Pendant des mois les banques centrales dans le monde augmentent je taux d'intérêt. Ils le font pour maîtriser l'inflation, c'est-à-dire la hausse générale du niveau des prix, qui met en difficulté les ménages et les entreprises du monde entier. Il s'agit d'augmentations importantes, qui ne s'étaient pas vues depuis les années 19, et qui sont générées principalement par l'augmentation du coût de l'énergie, causée par la guerre en Ukraine, mais aussi par toutes ces conséquences économiques de la pandémie de Covid-XNUMX qui ont fait différentes matières premières plus chères et parfois introuvables. Les banques centrales ont donc pour mission de maintenir la stabilité des prix, et pour cela elles agissent sur les taux d'intérêt.
Selon ledernière analyse de l'Observatoire des comptes publics dirigé par le professeur Giampaolo Galli, la BCE (malgré les hausses de ces derniers mois) reste l'une des banques centrales avec les taux d'intérêt nominaux et réels les plus bas au monde. Cela témoigne de la prudence avec laquelle l'Eurotower a évolué jusqu'ici. Cependant, la leçon des années XNUMX nous dit que les banques centrales ne peuvent pas rester immobiles face à une hausse de l'inflation comme celle que nous connaissons. La raison pour laquelle Christine Lagarde, président de la BCE, récemment établi que les taux continueront d'augmenter.
En regardant le passé, le risque est que le anticipations inflationnistes sont ancrées dans le comportement des opérateurs économiques et qu'il faut finalement des mesures anti-inflationnistes beaucoup plus drastiques. Les auditions de la BCE au Parlement européen avaient précisément pour but de s'assurer qu'elle rend compte de ses choix. Cependant, il est clair que les propos des membres du gouvernement doivent être prudents et ne pas laisser soupçonner qu'ils veulent soumettre la BCE à la volonté de tel ou tel gouvernement.
Mais quelle est la corrélation entre les taux d'intérêt et l'inflation ?
Avant de passer à l'analyse de l'Observatoire, essayons de comprendre de quoi il s'agit corrélation entre l'inflation et les taux d'intérêt.
Depuis plus de 30 ans, les communications des banques centrales au public sont devenues de plus en plus des outils de communication eux-mêmes la politique monétaire. L'objectif principal reste celui de la stabilité des prix (à 2% dans la zone euro).
L'un des canaux par lesquels mettre en œuvre cette stratégie est laanticipation d'inflation des opérateurs économiques. Mais comment? En annonçant une hausse des taux d'intérêt, la Banque centrale tente de changer la perception, par les ménages et les entreprises, de l'évolution future des prix et donc du taux d'intérêt réel (qui est le taux d'intérêt nominal net de l'inflation).
Si les anticipations d'inflation baissent, les ménages seront enclins à réduire leur part économie et augmenter celle de dépense. Car, face à la promesse d'une hausse du coût de l'argent, une hausse du taux d'intérêt réel rendra l'épargne moins commode et déplacera des parts de revenu vers la dépense, avec l'intention d'anticiper la hausse des prix.
En régulant ses taux, la BCE influence indirectement les taux appliqués par les banques commerciales aux clients, qui régule le flux d'argent que les banques créent lorsqu'elles accordent des prêts. Dans notre cas, une hausse du taux d'intérêt limite l'incitation des banques commerciales à emprunter et donc freine l'offre de monnaie. Lorsqu'il y a plus d'argent en banque et moins en circulation, le question des produits diminue l'ie prix ils descendent. Et donc l'inflation devrait se refroidir.
Taux d'intérêt nominaux et réels actuels dans le monde
Selon l'analyse, malgré les augmentations, la BCE reste l'une des banques centrales avec les taux d'intérêt nominaux les plus bas au monde. Le taux des opérations principales de refinancement est passé de 0 à 2,5 %, tandis que le taux directeur le plus important, celui des dépôts bancaires auprès de la BCE, est passé au cours de la même période d'une valeur négative de -0,5 % à 2 %. Seulement Japon, Suisse e Danemark se classent en dessous de la BCE, le Japon étant le seul pays à avoir encore un taux directeur négatif, inchangé depuis 2016. Presque tous les pays avancés (Norvège, Australie, Corée du Sud, Royaume-Uni, Israël, Canada e États-Unis) ont une inflation similaire ou inférieure à celle de la zone euro et des taux directeurs plus élevés. Le cas est différent pour des pays comme Pologne e Hongrie qui ont des taux nominaux beaucoup plus élevés (respectivement 6,75 et 13 %) contre, cependant, un taux d'inflation beaucoup plus élevé (respectivement 16,6 et 24,5 %).
