Nouveaux investissements dans l'entrepreneuriat italien, activité de conseil intense, actifs stables avec un portefeuille de qualité à faible risque, liquidité totale de 120-130 millions. Ce sont les points forts de Tip, présidé par Giovanni Tamburi, selon l'avis d'Antonio Tognoli d'Integrae Sim qui dans un rapport confirme son achat de l'entreprise avec un objectif de cours de 2,1 euros par action (le cours du marché est d'environ 1,45). Et il explique : « Nous pensons qu'un investissement dans TIP peut être assimilé à celui d'un fonds de rendement total avec l'avantage de pouvoir avoir un rendement supplémentaire, issu d'éventuelles plus-values sur des sociétés non cotées ».
OÙ INVESTIR CONSEIL
Au cours des dix premiers mois de 2011, Tip a investi environ 30 millions d'euros. Parmi les investissements les plus importants : 6,2 % de Prysmian (via ClubTre), Ima, Diasorin et De' Longhi. Par ailleurs, il a doublé sa participation dans Noemalife (à 5,85% contre 2.8% du capital) et légèrement augmenté sa participation dans Bolzoni. Par l'intermédiaire de la société financière Dafe 4000 SpA, elle a ensuite acquis une part du groupe Intercos.
UN PATRIMOINE STABLE ET DE QUALITE
Entre janvier et septembre 2011, les capitaux propres ont résisté à la tempête des marchés et sont restés globalement stables à 181 millions d'euros (186 dans les comptes de Tip spa au 31 décembre 2010). Une stabilité qui dans ce contexte de marché est la preuve d'un portefeuille d'investissement de qualité. Sur les marchés, Tip a investi, entre autres, dans des sociétés leaders mondiales dans leur secteur, capables de réduire la volatilité du portefeuille. Il s'agit d'Amplifon, Datalogic, Interpump, Zignago Vetro, en plus des susmentionnés Bolzoni, Ima, Prysmian, Intercos et De' Longhi. Le résultat est que la volatilité moyenne du portefeuille de Tip au cours des trois derniers mois était d'environ un quart de celle du marché. « Parmi les sociétés non cotées – note Tognoli – nous soulignons la possibilité concrète de réaliser d'importantes plus-values : de la participation de 14.8 % dans Borletti/Printemps Group Finance SCA (nous estimons 25 millions d'euros) ; de l'opération NH (après 370 millions d'euros réalisés au troisième trimestre 2011), grâce à l'accord entre NH et le groupe chinois HNA ; le groupe Intercos ».
LA PUISSANCE DE FEU N'EST PAS SEULEMENT DE L'ARGENT
La liquidité totale disponible pour les investissements est de 120 à 130 millions d'euros : 24,7 millions d'euros en espèces, 60 millions d'euros en engagement des actionnaires actuels pour la souscription d'actions et d'obligations, 20 millions d'euros en crédit et 20 à 25 millions provenant de la conversion des warrants d'ici 2013. Cette valeur, précise Tognoli, sous-estime en réalité "la puissance de feu réelle de Tip liée à la capacité de structurer des club deals et, à travers ceux-ci, de tirer parti de l'effet de levier financier".
LE CONSEIL BÉNÉFICIE DU RÉSEAU DE RELATIONS
Grâce à l'assistance en conseil managérial et au réseau de relations de TIP, de nombreuses sociétés de son portefeuille ont réalisé des opérations extraordinaires (c'est-à-dire Valsoia, Datalogic, Bolzoni) au cours du dernier trimestre de l'année. Des opérations qui ont permis de générer des revenus significatifs même dans un marché M&A négatif au cours de l'année 2011. Au cours des neuf premiers mois, en revanche, l'activité de conseil a été importante mais les résultats économiques associés « n'ont pas été à la hauteur du travail réalisé en raison de la difficultés dues aux attentes différentes des acheteurs et des vendeurs ».
LA CHAÎNE DE VALEUR DE TIP GÉNÈRE PLUS DE VALEUR QUE LES CONCURRENTS
Les nombreuses opérations de fusions-acquisitions réalisées par les sociétés en portefeuille dans un contexte difficile pour les fusions-acquisitions témoignent d'un caractère fortement acyclique du modèle économique, renforcé par un savant mélange d'actionnaires, de compétences managériales et de réseau entrepreneurial. « En d'autres termes – explique Tognoli – la chaîne de valeur de Tip est capable de générer plus de valeur que ses concurrents, même dans des phases économiques négatives. Plus de valeur dont bénéficient ses actionnaires. Depuis la cotation, ils ont récupéré un total d'environ 30 millions d'euros (22 millions de dividendes, 8 de rachats et augmentations de capital gratuites). "Nous avons calculé un TRI de 3.9% (8.6% au cours des 12 derniers mois)" précise Tognoli qui explique sur l'objectif de cours assigné : "Afin d'inclure la valeur des "actifs incorporels" (le réseau d'actionnaires, le conseil international réseau, compétences managériales…), nous avons appliqué une prime de 15 % à la valeur des fonds propres (de 1,83), atteignant 2.1 € par action. Concernant les titres cotés, nous soulignons la faible volatilité (risque) du portefeuille par rapport au marché. En d'autres termes, nous pensons qu'un investissement dans TIP peut être assimilé à celui d'un fonds de rendement total, avec l'avantage de pouvoir avoir un rendement supplémentaire, issu d'éventuelles plus-values sur des sociétés non cotées, avec un risque supplémentaire - résolument plus faible que le rendement offert non seulement par des actifs similaires avec le même degré de risque mais, comme nous l'avons vu ces derniers mois, également par des titres sans risque, grâce également à l'excellent mix d'actifs incorporels mis en évidence ci-dessus ».
