L'économie japonaise a été touchée par la faiblesse des exportations
Au troisième trimestre, par rapport au précédent, l'économie japonaise s'est contractée de 0,9 %. La principale cause peut être attribuée à une forte baisse des exportations, de la consommation privée et de l'investissement des entreprises. La baisse de la consommation était plus ou moins attendue, compte tenu de la fin des incitations sur les voitures écologiques, donc la vraie surprise négative, ce sont les données sur les exportations. La situation ici est principalement due au différend avec la Chine et à la force du yen. Compte tenu de la persistance des tensions avec la Chine et de la baisse des résultats sur de nombreuses données macroéconomiques, nous nous attendons à une contraction de l'économie également pour ce trimestre, le deuxième consécutif.
Une politique budgétaire et monétaire plus expansive serait souhaitable
Nous nous attendons à ce que l'économie japonaise reprenne de l'élan en 2013, surtout maintenant que la probabilité d'interventions politiques supplémentaires s'est accrue. Les élections sont prévues pour le 16 décembre et les sondages suggèrent que le parti d'opposition LPD est en bonne position pour une victoire. Le leader de ce parti, Shinzo Abe, a identifié les problèmes majeurs du pays avec une déflation persistante et la force du yen. Nous sommes tout à fait d'accord avec cette position. Pour lutter contre ces problèmes, Abe plaide pour la nécessité d'augmenter le budget fiscal pour 2013 afin d'inclure un plan de travaux publics avec des décaissements annuels d'environ 1 à 2 % du PIB. Abe propose également de réduire les impôts sur les sociétés et de conditionner l'augmentation prévue des taxes à la consommation (de 5 % à 8 % en avril 2014) à la fin de la déflation. Et enfin, il y a une demande à la Banque du Japon d'introduire des mesures décisives de politique monétaire accommodante pour contrer la déflation. La banque centrale devrait donc relever l'objectif d'inflation à 2-3%, contre 1% actuellement. Dans le programme d'Abe, nous lisons également une plus grande coordination entre le gouvernement et la Banque du Japon, un euphémisme pour moins d'indépendance. Et en regardant spécifiquement le Japon, à notre avis ce ne serait pas une si mauvaise chose.
La réaction du marché a été positive
Le marché japonais a très bien réagi à ces déclarations. En effet, les mesures proposées sont positives tant pour l'économie que pour la bourse. L'histoire montre une forte corrélation entre un dollar faible (et donc un yen fort) et la sous-performance de la bourse japonaise par rapport à l'ensemble du marché. Cette tendance s'explique par la forte sensibilité à l'export des sociétés japonaises cotées. Un yen plus faible stimulerait immédiatement les profits des exportateurs. Il n'est donc pas surprenant qu'immédiatement après l'annonce des élections, les plus fortes hausses aient concerné les financières, la consommation discrétionnaire (automobile) et les matériaux. Les secteurs plus domestiques, la consommation de base, les télécommunications et la santé, ont sous-performé.
Un catalyseur de performance
Si la Banque du Japon introduit un assouplissement quantitatif illimité, comme les États-Unis et l'Europe l'ont déjà fait, nous aurons peut-être le catalyseur pour enfin débloquer la valeur du marché boursier japonais. Le Japon est un marché sous-estimé, il est sous-évalué et largement ignoré par les investisseurs mondiaux, avec l'exposition nette la plus faible depuis une décennie. Dans le même temps, cependant, certains flux vers la Bourse de Tokyo sont enregistrés.
Le récent assouplissement de la politique monétaire
Naturellement, les faits comptent et les politiciens japonais ont souvent déçu les attentes. Quoi qu'il en soit, un assouplissement ferme de la politique monétaire serait une bonne nouvelle pour les marchés. Récemment, la Banque du Japon a annoncé une mesure plutôt inhabituelle, un assouplissement quantitatif pour le deuxième mois consécutif, élargissant le programme d'achat de 80 à 91 billions de yens. Même si pour le moment l'élément le plus décisif pour le Japon est ce qui va se passer à l'étranger, la Banque centrale, bien que prudente, a montré qu'elle agissait de manière décisive pour contrer la déflation. Cependant, il n'y a pas que des nouvelles positives. En fait, Abe semble vouloir adopter une position très résolue concernant le différend territorial avec Pékin concernant les îles Senkaku et cela pourrait avoir des répercussions sur le commerce entre les deux pays. Pour le moment, notre position sur les actions japonaises est neutre, mais nous pensons que les commentaires d'Abe pourraient introduire un élément positif de nouveauté, évidemment s'il est élu. Les investisseurs étrangers devraient envisager une dépréciation du yen en mettant en place une couverture de change.
Les notes sont extrêmement basses
Une dernière chose à noter est les valorisations extrêmement attractives des actions japonaises. Environ 70% des 1.600 0,5 sociétés cotées au Topix se négocient actuellement en dessous de leur valeur comptable, et des centaines de sociétés présentant un risque de défaut très faible se négocient à un multiple inférieur à 20x. Dans un marché dont la reprise a nettement stagné, les bénéfices (ratio P/E) ont également suivi la même tendance. Au cours des dix dernières années, le P/E du marché est passé de 12 à 1,2, tandis que le ratio cours/valeur comptable est passé de 0,9 à XNUMX.