Sur les 27 banques centrales considérées dans l'analyse de l'IPC, 22 ont augmenté leurs taux d'intérêt au cours de 2022 (signe que l'inflation est un phénomène mondial), 2 les ont laissés inchangés et seulement 3 (Chine, Turquie et Russie) les ont réduits.
Ces comparaisons ne tiennent pas compte des différents taux d'inflation entre les pays. En tenant compte de cela, différentes mesures du taux d'intérêt réel peuvent être calculées. Par exemple, l'Observatoire considère le taux d'intérêt réel calculé comme la différence entre le taux d'intérêt nominal et le taux d'inflation enregistré l'année précédente.
Dans ce cas, le taux réel de la BCE est égal à -6,7 %, une des valeurs les plus basses parmi tous les pays avancés. Seulement Danemark, Suède e Uk ont des taux réels légèrement plus négatifs. En Italie, en revanche, compte tenu du taux d'inflation atteint en décembre dernier - autour de 12% -, on obtient des taux réels égaux à -9,1%. Des valeurs encore plus basses sont enregistrées dans les pays avec des taux d'inflation anormaux allant de 17% en Pologne à 95% en Argentine. Le cas de la est intéressant Turquie dans lequel le gouvernement a limogé à plusieurs reprises les dirigeants de la banque centrale pour imposer une ligne de taux bas. Le résultat? La livre turque s'est effondrée (de 27% face au dollar en un an) et le taux d'inflation est proche de 100%. Cela a aggravé les tensions sociales, à tel point qu'au début de l'année le président Erdogan a dû annoncer qu'en 2023 "la bulle inflationniste sera éradiquée", mais peu y croient.
Pour la BCE, la comparaison la plus significative est avec la Fed américaine. Cela montre que les taux de la BCE sont assez bas et inférieurs de 200 points de base à ceux de la Fed, malgré une inflation enregistrée en décembre 2022 plus faible aux États-Unis que dans la zone euro de près de 3 points de pourcentage (6,5 % aux États-Unis et 9,2 dans la zone euro). De plus, la Fed a relevé ses taux d'intérêt à 7 reprises en 2022, dont 4 fois de 75 points de base. Au cours de la même période, cependant, la BCE n'a augmenté ses taux que 4 fois, dont seulement 2 fois de 75 points de base et les autres fois de 50.
Les leçons des années 70
Dans presque tous les pays considérés, l'inflation n'a pas atteint des niveaux aussi élevés depuis les années 80. Au lendemain de deuxième choc pétrolier suite à la révolution iranienne, dans presque tous les pays avancés l'inflation a dépassé 10% atteignant 21% en Italie, 18% au Royaume-Uni, 15% en Espagne, 13% en France et aux USA. Même alors, cependant, très peu de pays (Afrique du Sud, Turquie et Brésil) ont enregistré des taux d'intérêt réels inférieurs aux taux actuels de la BCE. Et ces quelques-uns traversaient des événements politiques d'époque et enregistraient des taux d'inflation peu enviables : 94 % pour la Turquie, 46 pour le Brésil et 14 pour l'Afrique du Sud.
S'il y a des parallèles entre aujourd'hui et les années 70 et 80, il y a aussi des différences notables, bien expliquées dans un article récent de Ben Bernanke, se référant au cas des États-Unis. Quant aux similitudes, dans les deux cas, longtemps stabilité des prix a été suivie d'une forte inflation tirée à la fois par la demande (dépenses pour les programmes de la guerre du Vietnam et de la Grande Société à la fin des années 60, dépenses Covid aujourd'hui) et l'offre (chocs des prix de l'énergie et des produits alimentaires).
