En réalité ce n'est pas toujours le cas. Par exemple sur les marchés financiers, avec le Momentum, un phénomène à la fois simple et incompréhensible. Mais cela s'avère en fait être une stratégie d'investissement efficace.
QUEL EST LE MOMENTUM
Les investissements performants ont tendance à continuer à bien performer, tandis que les moins performants ont tendance à se dégrader : c'est le Momentum (aussi appelé « Price Momentum »). Il s'agit donc de la persistance de la tendance - à la fois positive et négative - d'inertie de la performance, majoritairement à court-moyen terme.
L'élan peut être :
– relatif – les investissements qui ont récemment surperformé les autres continueront très probablement à surperformer ;
– absolue – (ou « Time Series Momentum ») les investissements qui ont récemment réalisé des performances positives continueront vraisemblablement à le faire (idem pour les performances négatives).
Mesurer et utiliser le Momentum est facile : généralement, les performances sur 3, 6, 12 mois sont prises en compte, après quoi les investissements avec le meilleur Momentum sont privilégiés. D'après mon expérience, les performances 3 mois et 12 mois sont les plus utilisées pour mesurer le Momentum (ce n'est pas pour rien, ce sont aussi celles sur lesquelles nous nous basons dans AdviseOnly, aux côtés des indicateurs fondamentaux, c'est-à-dire ceux de la Value).
MAIS CE MOMENTUM FONCTIONNE ?
Je crois que le Momentum est l'un des phénomènes financiers les plus forts de la place. Largement utilisé par les gestionnaires et les commerçants du monde entier, c'est un cheval de bataille de nombreux fonds spéculatifs et est bien documenté dans la littérature académique. Le momentum imprègne sans discernement et généreusement tout l'univers des placements : actions, obligations, matières premières, devises. Au niveau de l'instrument financier individuel et de la classe d'actifs.
Je vous montre un graphique qui parle de lui-même, avec des données tirées du légendaire Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2017 par Elroy Dimson, Paul Marsh, Mike Staunton de la London Business School. Le fait clé est le suivant : de 1926 à 2016, une stratégie qui privilégie les actions américaines avec le meilleur momentum a rapporté en moyenne 17,5 % par an (sic). S'il avait investi dans ce portefeuille, en finançant son achat par la vente des actions les moins dynamiques, il aurait rapporté un bon rendement de 7,4% en moyenne par an (avec un risque nettement inférieur à celui typique d'un investissement en actions : c'est la stratégie long-short classique, c'est-à-dire que vous achetez des titres en finançant l'achat par la vente des autres). Ce n'est pas rien, 7,4 % par an…
Si vous voulez un peu de confort académique, parmi la myriade d'articles sur le Momentum, un classique est celui-ci, relatif aux actions américaines : à partir de données de 1927, l'étude montre comment le Momentum calculé à partir de performances entre 3 et 15 mois permet d'obtenir nettement mieux que le marché. Une autre étude met en évidence la présence de « significatifs Time Series Momentum » dans les indices actions, les devises, les matières premières et les contrats à terme sur obligations, ainsi que l'excellent comportement d'un portefeuille diversifié qui investit selon la logique Momentum. Un autre travail très intéressant montre comment le Momentum imprègne tout le spectre des classes d'actifs, et est décorrélé des investissements Value, c'est-à-dire basés sur les fondamentaux. Mais, je le répète, il existe de nombreuses preuves empiriques en faveur du Momentum. Le point, le cas échéant, est un autre.
POURQUOI LE MOMENTUM FONCTIONNE-T-IL ?
Je me pose trop souvent la question : investir selon une stratégie Momentum semble trop stupide pour fonctionner. Ça sent la bêtise. Si vous y réfléchissez, cela signifie que les tendances se poursuivent beaucoup plus loin et beaucoup plus longtemps qu'une personne sensée ne pourrait raisonnablement le penser. Le monde académique adore évidemment le sujet et en discute, offrant comme à son habitude des explications colorées (s'accrochant à des régressions plutôt chétives). Les principaux sont deux :
1) explication fondamentale – les stratégies Momentum sont plus risquées et le surcroît de performance qu'elles offrent compense ce surcroît de risque (il faut dire qu'au vu des données en main, cette théorie n'est pas très convaincante étayée par les données) ;
2) explication comportementale - tous les investisseurs ne sont pas parfaitement informés, certains sont plus lents à agir et procèdent par mimétisme, en fonction de ce qu'ils entendent, voient et lisent autour (les experts en finance comportementale parlent de "herding"). Autrement dit, ils se comportent comme des moutons dans un troupeau, achetant quand les autres achètent et vendant quand les autres vendent, peut-être sur une vague d'émotion. C'est l'explication qui prévaut aujourd'hui. Et peut-être encore plus plausible, connaissant un peu la tendance des marchés financiers et la myopie qui caractérise les Sapiens.
J'utilise les stratégies Momentum et Value depuis toujours mais, je l'avoue, je ne suis pas à l'aise avec Momentum. Les stratégies value, oui, celles qui sont pleines de bon sens : vous "achetez bas" une classe d'actifs ou un titre aux fondamentaux solides, et vous attendez qu'il remonte, montrant sa valeur sur le marché - un peu comme si vous alliez à la vente . Au lieu de cela, avec le Momentum, les portes d'un monde démentiel s'ouvrent : il s'agit de croire que, lorsque le prix d'un actif est déjà élevé par rapport aux fondamentaux, quelqu'un achètera avec plaisir, faisant encore monter le prix. Dans les documents d'information destinés aux investisseurs, il est obligatoire d'écrire que la performance passée d'un actif n'est pas indicative de la performance future... et au contraire les stratégies Momentum reposent sur le fait qu'elles sont indicatives, du moins à court ou moyen terme. C'est le monde du Chapelier Fou. Un petit miracle de bêtise, symbole de l'insouciance humaine et de l'émotion, d'une grande partie des biais comportementaux identifiés par les psychologues. Elle va de pair avec l'aptitude à suivre des modes absurdes, à faire des choses et à aller dans des endroits simplement parce qu'ils sont à la mode. Après tout, si vous y réfléchissez bien, le Momentum est l'essence de l'Homo Sapiens.
Le fait est que Value et Momentum sont les faces d'une même médaille : à court-moyen terme le Momentum (émotions) domine, mais quand les prix deviennent fous, ce sont les fondamentaux qui priment, c'est-à-dire la logique Value (rationalité, bon sens) – aussi heuristiquement illustré ci-dessous.
Souvent, la correction associée aux stratégies Momentum est brutale, déclenchée par des chocs soudains et inattendus, avec le risque de pertes franches et violentes (ici vous pouvez trouver un exemple). C'est pourquoi les stratégies Momentum ne conviennent pas à tout le monde – elles nécessitent une surveillance continue du marché et des risques associés. Sinon on se blesse. Beaucoup aussi.
