Si nous avons une qualité distinctive, c'est celle de mettre nous-mêmes des bâtons dans les roues. Dans un moment globalement positif sur les marchés, malgré la guerre commerciale et le Brexit, l'Italie a décidé de se différencier, pour le pire.
Après une année 2017 brillante, à partir du 16 avril 2018, le marché obligataire italien a subi une forte baisse (-14%), ce qui a ramené la performance à moyen terme en ligne avec les marchés internationaux.
La hausse des rendements n'est pas le résultat d'un contexte de marché difficile, mais elle nous appartient, car sur la même période le spread (différentiel entre les emprunts d'Etat à XNUMX ans avec le même emprunt allemand) des pays périphériques de la zone euro n'a pratiquement pas bougé, et là où l'inflation est plus élevée (États-Unis et Royaume-Uni), le spread a augmenté de moins de moitié. Donc, la hausse du rendement semble être le résultat de la perte de crédibilité du gouvernement. La hausse des rendements nominaux a redonné de la valeur au marché des obligations d'État, mais il faut être attentif à la dégradation du profil de crédit, qui actualise un mauvais ratio entre la dette publique et un taux de croissance prévu qui n'est pas record.
Sur le front des actions, la dynamique du marché n'est pas très différente. Après une année 2017 et un début d'année 2018 explosifs, la Bourse a fait une pause de réflexion, s'effondrant de 17 % entre le 30 avril et le 3 septembre 2018, perdant en moins de quatre mois la quasi-totalité de l'écart précédemment accumulé par rapport à la zone euro. Comme souvent, lorsqu'il y a marée sur l'Italie, l'essentiel de la baisse touche les valeurs bancaires, qui sont plombées par la hausse du coût de la dette, et ce fut le cas cette fois encore.
A l'inverse, les moyennes capitalisations ont bien résisté. Les résultats sur le bénéfice par action sont positifs et ont contribué au rapprochement avec les attentes des analystes, qui sont restées intactes même après le krach boursier. Les différents angles sous lesquels les valorisations boursières peuvent être interprétées offrent des interprétations différentes. Globalement, le marché nous semble juste valeur, ni trop cher, ni trop soldé.
Pendant ce temps, l'économie italienne a perdu de son lustre, tout comme le reste de la zone euro. En théorie, selon les prévisions de la Commission européenne, sur la période de deux ans 2018-19, le PIB devrait baisser et être soutenu par la demande intérieure. Tout de suite, sur le front intérieur, le taux de croissance de l'emploi ne parvient pas à stimuler davantage la consommation; et sur le front des exportations, le soutien de la dépréciation de l'euro a pris fin et les effets de la guerre commerciale pourraient commencer à peser.
Que l'Italie soit un pays à faible croissance et à dette publique élevée n'est pas nouveau, et les investisseurs en sont plus que conscients. Les rendements et les valorisations des actions nous paraissent en ligne avec les fondamentaux, tout est désormais une question de perception. Le gouvernement a une énorme responsabilité à assumer.
