2015 a été une année « à deux visages ». Jusqu'en août, les bourses européennes ont affiché des performances à deux chiffres, au second semestre, les gains ont été réduits. Au total, si l'on se réfère au scénario de début 2015, il n'y a pas eu de surprises majeures, certains risques se sont effectivement matérialisés, tandis que d'autres restent résolument d'actualité.
En effet, 2016 a commencé sous la bannière de volatilité, avec la bourse chinoise qui plonge les bourses du monde entier et la Banque mondiale qui, une fois de plus, est contrainte de revoir à la baisse ses estimations de croissance mondiale.
En nous projetant jusqu'en 2016, j'ai commandé le principaux facteurs de risque dans un graphique: sur l'axe des abscisses est placé la chance (évalué qualitativement) que l'événement unique se produit, tandis que sur l'axe des ordonnées, il est L 'impact que cela pourrait avoir sur les marchés financiers mondiaux.
Notre approche n'attribue pas de probabilités absolues mais relie des événements isolés à eux-mêmes : en d'autres termes, le graphique (cliquez sur l'image pour l'agrandir) montre ce que nous pensons être le plus probable et le plus impactant sur les marchés par rapport à tous les risques mentionnés. Voyons-les.
La Fed ne parvient pas à contenir la volatilité des marchés
Après 5 ans de politique monétaire agressive, la Fed est la première banque centrale à se lancer dans un long processus de normalisation des taux d'intérêt. Lorsque les taux montent, les prix des obligations baissent, mais si la hausse est graduelle (compte tenu de la faible inflation et du niveau de croissance globale de l'économie, il n'y a aucune raison de croire qu'elle ne devrait pas être graduelle), les marchés s'ajustent sans trop de soubresauts. Cependant, si la Fed ne parvenait pas à maîtriser les anticipations des investisseurs, la hausse des taux pourrait être plus violente et avoir des répercussions sur les marchés obligataires internationaux et donc sur les portefeuilles des investisseurs.
La hausse du prix du pétrole à 100 dollars
L'effondrement des prix du pétrole l'an dernier est principalement dû à la décision de l'OPEP d'augmenter la production de pétrole brut dans un contexte de faible demande. Si pour une raison quelconque la production de pétrole brut devait s'effondrer (soit par décision de l'OPEP, soit par des facteurs externes) face à une augmentation de la demande en 2016, l'effet inverse pourrait se produire : une augmentation du prix du pétrole. Et, comme l'écrivait récemment Anatole Kaletsky, une forte hausse du pétrole brut est suivie de récessions mondiales (alors qu'une baisse des prix du pétrole est surtout suivie d'une accélération de la croissance économique).
Crise des pays émergents
L'appréciation du dollar américain, l'instabilité politique et l'effondrement des prix des matières premières ont mis sous pression les économies et les marchés des pays émergents. Selon le Fonds monétaire international, en 2016, le Brésil et la Russie seront en récession et le taux de croissance chinois est appelé à ralentir davantage. Ces derniers jours, le marché chinois est de nouveau sous pression (comme cela s'est produit à plusieurs reprises en 2015) suite aux données décevantes du PMI, obligeant les autorités à intervenir pour endiguer les pertes. Pour calmer les marchés, nous avons besoin de données réconfortantes sur le front macroéconomique. Étant donné que les 2/3 de la croissance mondiale sont attribuables aux pays émergents, toute décélération plus forte que prévu pourrait saper la croissance mondiale et la stabilité financière.
Escalade des conflits géopolitiques
L'attentat de Paris a remis en cause la stratégie de sécurité intérieure et les priorités de politique étrangère de toute l'Union européenne. La question libyenne non résolue, la lutte contre le terrorisme, les tensions récentes entre la Russie et la Turquie (OTAN) et l'éternel conflit entre Israël et le monde arabe (en particulier l'Iran) sont des risques plus aigus que jamais et permettent d'en ignorer les répercussions sur les marchés financiers, même si pour l'instant elles semblent limitées. Et maintenant, la Corée du Nord montre également ses muscles.
Le défaut des énergéticiens
Outre les Pays Emergents, l'effondrement des matières premières a pénalisé le secteur de l'énergie, qui a un poids non négligeable tant sur les indices actions que sur les indices Investment Grade et High Yield, ainsi que sur l'emploi et les investissements des entreprises. Le défaut d'un émetteur important pourrait générer de la panique, avec d'éventuels effets d'entraînement.
Pari Abenomics raté
Les institutions japonaises ont passé quelques années sur l'une des « expériences » économiques les plus intéressantes des 30 dernières années : les soi-disant Abenomics. La coopération entre la banque centrale et le gouvernement japonais n'a pas d'égal dans le reste du monde, pourtant tant le niveau de l'inflation que celui de la croissance économique restent bien en deçà des objectifs fixés par les institutions. Avec la dette publique la plus élevée au monde (égale à 230% du PIB), les réformes structurelles doivent tôt ou tard porter leurs fruits, faute de quoi le pays risque de perdre la confiance des marchés.
Grexit, Brexit et fragilité économique/politique de la zone euro
L'année 2015 s'est terminée par une victoire substantielle des partis pro-euro. Pourtant, les partis anti-euro se profilent : en France, le Front National n'a conquis aucune région, mais s'est néanmoins affirmé comme le premier parti du pays. Tant que le taux de chômage restera à des niveaux politiquement inacceptables, la réduction des effectifs du projet européen sera toujours sur la table. La Grèce a glissé des pages des journaux, mais reste un pays fragile, avec un gouvernement de coalition faible. Par ailleurs, la campagne pro-Brexit s'intensifie, avec une bonne emprise à la fois sur l'opinion publique et sur les milieux d'affaires britanniques.
Une bonne partie du parti conservateur est favorable au départ du Royaume-Uni et si le Premier ministre David Cameron ne parvient pas à obtenir des concessions sur les réformes avancées, il pourrait lui forcer la main et avancer le référendum. La sortie du Royaume-Uni de l'Union porterait un coup sérieux à l'ensemble du projet européen. Malgré des rendements obligataires à des niveaux historiquement bas, la zone euro reste fragile et plus sensible que les autres pays développés aux changements d'humeur des marchés.
Le scénario de risque est loin d'être rose. Même si nous restons modérément positifs sur les actifs risqués, compte tenu de nos perspectives à moyen-long terme, nous nous attendons à une année 2016 quelque peu volatile, comme en témoigne l'extrême volatilité des premières séances de marché.
