LES SACS ET LA RÉCUPÉRATION – « Une chose étrange à propos de panier est que chaque fois que quelqu'un achète, quelqu'un vend, et les deux ils pensent qu'ils sont intelligents», écrivait un auteur du siècle dernier, William Feather. Donc, il est intelligent aujourd'hui d'acheter des actions, avec des virus qui circulent, des économies qui ralentissent et des risques géopolitiques qui s'accumulent ?
Eh bien, oui, c'est la réponse. Certes, il y a des risques, mais c'est un risque aussi ne prends pas de risques. Faisons donc le point sur les différentes variables, en commençant paréconomie réelle, ça vient du Covid !
En regardant la forêt plus que les arbres, on peut dire que la propagation du virus est en déclin: les restrictions et les vaccinations contiennent les infections. De plus, les vaccins ont réduit la mortalité, les hospitalisations et les séquelles durables (long Covid). Pour autant la vaccination obligatoire est une étape obligatoire.b
Il rebond de l'activité et de la demande c'est plus qu'un simple rebond : même si la variante Delta est venue, invitée malvenue, entraver la reprise, la dynamique sous-jacente s'avère plus forte que prévu. Dans Italie, par exemple, nous reviendrons aux niveaux de fin 2019 à la mi-2022, un an plus tôt que prévu.
D'où vient cette force ? En plus de investissementsle consommation. Ces derniers ne sont généralement pas considérés comme une composante autonome, mais lesépargne excédentaire accumulée dans le passé fait augmenter la propension à consommer aujourd'hui.
Aide au revenu de politiques éclairées avait conduit à des augmentations substantielles du revenu disponible. Cependant, la consommation avait stagné, freinée par la prudence et l'impossibilité physique de consommer de nombreux types de services. aujourd'hui je'petits trésors' l'épargne forcée va aux dépenses de services, et les principaux multiplicateurs maintiendront longtemps la dynamique des économies.
C'est particulièrement vrai pour l'Italie si – et c'est un grand « si » – fonds du PNRR entraînera également une augmentation des revenus potentiels. L'augmentation du PIB de l'Italie dans les prochaines années pourrait s'accélérer au rythme de celle des autres pays européens.
Une question intéressante tourne autour d'un « invité de pierre » : la Chine. La célèbre citation de Napoléon – « Quand la Chine se réveillera, le monde tremblera » – trouve un écho dans les événements des dernières décennies. La Chine ralentit bien plus que prévu. Pouquoi? Le virus a de nouveau quelque chose à voir avec cela et la volonté de fer de le tenir à distance. Mais il y a plus.
Depuis que la Chine a adopté le marché, elle est devenue la première économie du monde, et pas seulement grâce aux faibles coûts de main-d'œuvre : aujourd'hui la Chine envoie un vagabond vers Mars et bat l'Amérique dans le décompte des brevets, et lancera sous peu la plus grande éolienne jamais vue.
Cette explosion de croissance a entraîné avec elle beaucoup d'inégalités: le coefficient de Gini le place parmi les pays les plus inégalitaires du monde. Le parti unique, en la personne de Xi Jinping, il a dû se rendre compte que quelque chose n'allait pas par rapport aux nobles idéaux du socialisme. Donc un revers a commencé, ou un nouveau bond en avant: "Common Prosperity" vise à réduire les inégalités, en mettant une laisse et un bâillon sur divers secteurs et diverses grandes entreprises. Et voici la question : tout cela va-t-il ralentir la croissance de ce qui reste le principal moteur de l'expansion mondiale ?
Ici aussi, cependant, l'optimisme émerge. Le président Xi ne voudra pas tuer le poule aux oeufs d'or. La Politique économique chinoise gardez beaucoup de flèches à votre arc, au cas où vous auriez besoin d'un soutien supplémentaire. Et dans la province du Zhejiang, qui compte 65 millions d'habitants (comme la France), ils viennent de lancer le plan quinquennal qui s'articule autour d'un propagation du capitalisme (actionnariat) entre salariés et paysans. Un capitalisme à la sauce chinoise, fait de plus grande participation, plus de concurrence et une réglementation stricte pour éviter chaque forme d'exploitation (même de consommateurs/épargnants sans méfiance).
Quelque chose de similaire se passe de ce côté de la Grande Muraille. Les démocraties occidentales visent une croissance plus inclusive. Les USA le font avec la réforme fiscale qui augmente la progressivité. L'UE le fait, pour l'instant avec le NgEU. Même le Royaume-Uni conservateur le fait, qui a augmenté les impôts pour financer les dépenses de santé.
En général, la croissance inclusive implique également marges bénéficiaires plus faibles, mais peut conduire à une croissance plus forte et plus robuste (plus grande propension à dépenser pour les bas revenus. Et puis, dans les derniers mois de hausse des prix, même les bourses ont fait sauter les voiles de la reprise, via la baisse du coût du capital, l'enrichissement des ménages et la confiance généralisée.
