Les radiotélescopes extrêmement puissants de Seti, déterminés à capter n'importe quel murmure cosmique à la recherche de messages extraterrestres, n'ont pas besoin d'écouter le silence profond qui s'est soudainement abattu sur Washington DC. La commission du Congrès chargée d'évaluer les liens entre Trump et les Russes, prodromiques à la destitution du président, est silencieuse et se retire dans une phase de recueillement. Les manifestants se taisent et sont rentrés chez eux qui, fait rare pour l'Amérique, avaient rempli les rues de la capitale et promis des marches toujours plus impressionnantes pour dénoncer et contrecarrer la fascisation en cours.
Le nouveau Congrès se tait, qui jusqu'ici n'a rien fait et se prépare à de longues vacances de Pâques qui seront bientôt suivies de très longues vacances d'été. La pompe à eau de Trump, celle qui était censée drainer le grand marais de Washington, est silencieuse. Le gel des embauches de fonctionnaires, le premier décret signé dans le Bureau ovale devant toutes les télévisions, n'a pas été reconduit et a été remplacé par la demande à tous les offices fédéraux de produire des propositions d'autoréforme (les bureaucraties sont notoirement réputées pour leur capacité et volonté de renouvellement et de rationalisation). Et même le train en marche le plus odieux, cette Export Import Bank qui a toujours accordé du crédit aux multinationales amies du gouvernement dans l'opacité totale et que chaque républicain a rêvé de raser, sera maintenu en vie.
Les économistes trumpiens de la première heure se taisent, Navarro, Malpass, Kudlow, ceux qui, avec Taylor et Feldstein, s'apprêtaient à devenir gouverneurs de la Fed l'année prochaine ou membres du FOMC déjà cette année (il y a déjà trois postes vacants). Désormais Trump semble orienté pour confirmer Yellen au moment même où le brillant Kevin Hassett de l'American Enterprise Institute (l'un des principaux think tanks républicains de l'establishment), toujours pro-immigration et anti-protectionniste, est choisi comme économiste en chef de la Maison Blanche . Et d'autre part, les lobbyistes de K Street se taisent désormais, satisfaits d'avoir tronqué et apaisé les ambitions protectionnistes de la réforme fiscale préparée par Ryan et désormais entre les mains de Gary Cohn, l'énergique démocrate ancien président de Goldman Sachs qui fait c'est complètement méconnaissable. Peut-être l'infrastructure sera-t-elle épargnée, une dépense ponctuelle à financer avec l'entrée unique de la taxe préférentielle sur le rapatriement des fonds détenus à l'étranger par les entreprises et donc neutre en recettes.
Le revirement centriste et pro-establishment de Trump est spectaculaire et très rapide non seulement en politique étrangère (la Russie rétablie dans sa position d'ennemi public et Xi Jinping lui rendant hommage de toutes les manières en échange de vagues promesses d'ouverture chinoise aux services financiers américains) mais aussi et surtout sur le plan intérieur. Le grand financier et créateur du président Trump, ce Robert Mercer du fonds spéculatif Renaissance Technologies qui expliquait il y a deux ans à Trump sondages en main qu'une campagne électorale populiste évincerait n'importe quel candidat du système, perd toute influence résiduelle avec la réduction des effectifs de Steve Bannon, votre homme dans l'aile ouest.
Nous émettons l'hypothèse que le centrisme prévaudra aussi en France, en Italie et dans toute l'Europe. Malgré la forte ascension de Mélenchon et l'emprise de Le Pen, Macron reste le grand favori. Il est probable qu'il gouvernera avec une large coalition parlementaire entre les socialistes, les gaullistes et son parti, En Marche. Le puissant échafaudage constitutionnel de la Ve République se pliera pour faire place à la grande coalition (tout comme il s'était déjà plié dans les années XNUMX pour faire place à la cohabitation du président et du gouvernement de couleurs différentes) mais continuera à remplir sa fonction essentielle de barrière contre les extrêmes. En cas de victoire de Mélenchon ou de Le Pen, tous deux se retrouveraient dans l'obligation de cohabiter avec un gouvernement modéré (le gouvernement peut être découragé par l'Assemblée nationale qui, après le vote de juin, restera à majorité pro-européenne ferme).
