Les marchés ne partent pas en vacances, mais attendent un mois de septembre important sur plusieurs fronts. Le thème des banques centrales n'a jamais cessé d'être dominant, mais il l'est particulièrement dans cette phase de normalisation des politiques monétaires. Au cours du mois de juin, il a été question de la façon dont la perte de dynamisme des données macroéconomiques, tant du côté de la croissance que de l'inflation, et la rhétorique pacifiste des banques centrales avaient alimenté une baisse des taux.
En juillet, la situation a complètement changé : le tournant par rapport à la situation précédente peut être identifié dans le forum organisé par la BCE le 26 juin à Sintra, au Portugal, qui a fourni des informations importantes pour les marchés. En effet, en quelques semaines, le rendement du Bund à 10 ans a augmenté d'environ 30 points de base et évolue aujourd'hui entre 0,50 et 0,60.
Lors de ce sommet, le président de la BCE Mario Draghi a dressé un tableau bien moins prudentiel que celui attendu et escompté par les marchés, notamment obligataires. Selon le gouverneur de l'institut central européen, les risques de déflation ont sensiblement disparu, nous sommes dans un contexte reflationniste et la faiblesse des données d'inflation est de nature transitoire.
Un message plus restrictif, donc, par rapport à ce que les marchés évaluaient, d'autant que les propos de Draghi étaient placés dans le contexte d'autres déclarations similaires d'autres banquiers centraux, comme le gouverneur de la BoE, Mark Carney. Tout cela a produit une hausse des rendements obligataires. Le message clé est donc celui-ci : nous sommes dans une phase reflationniste, l'inflation est vouée à revenir et, même si les banques centrales seront prudentes et graduelles, la voie est celle d'une normalisation des politiques monétaires.
Cela a une valeur très significative dans la zone euro, étant donné que c'est un message récent. Aux États-Unis, cependant, la Fed s'est déjà engagée dans cette voie depuis un certain temps. Quant au président américain Donald Trump, la tentative de réforme de la réforme de la santé d'Obama a échoué. C'est une énième démonstration de la distance entre Trump et le parti républicain. Les conséquences les plus importantes concerneront le calendrier de la réforme fiscale. Le Congrès peut désormais se concentrer sur cette question : la réforme fiscale passe au premier plan et n'a plus à suivre temporellement et conceptuellement celle de la réforme de la santé.
La deuxième conséquence concerne le climat politique, qui s'est tendu : le risque de quelques couacs grandit, comme certaines mesures protectionnistes ou l'exploitation des délicates nominations de septembre. Au cours de ce mois, un nouveau budget sera approuvé pour régler la question de la limite de la dette publique américaine, qui doit être soulevée par un vote au Congrès. Trump pourrait utiliser ces nominations pour forcer la main au parti républicain, le réunir et renforcer la discipline interne.
Dans ce contexte, d'un point de vue stratégique, le regard d'ANIMA n'a pas changé. Nous restons prudents, voire négatifs, sur les taux et donc sur la composante obligataire, notamment core ; l'opinion sur les classes d'actifs risqués reste positive, notamment les actions. Cela s'explique par un environnement macroéconomique solide et la croissance des bénéfices des entreprises. Cependant, la fin de l'été pourrait être une phase dans laquelle voir une correction sur les marchés, essentiellement pour ces raisons : certaines classes d'actifs ont enregistré des performances très positives et les valorisations ne sont plus aussi bon marché, avec une volatilité très faible, il faudra peu de temps pour provoquer une correction sur les indices.
Compte tenu de cette mise en garde, la vision stratégique sur les actions reste intacte et positive. Si tel est le cas, ce serait l'occasion d'acheter ou d'augmenter des positions en actions. Dans l'espace obligataire, nous maintenons une vue modérément positive sur les segments à spread plus élevé, donc émergents et à haut rendement.
MARCHÉS OBLIGATAIRES ET DEVISES – La prudence prime
Concernant le marché obligataire dans son ensemble, nous continuons de conseiller la prudence. Notre point de vue est négatif, en particulier sur les obligations d'État avec des notations de crédit plus élevées. À ce jour, 26 % des obligations d'État mondiales ont un rendement négatif, tandis que seulement 1 % ont un rendement supérieur à 3 %. Ces statistiques deviennent encore plus impitoyables lorsqu'il s'agit de l'Europe. À notre avis, il devient très difficile de trouver de la valeur à ces niveaux. Pour les mêmes raisons, l'opinion est également négative sur les obligations d'entreprise et d'investissement. En revanche, une opinion modérément positive sur les marchés émergents et le haut rendement. Sur le plan monétaire, nous maintenons une
jugement constructif sur l'euro, notamment par rapport au dollar.
L'orientation de la politique monétaire de la BCE et la vigueur de l'économie de la zone euro sont les deux moteurs de cette vision positive. Stratégiquement, ou en tout cas avec un horizon temporel d'ici la fin de l'année, nous sommes convaincus qu'il y a encore de la place pour
l'appréciation de l'euro vis-à-vis du dollar (graphique 3) et le seuil de 1,20 pourrait être atteint ou approché. Vue négative, cependant, sur la livre.
