2017 a apporté une nouveauté d'une certaine importance pour le monde des investissements en Italie : je PIR, Court pour Plans d'épargne individuels, devenue réalité grâce à la loi de finances.
Les PIR canalisent les investissements vers les actions et obligations des PME italiennes, et offrent un avantage fiscal important à ceux qui y souscrivent - j'en ai beaucoup parlé dans ce message, auquel je me réfère pour ne pas vous ennuyer.
Je voudrais ici répondre à une question franche et directe : dans quelle mesure les PIR sont-ils avantageux par rapport aux autres investissements « non-PIR » ?
LIBIDO FISCALE, LIBIDO SPÉCULANTE ET PIR
Les PIR sont des « conteneurs fiscaux » (OPCVM, gestion d'actifs, dossiers titres, contrats d'assurance-vie) qui, sous certaines conditions, accordent exonération totale d'impôt sur les revenus de placement lui-même et des droits de succession en cas de décès du souscripteur. Il convient de se rafraîchir la mémoire sur les principaux taux liés aux investissements : les obligations d'État émises par les États souverains (qui sont incluses dans la liste blanche) sont imposées à 12,5 %, les régimes de retraite complémentaire (comme les fonds de pension) sont soumis à un taux de 20%, tandis que les autres instruments financiers non PIR (par exemple comptes courants, comptes de dépôt, OPCVM, ETF, actions, obligations) sont soumis au taux de 26%.
En revanche, un taux de 0% est appliqué aux PIR. Bref, pas de taxes. Ce fait, associé à la caractéristique d'investir dans des titres de PME, peut-être une expression de l'excellence italienne mythique, produit un cocktail d'ingrédients suffisamment puissant pour faire tourner la tête à l'épargnant italien moyen. En fait, les PIR titillent deux points très sensibles : premièrement, éviter les impôts et, deuxièmement, obtenir une performance supérieure. C'est-à-dire « libido fiscale » et « libido speculandi » dans une splendide et dangereuse circonvolution.
Ainsi, pour vous aider à faire des choix d'investissement rationnels et non hormonaux, j'ai étudié aseptiquement le profil de commodité des PIR par rapport aux alternatives possibles.
PIR VS NON-PIR
Si vous avez de l'épargne à investir, il est fort probable qu'un vendeur audacieux vienne brandir sous votre nez l'extrême commodité fiscale et financière des PIR. Ne tenez rien pour acquis, mais agissez rationnellement. Laissons un instant de côté la question du risque pays (les PIR ont par définition une forte exposition au risque Italie), et imaginons que le PIR fasse partie d'une allocation d'actifs équilibrée et suffisamment diversifiée en termes de risque. Tout d'abord, la question de la commission devrait être étudiée.
C'est-à-dire : puisque les PIR sont exonérés d'impôt, jusqu'à quel niveau de commission (TER) un PIR est-il avantageux par rapport à un investissement concurrent ? Le graphique suivant répond à cette question légitime.
Les variables impliquées sont :
– les commissions (en simplifiant un peu, le TER) du PIR ;
– les commissions de l'alternative hypothétique ;
– la performance brute, c'est-à-dire avant impôt, de l'investissement (que nous supposerons identique, pour ne s'intéresser qu'aux impôts et commissions).
Sur l'axe horizontal, trouvez la différence entre la commission du PIR hypothétique et celle de l'autre investissement. Ainsi, lorsque le nombre est négatif, cela signifie que la commission PIR est inférieure à celle de l'autre investissement, et inversement lorsque, en se déplaçant vers la droite, elle devient positive. Sur l'axe vertical, il y a à la place la différence de performance nette entre le PIR hypothétique et l'alternative : si la valeur est positive, cela signifie que le PIR gagne ; inversement s'il est négatif.
Il existe deux lignes : l'une pour un rendement annuel hypothétique (brut, c'est-à-dire avant impôt) de 5 % et l'autre correspondant à un rendement de 10 %. Le profil de commodité dépend en fait de la performance brute. La raison est intuitive : le taux d'imposition est appliqué sur les revenus, donc plus il est élevé, plus l'économie d'impôt associée au PIR est importante, et plus le PIR est pratique.
Lisons ensemble le graphique.
Pour les deux niveaux de rendements, les droites sont descendantes : cela signifie que plus la commission du PIR est élevée, par rapport à l'alternative hypothétique, plus la surperformance du PIR lui-même est réduite (avec le même rendement brut, bien sûr) . Assez évident. Mais quand l'alternative devient-elle préférable au PIR ? Pour comprendre cela, il est nécessaire d'identifier le point d'intersection de chaque ligne sur l'axe horizontal, puis de lire à quelle différence de commission elle correspond[1]. Regardons quelques exemples :
– avec un rendement brut de 5 %, si la commission du PIR est de 2,5 % il faut que l'alternative ait une commission d'environ 1 % inférieure pour être moins chère que le PIR ; si la commission PIR tombe à 1,5 %, pour « battre le PIR », le non-PIR doit avoir une commission de 0,30 % ;
– avec un rendement brut de 10 %, l'avantage PIR augmente et la commission PIR peut être supérieure d'environ 2 % à l'alternative et être toujours moins chère ; c'est-à-dire que même avec une commission PIR égale à 3,1 % (élevée), la commodité demeure même si l'alternative a des commissions de 1 %. Si la commission PIR est de 2%, avec un rendement brut de 10% le PIR est pratiquement imbattable.
Il va sans dire qu'en cas de performance négative du PIR, il n'y a pas d'avantage fiscal, étant donné que les impôts sont payés sur les bénéfices. Bref, les PIR ont objectivement une bonne marge de commodité. Mais il est aussi évident que s'ils vous demandent des commissions stratosphériques pour le PIR vous devez bien réfléchir et faire les calculs. Aussi parce qu'il n'est nullement certain que la performance brute des deux alternatives possibles soit la même.
Sur ce point, il est difficile de dire quelles sont les perspectives dans l'immédiat du marché financier italien (sur lequel portent les PER) ou des autres marchés. Cependant, ce que nous pouvons analyser, ce sont les données historiques, et plus précisément les rendements réels (c'est-à-dire corrigés de l'effet érosif de l'inflation) – voir le graphique suivant – à différentes périodes, toutes très significatives d'un point de vue statistique.
L'histoire nous apprend que, alors que le marché obligataire italien a généré des rendements réels globalement en ligne avec le reste du monde, la Bourse italienne a été nettement plus décevante. Ce n'est en aucun cas le cas pour l'avenir (même si je soupçonne que la performance des actions en Italie est bien en ligne avec les fondamentaux du pays – mais, je le répète, ce n'est qu'un soupçon déprimant). Aussi parce que, à y regarder de plus près, le marché boursier italien n'est pas seulement l'indice FTSE MIB, fortement dépendant de notre système bancaire délabré, mais il y a autres segments, différent et intéressant, plus lié au paysage industriel.
Il n'en reste pas moins qu'avant d'investir dans un PIR, il faut s'assurer que les compétences de gestion de ceux qui le proposent sont bien fondées, et qu'ils ont donc des perspectives de performance positives crédibles. Ne soyez pas naïf, ne laissez pas votre esprit s'obscurcir par la "libido fiscale" et la "libido speculandi"...
