Quiconque a un minimum d'expérience en montagne sait que lorsque l'on part en excursion le matin, il est bon d'emporter son anorak avec soi même si le ciel est dégagé et qu'il fait chaud. En effet, au-dessus de certaines altitudes, les conditions météorologiques peuvent changer radicalement et brutalement, le vent, la pluie, le brouillard et le froid prenant la place du soleil en quelques minutes seulement. Aux sommets élevés où se trouvent les marchés boursiers, en particulier en Amérique, les sautes d'humeur peuvent être tout aussi rapides et les corrections peuvent être profondes.
Le rassemblement Trump avait et a des prémisses de base. La première est que Trump reste président. La seconde est qu'elle réussit à mener à bien les réformes promises, notamment la déréglementation et la baisse de l'impôt sur les sociétés. Jusqu'à il y a une semaine, le marché, contrairement aux médias et à certains commentateurs, n'émettait aucun doute sur la première ou la deuxième prémisse. Le rallye de Trump s'est corrodé aux marges et nous avons ainsi vu la baisse du dollar et les bons du Trésor longs tenir très bien malgré la hausse des taux anticipée en mars.
Le noyau dur du commerce Trump, la hausse de la bourse, a cependant résisté, toujours jusqu'à il y a une semaine, à tout type d'attaque et s'est montré indestructible. Puis, en quelques jours, Trump est apparu affaibli sur plusieurs fronts. Il semblait incapable de répondre adéquatement à la puissante attaque démocratique (Russiagate et obstruction sans précédent des nominations) qui vise la grande cible de l'impeachment en perspective. Il a semblé être un tacticien imprudent en ayant donné la priorité à la réforme de la santé, qui intéresse beaucoup l'opinion publique mais peu les marchés, pour qui ce n'est qu'un recul dangereux qui repousse le moment des baisses d'impôts. Et finalement, il semblait incapable d'accomplir le miracle de garder son propre parti uni et de lui faire digérer la réforme de la santé.
Et donc un sac qui semblait satisfait, calme et confiant a payé la stabilité encore acceptable de l'indice (nous ne sommes qu'à 2% en dessous des hauts et encore 5% au-dessus du niveau du début de l'année et 12% au-dessus des bas le soir des élections ) avec une rotation interne violente, qui a vu les banques et les valeurs cycliques perdre 10 % par rapport aux sommets et les défensives récupérer une grande partie du terrain qu'elles avaient perdu depuis novembre.
Le rallye inversé de Trump, la déflation de tout ce qui s'est passé depuis novembre et le retour aux valeurs marchandes d'octobre, sinon pire, est donc probablement proche de sa conclusion. La non-approbation de la réforme de la santé provoquera encore quelques jours de mécontentement, mais atténué par la certitude que le Congrès travaillera sur le fisc dès la semaine prochaine.
Cependant, l'histoire léguera une leçon importante pour les marchés et c'est que les temps de la réalité sont beaucoup plus lents que ceux de la fantaisie. De novembre à février, le monde a escompté la mise en œuvre complète du programme de Trump sans trop se soucier que la réalisation concrète prenne encore un an. Une année, c'est long et c'est le temps d'épuiser les optimistes par anticipation et d'encourager les pessimistes. La bonne nouvelle est donc que les marchés tiendront.
La moins bonne nouvelle est que les réformes seront longues à mettre en place et que la barre à franchir pour de nouvelles augmentations sera haute. Nous aurons besoin d'une réforme fiscale qui ne soit pas trop édulcorée, d'une bonne performance de l'économie (qui en ce moment n'est pas brillante en Amérique), de profits en croissance non seulement grâce à la baisse des impôts à payer et d'une Fed qui relève les taux en manière ordonnée et sans exagération. Il est temps de recentrer votre stratégie de portefeuille. De la guerre de mouvement nous allons passer à la guerre de position. Cela ne signifie pas du tout que les opportunités sont toutes derrière nous. Cependant, un échange côté américain permettra au reste du monde de réduire l'écart de valorisation et de rattraper son retard