MARCHÉS ACTIONS – Europe : données solides et volatilité contenue
Le point de vue sur le marché européen des actions reste constructif. Au cours des dernières semaines, la classe d'actifs a affiché une tendance latérale, caractérisée par une volatilité plus faible qu'au premier semestre. Nous restons positifs à court terme, grâce à une croissance mondiale qui reste forte et aux bonnes données macroéconomiques publiées par les pays européens et les pays émergents (notamment la Chine). Septembre sera un mois important pour le sort des marchés actions, avec des réunions programmées de la Banque centrale européenne et de la Fed.
Nous nous attendons à ce que Draghi annonce une réduction du montant mensuel des achats d'obligations à partir du début de la nouvelle année. Cependant, le processus de normalisation des taux d'intérêt sera suivi avec attention par les banques centrales et sera mis en œuvre, dans les années à venir, avec des mesures modérées afin de ne pas impacter trop agressivement les marchés actions et obligataires. D'un point de vue sectoriel, nous sommes positifs sur l'informatique, la consommation discrétionnaire, la banque et la construction. Le regard sur les industriels est neutre, négatif sur l'énergie.
Italie : des signes d'amélioration
Les marchés actions de la zone euro, et d'Italie, continuent de bénéficier de l'amélioration de la situation économique. Les analystes tablent sur une croissance du PIB de 1,9% pour la zone euro (il était de 1,3% en début d'année) et de 1,2% pour l'Italie (il était de 0,8% en début d'année) . Ces dernières semaines, cependant, l'appréciation progressive de l'euro par rapport aux principales devises a conduit à de modestes révisions à la baisse des estimations de croissance des bénéfices (clairement concentrées sur les secteurs/actions les plus exposés à la demande internationale).
Pour le marché italien, en ce qui concerne le secteur bancaire, il convient de mentionner l'intervention de l'État qui a permis de résoudre les situations les plus critiques, garantissant la stabilité du système et la réduction significative du risque systémique. En revanche, le contexte politique apparaît extrêmement incertain et les difficultés à s'engager sur une voie vertueuse de réforme et de réduction de la dette publique restent évidentes. Sur le front de la croissance domestique, nous sommes confiants que la reprise graduelle du PIB pourra se poursuivre : la reprise apparaît plutôt structurelle et soutenue par toutes les principales composantes : consommation domestique, investissements (notamment de machines) et exportations.
Certains éléments nous amènent à justifier une attitude toujours constructive : des données macro qui confirment la trajectoire de reprise progressive du PIB ; Sortie de la zone euro renforcée par l'élection de Macron aux élections présidentielles françaises (une zone euro plus forte a des implications positives pour le marché italien) ; le secteur bancaire, malgré le problème non résolu de la liquidation des prêts non performants, semble avoir surmonté le moment le plus aigu de la crise et les situations les plus critiques semblent avoir été résolues, également avec l'intervention de l'État.
Bourses émergentes : des signaux positifs
La vue et les perspectives de cette zone restent bonnes pour plusieurs raisons. Le premier est la force de l'image macro en Chine. Les craintes concernant une banque centrale chinoise restrictive se sont avérées infondées et jusqu'en octobre novembre, lorsque certains postes clés du Parti doivent être renouvelés, nous nous attendons à ce que les données continuent d'être bonnes. Autre facteur de soutien, le dollar : tant que la devise américaine reste faible et que les taux ne remontent pas, le scénario peut être considéré comme favorable aux marchés émergents, qui bénéficient d'une croissance des bénéfices de plus de 15 % a/a. S'il est vrai que cette zone représente le meilleur marché actions depuis le début de l'année (+16%), nous pensons qu'il peut encore y avoir de la place pour la croissance.
Bourses asiatiques : l'opinion reste constructive
L'opinion sur ces bourses reste positive et nous prévoyons que la tendance à l'appréciation se poursuivra à moyen terme. Les sociétés asiatiques, au niveau fondamental, ont très bien performé, tandis qu'au niveau sectoriel, l'énergie, la technologie et les financières ont enregistré les surprises les plus positives. Les révisions des anticipations de bénéfices continuent d'avoir une tendance positive, les secteurs cycliques étant privilégiés par rapport aux secteurs défensifs (finance et énergie notamment). La Chine continue d'être le moteur de cette révision à la hausse : des attentes de croissance solides, des PMI meilleurs que prévu, des marges en amélioration et une génération de trésorerie ont fait grimper les attentes de bénéfices pour 2017 de 1,3 % au premier trimestre.
Les signaux sont également positifs au Japon, surtout après les assemblées annuelles qui ont démontré à quel point les réformes du stewardship code peuvent être considérées comme sérieuses et la bourse japonaise peut réellement bénéficier de cette tendance.
