016 et il inspire encore de nombreux adversaires de Trump, surtout Lawrence Summers, qui considère l'accélération de la croissance depuis le printemps dernier comme une drogue.
La version européenne de la théorie de la stagnation séculaire a été l'austérité, dans la version pratique de la dévaluation interne, c'est-à-dire la déflation des salaires. Bref, tant en Amérique qu'en Europe, l'idée a longtemps prévalu (qui jusqu'à Abe dominait aussi au Japon) que la croissance resterait faible sur tout l'horizon prévisible.
L'opinion publique a accepté ce récit pendant quelques années, mais l'impatience grandissante, à un certain moment, a conduit à une rupture. Les déflationnistes ont quitté la scène politique et à leur place se trouvaient les reflationnistes Abe et Trump, tandis qu'en Europe, les dirigeants allemands n'ont réussi à survivre qu'avec un assouplissement de l'austérité, une forte dévaluation et un feu vert pour le "Whatever it takes" de Draghi et le Quantitative Easing.
Les fruits de ce changement de politique se manifestent dans l'accélération de la croissance mondiale, qui depuis près d'un an est même supérieure à celle de l'âge d'or des trois décennies XNUMX, XNUMX et XNUMX. Au feu de cette accélération Les États-Unis de Trump déversent chaque jour un nouveau carburant sous forme de déréglementation, baisses d'impôts, rapatriement des capitaux, dévaluation du dollar, hausse continue de la bourse et politique monétaire visant à maintenir les taux réels à zéro.
Nous sommes donc entrés dans la phase turbo de la croissance. Personne ne sait combien de temps il faudra avant que des signes sérieux de surchauffe ne se manifestent. Ce que l'on peut soutenir, cependant, c'est qu'il existe une volonté politique non seulement d'aller voir ces signes, mais de les accueillir le jour où ils se présentent à nous sous la forme d'inflation salariale, d'inflation généralisée et de pénurie de main-d'œuvre. Quelqu'un a dit que le plus grand marché obligataire baissier se profile des trente dernières années.
Elle pourrait l'être, surtout si, comme tout le suggère, la volonté politique l'emporte pour repousser au maximum dans le temps la prochaine récession et faire monter l'inflation et les taux d'intérêt. Deux observations cependant. La première est que les épisodes de baisse des obligations au cours des XNUMX dernières années ont été évidemment désagréables, mais supportables dans l'ensemble. Le vrai grand déclin remonte à il y a quarante ans, pendant la stagflation des années XNUMX et personne aujourd'hui à part Greenspan ne pense que nous sommes destinés à revivre cette expérience.
Le deuxième constat est que la normalisation de la politique monétaire sera lente et graduelle, presque imperceptible au jour le jour. Que doit faire le débiteur ? Il faut qu'il arrête de penser que sur les obligations les plus sûres, ces dix billions qui ont aujourd'hui des rendements négatifs, il y aura d'autres plus-values. Il doit éviter les émissions dont la durée de vie résiduelle est supérieure à cinq ans. Elle doit apprendre (ou réapprendre) à vivre avec une certaine volatilité. Vous devez essayer de profiter de cette volatilité avec le trading. Elle doit céder la place aux obligations indexées sur l'inflation.
Elle doit radicaliser ses choix et se concentrer sur les deux pôles extrêmes du cash-équivalent d'une part et de l'hybridation avec les actions (comme dans le cas des convertibles ou des subordonnées bancaires) d'autre part, en évitant les intermédiaires. Il doit exploiter la phase de faiblesse du dollar pendant qu'elle dure prendre des risques sur les devises locales et les obligations des marchés émergents de bonne qualité. Le rendement chinois à 4 ans est de XNUMX %. Pouvons-nous recommencer à acheter des dollars ? Pour l'instant uniquement pour les opérations de trading.
Pour l'investissement, mieux vaut attendre 1.30, un niveau où le dollar commencera à être sous-évalué, surtout à la lumière de la réforme fiscale qui le renforce structurellement. Le dollar n'est pas faible en raison des problèmes de l'économie américaine, mais en raison de la vigueur retrouvée du reste du monde. A cela s'ajoute la volonté de l'administration Trump, effectivement exprimée dès janvier 2017, de sortir le dollar de sa surévaluation évidente pour donner un nouvel élan à l'économie américaine.
Pourquoi le dollar baisse-t-il alors que ses taux ne cessent de grimper ? Pour deux raisons. La première est que les rallyes américains sont depuis longtemps intégrés dans les prix. La seconde est que l'Amérique essaie d'éviter de subir la hausse simultanée des taux et du dollar. Pour la même raison L'Europe s'engage à anticiper le renforcement de l'euro alors que ses taux restent inférieurs à zéro. Lorsque les taux européens commenceront à remonter, la résistance à un nouveau renforcement de l'euro deviendra plus forte, précisément pour éviter le double ralentissement des taux de change et des taux.
Les marchés boursiers monteront-ils indéfiniment ? Seulement si l'inflation et les taux restent bas pour toujours, mais ce n'est pas le cas. Stagnation séculaire, avec son climat intellectuel mélancolique, était à sa manière parfaite pour justifier un gonflement continu et ordonné des multiples des actions. Désormais, dans la phase turbo, les multiples ne gonfleront plus (s'ils le font, on pourra légitimement appeler la bulle) et le poids des hausses boursières reviendra entièrement sur les profits. Heureusement, les bénéfices, en particulier en Amérique, connaîtront une excellente année 2018 et une bonne année 2019.
Tout le monde veut entrer en bourse, même ceux qui en sont sortis jusqu'à présent. Tous les enfants américains savent l'histoire de Rip van Winkle, fidèle sujet de George III qui s'endort sur une montagne des Appalaches peu avant la guerre d'indépendance et se réveille vingt ans plus tard pour découvrir que George Washington est à la Maison Blanche. D'un point de vue de la gestion, un Rip van Winkle qui s'était endormi en 2009 sans actions avec le SP à 666 et s'est réveillé aujourd'hui avec l'indice à 2840 devrait immédiatement ajuster son portefeuille et acheter encore une bonne part d'actions, étant donné que les perspectives des actions restent globalement positives.
Mais psychologiquement, quiconque entre sur le marché aujourd'hui est de toute façon exposé à la phase la plus volatile d'un cycle haussier, dans lequel, précisément parce qu'on approche de la surchauffe, on s'abandonne périodiquement à des peurs passagères de toutes sortes (sur la croissance, les taux d'intérêt, l'inflation). Et c'est là que les notes sont élevées. Désormais, ceux dont les prix des livres sont beaucoup plus bas sont mieux équipés pour supporter une correction de 10 à 15 % et attendre la reprise ultérieure.
Quiconque entre dans un marché déjà élevé et constate une correction qui ramène son action en dessous du cours comptable est plus enclin à
le vendre à perte. Pour cela, aux convertis de la dernière heure, nous recommandons une certaine prudence. Il n'y a rien de pire, d'un point de vue managérial, que d'être extrêmement prudent sur les bas et gourmand près des hauts.
