La situation politique internationale reste complexe. Le tensions entre les États-Unis et la Chine et les craintes d'une escalade protectionniste freinent la performance des marchés, tandis que la situation complexe de la Turquie pèse sur l'ensemble du secteur émergent et que l'incertitude sur la politique budgétaire italienne freine l'accroissement des flux de capitaux vers la zone euro.
Les données économiques restent toutefois globalement positives, malgré quelques signal de décélération en provenance de la zone euro et de la Chine. Les deuxièmes trimestres de 2018 ont surpris positivement aux États-Unis (dévoilant un taux de croissance des bénéfices de 25 % a/a), tandis qu'en Europe, ils se sont révélés conformes aux attentes.
En l'absence d'inquiétudes politiques, les marchés auraient probablement réagi plus positivement. Au lieu de cela, dans un contexte d'une possible escalade protectionniste, les investisseurs maintiennent une stratégie attentiste en attendant plus de clarté sur les prochains mouvements des États-Unis, de la Chine et de l'Europe. Des indications plus précises ne devraient pas arriver avant les élections de mi-mandat aux États-Unis, le 6 novembre.
Nous sommes globalement neutres, avec une surpondération modérée des actions mondiales – qui se négocient avec une décote d'environ 9 % par rapport à la moyenne sur 30 ans – et des obligations d'État des marchés émergents libellées en dollars américains, qui rapportent environ 6,5 %. une exposition contenue à la Turquie (3,5% de l'indice EMBI GD). Nous avons également des positions anticycliques, telles que le JPY, les bons du Trésor américain et les options de vente sur l'indice S&P 500. Nous maintenons une position prudente sur les titres à revenu fixe avec des positions sous-pondérées sur les obligations d'État mieux notées, en mettant l'accent sur les longues durées dans la zone euro, et sur le haut rendement en euros, qui ne rapporte que 3,3 %.
Le marché italien, tant actions qu'obligations, explose depuis plus d'un an et est à nouveau sous pression. Les investisseurs s'inquiètent de la politique budgétaire qui pourrait être poursuivi par le nouveau gouvernement. Selon nous, les écarts de déficit par rapport aux gouvernements précédents pourraient s'avérer limités, mais l'incertitude restera forte jusqu'à la présentation du Document économique et financier (27 septembre) et de la loi de finances (transmise à la Commission européenne d'ici le 15 octobre) .
En ce qui concerne les obligations d'État, nous attendons d'avoir plus de visibilité sur la loi de finances ; s'il devait y avoir nouveaux épisodes de forte volatilitédes achats ciblés sur des maturités courtes pourraient être envisagés. Nous restons sous-pondérés sur le marché des actions italiennes, en raison de l'impact de la hausse des rendements sur l'économie et de certains facteurs de risque spécifiques à certaines actions à grande capitalisation.