TARIFS ET DEVISES – Taux et taux de change peu modifiés. Quelques signes de hausse pour les Bunds, mais le spread avec les BTP est toujours autour de 100.
Les marchés croient aux assurances des grands Banques centrales, qui n'ont pas l'intention d'augmenter les taux. Le ralentissement de l'économie réelle de la variante Delta aide en ce sens, confortant les décisions des maintenir une politique monétaire expansionniste. Et ce malgré la forte hausse des prix à la consommation.
Dans la pensée des autorités monétaires, la conviction que les tensions sur les prix ne sont pas vouées à durer. Bien sûr, il y a aussi ceux qui s'inquiètent et voient l'hydre de l'inflation dresser au moins quelques-unes des sept têtes. Mais les anneaux d'entraînement sont manquants. Par exemple, dans la zone euro, les coûts salariaux horaires du dernier trimestre sont au même niveau qu'au deuxième trimestre 2020 (le nadir de la récession), et il en va de même pour les coûts salariaux unitaires en Amérique (avec l'aide , dans ce cas, de productivité).
Les pressions sur les prix me poussent vers le bas taux réels, qui sont également négatifs pour nos BTP. Hormis les soubresauts de l'inflation, le niveau des taux ne pose aucun obstacle à la reprise : les taux réels resteront inférieurs au taux de croissance des économies.
Les taux d'intérêt bas favorisent les cours des actions, vous permettant d'actualiser les bénéfices futurs à un taux inférieur ? Cela ne serait vrai que si les bénéfices futurs étaient connus avec une certitude absolue. En l'absence de cette certitude, le résultat de la « décote » dépend beaucoup plus du niveau des bénéfices futurs que du taux de décote.
La raison de la correction éclipsée par les évolutions très récentes des cours boursiers réside dans l'incertitude quant au maintien de ces niveaux. Dans tous les cas, le mot à utiliser est « correction », car les fondamentaux restent favorables à l'investissement en actions.
Dollar et Yuan ont peu changé au cours du dernier mois. La monnaie américaine a un facteur en sa faveur – le différentiel de croissance – et un contre – le « soft power » affecté par le chaos du retrait afghan. Tiré par les deux facteurs, il reste immobile comme l'âne de Buridan.
La même chose peut être dite pour le pièce de monnaie chinoise: là aussi les facteurs pour - maîtrise du Covid et taux de croissance satisfaisants et en tout cas confortés par les munitions du magazine des politiques économiques - se conjuguent avec ceux contre - l'inconnue de la campagne pour la 'Prospérité commune' et, en perspective, le risque toujours présent que la classe moyenne, de plus en plus nombreuse, veuille revendiquer les libertés civiles.
INFLATION - Le poison est dans la queue. Ainsi l'analyse de la dynamique des prix est placée au bas de ces Mains. Comment toxiquepour le tir, l'énorme augmentation des coûts des matières premières? Toxique est toxique, mais pas mortel. Dans la mesure où elle ne déclenche pas une spirale inflationniste malveillante, mais une ruée bénéfique vers l'augmentation des capacités de production, qui finira par faire baisser ces mêmes prix.
Mais il est vrai que cette augmentation va à érodent le pouvoir d'achat des ménages (aussi les marges des entreprises, qui bénéficient pourtant de la dynamique très favorable des coûts salariaux par unité de produit).
L'érosion du pouvoir d'achat des consommateurs freine les dépenses. Mais ce n'est pas la seule raison les gouvernements interviennent pour alléger le fardeau de l'augmentation des factures énergétiques. Une forte augmentation du coût de l'énergie contrarierait les ménages transition écologique, sans laquelle une catastrophe environnementale serait inévitable.
Les interventions visant à atténuer ces augmentations visent également à respecter l'objectif de créer une économie verte et inclusive. Inclusive car la hausse du coût de l'énergie est régressive, pesant beaucoup plus ce bien sur la consommation des familles aux revenus les plus faibles. Vert parce que ces augmentations sont en partie le résultat de la transition vers les énergies renouvelables.
Bref, cette hausse des coûts et des prix est toxique, mais pas fatale pour la reprise. Ou pas de nature à enclencher cette spirale prix-salaire-prix, qui, par des anticipations de hausse de l'inflation, obligerait les banques centrales à fortement relever les taux et générerait une nouvelle récession à partir de désendettement. Le danger paraît très éloigné. Il y a des dizaines de millions de chômeurs, de sous-employés et de chômeurs, et les syndicats ne sont plus considérés par les travailleurs comme un levier pour augmenter les salaires.
Enfin, il existe une hyper-concurrence de la mondialisation et de l'innovation technologique qui modère les hausses de prix. Par conséquent, même sur le front de l'inflation, il y a quelque chose à louer vive l'économie en expansion.