La différence entre les années 70 et aujourd'hui
La principale différence, cependant, est que dans les années 70, toute tentative de la Bank of America de relever les taux d'intérêt pour lutter contre l'inflation s'est heurtée à une forte résistance politique en raison de la effets collatéral négatif pour le taux de croissance de l'économie et de l'emploi. En particulier, le président Lyndon Johnson il a exercé une forte pression sur la Fed pour qu'elle maintienne les taux bas et a en même temps voté une hausse d'impôt censée freiner l'inflation, mais qui n'a eu aucun effet. Aussi Richard Nixon a clairement indiqué au nouveau président de la Fed qu'il ne tolérerait pas un ralentissement économique, en particulier à l'approche des élections de 1972. Il a également annoncé un gel temporaire de tous les prix et salaires américains le 13 août 1971, le même jour qui y était suspendu. convertibilité du dollar en or (la fin du régime de Bretton Woods). La décision de Nixon a été très bien accueillie par Wall Street et a été considérée comme un succès politique. Cependant, elle a cédé la place à une phase de grande instabilité du système financier international et elle n'a pas eu l'effet escompté de freiner, sinon temporairement, l'inflation qui dépassait 10 % en 1974.
Les années suivantes, en l'absence d'un politique monétaire restrictive, l'inflation s'est ancrée dans les attentes et les comportements des entreprises et des travailleurs, atteignant un sommet de 13% en 1980. Ce n'est qu'alors que l'inflation a été freinée par ce qui était un changement de régime pur et simple de la Fed dirigée par Paul Volcker. Les taux directeurs sont ainsi passés de 10 à 21 % en moins de deux ans.
Agir tardivement a conduit à une profonde récession aux États-Unis qui s'est rapidement propagée au reste du monde. Par ailleurs, les taux d'intérêt réels ont atteint des valeurs record ce qui a entraîné une forte hausse des taux d'intérêt dettes publiques et privées dans de nombreux pays, dont l'Italie.
Aujourd'hui, cependant, la Fed (comme la BCE) jouit d'un haut degré d'indépendance et du consensus nécessaire pour lutter dès le départ contre l'inflation. Cela signifie que les anticipations d'inflation pour les ménages et les entreprises restent substantiellement ancrées au niveau souhaité par les banques centrales (proche de 2%).
Une autre différence importante concerne le débat sur cause de l'inflation. Dans les années 70, la croyance répandue était que, l'inflation étant principalement générée par l'offre, elle ne pouvait être combattue par une politique monétaire restrictive. Bien sûr, il est vrai que la politique monétaire ne peut rien faire pour réduire le coût de l'énergie ou pour résoudre les ralentissements et les perturbations des chaînes d'approvisionnement. Mais, au fil du temps, la conviction a prévalu que la politique monétaire devait agir rapidement en ramenant la demande à un niveau compatible avec la baisse de l'offre et éviter de déstabiliser les anticipations inflationnistes.
Qu'a appris l'Italie ?
Bon nombre de ces considérations s'appliquent également à l'Italie. Dans les années 70, en Italie comme aux États-Unis, prévalait l'idée selon laquelle la Banque centrale devait se conformer aux politiques gouvernementales et que son indépendance pouvait même conduire à des actes « séditieux ».
Les choses ont changé à partir des années 80 : l'Italie ne voulait plus être le pays de l'inflation et de la dévaluations de change comme préjudiciable à la croissance économique et pour la cohésion sociale. Cela explique de nombreux choix cruciaux de politique économique : l'adhésion, en 1979, à la Système monétaire européen, le divorce entre la Banque d'Italie et le Trésor en 1981, puis, entre 1983 et 1984, la lodo Scotti et que l'on appelle Le décret de la Saint-Valentin, avec lequel le gouvernement et les partenaires sociaux se sont engagés à réduire l'inflation en temps opportun. Dans ce contexte, la Banque d'Italie a pu fonctionner avec une plus grande indépendance que celle permise par le divorce.
Avertissement aux politiciens
En conclusion, il est aujourd'hui plus que légitime d'évoquer la rapidité avec laquelle les différentes banques centrales agissent, ainsi que la manière dont elles communiquent sur leurs actions et leurs intentions. Mais selon l'Observatoire, il est difficile de douter de la nécessité de mettre en place des politiques monétaires pour contrer l'inflation. Et surtout, on ne peut pas dire que la BCE ait été jusqu'ici particulièrement agressive, au contraire, on l'a vu, les taux directeurs de la zone euro sont parmi les plus bas du monde.
Les membres du gouvernement doivent donc être prudents dans leurs réflexions, mais surtout ils ne doivent pas faire naître le soupçon de vouloir soumettre la BCE à la volonté de tel ou tel gouvernement.