En Italie, nous aurons trois alignements électoraux mais seulement deux résultats gouvernementaux réalistes. D'un côté, une coalition grand système, la plus probable, et de l'autre, une coalition anti-système Five Star-League. La seconde aurait une plus grande dispersion des positions que la première mais toutes deux seraient sensiblement centristes. Pour l'instant, les extraterrestres se taisent.
Dans le cas probable de la victoire de Macron, l'euroscepticisme italien sera isolé et au final, en cas de victoire, il devra se contenter de la création (ou de la discussion sur la création éventuelle) d'une monnaie complémentaire, dite fiscale euro. La monnaie parallèle en quantités modestes et en circulation locale est tout à fait inoffensive. Si la quantité est élevée, elle doit être considérée comme l'antichambre de la désactivation de la monnaie officielle, ou plutôt de son remplacement. Varoufakis l'a proposé à la Grèce et Tsipras l'a rejeté et a renvoyé Varoufakis. En Italie, la confusion et l'anxiété créées par la monnaie parallèle l'emporteraient de loin sur les avantages. Après la conclusion du cycle électoral européen (et donc après les élections italiennes) s'il n'y a pas de surprises, l'Europe tentera de renforcer son échafaudage. Pas de grandes choses, mais quelques poutres de support dans les points les plus fragiles. L'un de ces faisceaux sera probablement constitué d'obligations sûres européennes, les soi-disant ESBies, une bonne idée qui existe depuis 2011 et qui semble désormais de plus en plus mature. Il s'agit de la titrisation de la dette émise par les différents pays de la zone euro jusqu'à une valeur égale à 60% du PIB. Les BTP, Bunds, Oats et Bonos seraient assemblés et redistribués en deux tranches, une senior et une junior. Si les BTP devaient être restructurés, même de manière agressive, les dommages seraient absorbés par la tranche junior. Ainsi serait créée une dette paneuropéenne sûre (dans la partie senior) sans mutualisation et avec un coupon très faible (toujours pour la partie senior). Cela aiderait beaucoup l'Italie sans nuire en aucune façon à l'Allemagne (l'idée d'ESBies vient d'un Allemand).
Ces derniers temps, on a dit que la spirale descendante a commencé pour le populisme. Le virage centriste de Trump et la victoire éventuelle de Macron ne seraient que la confirmation d'un déclin déjà observé en Espagne et aux Pays-Bas. Il ne fait aucun doute qu'il en est ainsi à court terme. Pourtant, ceux qui insistent sur le recul du populisme sont souvent ceux qui disent que l'immigration vers l'Occident ne fait que commencer, que le gros reste à venir et que le processus est inéluctable.
Or il se trouve que le populisme se nourrit de la faible croissance économique et du rejet d'une immigration incontrôlée. La croissance mondiale reprend modestement cette année, mais il semble téméraire de dire (à l'heure où l'Amérique affaiblit ses réformes et que le cycle mondial montre des signes croissants de maturité) que nous reviendrons aux niveaux d'avant 2008. Une croissance faible et des flux migratoires élevés continueront donc d'alimenter le malaise sous-jacent au populisme. Sa réduction des effectifs est donc à considérer comme temporaire et non structurelle. Lors de la prochaine récession, de nombreux nœuds reviendront se percher.
Les marchés sont désormais appelés à la tâche difficile de concilier et de valoriser la perte de sens du commerce Trump d'une part et la restauration de Markus Brunnermeier, le créateur des ESBies, d'autre part. Un statu quo centriste qui semblait menacé par le protectionnisme et la déstabilisation mondiale de Trump. L'ajustement à la nouvelle réalité a commencé avec le dégonflement du commerce de reflation lié à Trump (le commerce de reflation du cycle mature demeure, mais ici le délai est beaucoup plus long). Sur le marché boursier, l'érosion de l'indice est modeste et progressive, mais sous la surface, la contre-rotation des banques et des cycliques vers les défensives est déjà bien avancée en Amérique.
Nous suggérons de vendre les actions américaines et le Bund en cas de force et d'acheter les actions européennes et l'avoine en cas de faiblesse. Le tout à dose modérée car les surprises ne sont jamais à exclure.
