Plus d'alpha et moins de bêta. Plus d'actions capables de générer des rendements supplémentaires et moins d'actions liées aux tendances du marché. Les opportunités d'investissement l'année prochaine seront basées sur la rotation entre les marchés et entre les secteurs. Goldman Sachs le dit dans un rapport qui vient d'être publié dans lequel il dresse les dix thèmes pour les investisseurs en 2016. Et il prévient : "les valorisations élevées et la hausse des taux, en particulier aux États-Unis, présenteront des défis pour les actifs risqués".
Les analystes notent que la croissance a constamment déçu ces dernières années, mais cela n'a pas empêché les actifs risqués d'augmenter considérablement leur valeur. « En 2016 – ajoutent-ils – nous nous attendons à ce que l'activité continue de croître dans les économies développées, tirée en grande partie par la consommation. Mais les valorisations élevées et la hausse des taux, en particulier aux États-Unis, présenteront des défis pour les actifs risqués. En conséquence, les opportunités d'investissement l'année prochaine seront basées sur la rotation entre les marchés et les secteurs. En bref : plus d'alpha et moins de bêta ».
Goldman Sachs s'attend à ce que l'inflation dépasse les attentes du marché en 2016, qu'il juge trop conservatrices. «Cela – expliquent les analystes de la maison d'affaires – dictera le rythme de la hausse des rendements obligataires nominaux. Nos estimations de base indiquent une plus grande divergence sur les taux à court terme au sein des pays du G10 (avec le resserrement de la Fed et l'assouplissement de la BCE et de la BoJ), des rendements obligataires généralement plus élevés et des courbes plus pentues.
En termes de devises, la vision la plus solide des analystes concerne le dollar, qu'ils voient comme se renforçant encore face aux autres devises du G10, alors qu'ils s'attendent à une certaine stabilité sur les devises émergentes au cours de l'année, surtout là où les déséquilibres se sont corrigés.
Sur le front des matières premières, les risques pesant sur les prix de l'énergie et des métaux industriels sont orientés à la baisse à court terme. Mais pour les experts, le thème pour 2016 restera celui des prix « plus bas pour plus longtemps ». Ils préfèrent donc les produits de base liés aux dépenses d'exploitation comme le pétrole aux produits liés à l'investissement comme le cuivre.
Voici un résumé des dix thèmes pour l'année prochaine :
1.La croissance mondiale : plus stable qu'il n'y paraît
Les estimations de Goldman Sachs indiquent un PIB mondial de 3,6% en 2016 contre 3,2% en 2015. Pour les investisseurs, expliquent les analystes, la relative stabilité de la croissance tant dans les pays développés qu'émergents devrait pouvoir compenser les craintes liées au ralentissement cette année de l'industrie manufacturière. production, le durcissement des conditions financières aux Etats-Unis et la perspective d'une hausse des taux par la Fed.Pour Goldman Sachs, le ralentissement industriel n'était qu'un phénomène passager lié à des coupes décisives dans les secteurs de l'énergie et des mines ainsi qu'aux efforts de la Chine pour rééquilibrer la demande .
2. Inflation américaine : moins de risque baissier que ce qui est tarifé
En raison à la fois de la reprise des niveaux d'emploi et de la dynamique des prix du pétrole, les analystes estiment que le marché surévalue un nouveau risque d'inflation à la baisse. Goldman Sachs s'attend à ce que les taux d'inflation augmentent dans les économies développées et émergentes. Dans le premier cas, +2016% aux USA et +1,8% dans la zone euro, +1,1% au Japon sont attendus pour 0,3. Une inflation qui augmentera en 2017 à +2,4%, +1,6% et +1,5% respectivement. « Dans la plupart des pays développés – expliquent les analystes – ces chiffres indiquent que l'inflation sous-jacente restera toujours inférieure aux objectifs de la banque centrale, mais l'écart sera nettement plus faible qu'aujourd'hui. Et les craintes de déflation seront abandonnées."
3. Politique monétaire : divergente
La reprise américaine de l'économie et de l'emploi entraînera un resserrement de la Fed, presque certainement à partir de décembre, qui, selon Goldman Sachs, sera plus agressif que ce que le marché anticipe. A l'inverse, dans l'intervalle, la BCE et la Banque du Japon resteront accommodantes en raison de la fragilité de la reprise économique, du point de départ plus faible de l'inflation et de la plus grande dépendance à un ralentissement en Chine et dans les pays émergents.
Le dollar en sera le principal bénéficiaire avec une appréciation que les analystes estiment autour de 20% vis-à-vis des devises du G10 d'ici fin 2017. Les estimations à 12 mois restent pour un taux de change euro/dollar à 0,95, mais au dans le même temps, ils estiment que ce niveau pourrait être atteint plus tôt en cas d'action d'assouplissement monétaire agressive de la BCE en décembre. Les estimations sur le yen 12 mois restent également à 130, là encore un niveau qui pourrait cependant être atteint plus tôt.
4. Prix du pétrole ; risques baissiers à court terme, haussiers en fin d'année
Les analystes estiment que le WTI remontera à 52 dollars le baril d'ici la fin 2016 et estiment qu'à court terme, cependant, le risque de baisse des prix est élevé puisque les stocks sont à des niveaux records.
5. Valeur relative des matières premières
Pour 2016, le thème sera toujours les prix « plus bas pour plus longtemps » des matières premières, ainsi que la question de l'inclinaison de la demande. Les efforts visant à rééquilibrer la demande chinoise de l'investissement à la consommation réduiront la demande de produits liés à l'investissement tels que l'acier, le ciment, le fer, bien plus que la demande de produits d'exploitation, tels que l'énergie et l'aluminium. En effet, souligne Goldman Sachs, la demande d'énergie en Chine continue d'augmenter, et non de baisser. En conséquence, de nombreux produits de base liés aux investissements différencieront davantage leur comportement de prix par rapport au pétrole dans les années à venir.
6. Excédent d'épargne mondiale : en sens inverse
En 2005, le gouverneur de la Fed, Ben Bernanke, a parlé des effets que les prix élevés du pétrole avaient sur le marché des titres à revenu fixe par le biais de la « surabondance d'épargne mondiale » (la surabondance d'épargne mondiale et le déficit du compte courant des États-Unis », discours prononcé devant la Virginia Association of Economists, 10 mars 2005). En quelques années seulement, les prix du pétrole ont grimpé à 140 dollars le baril alors que les pétrodollars étaient réinvestis dans le système financier. La chasse aux rendements de ces flux de trésorerie a ensuite été considérée par beaucoup comme la mèche qui a déclenché les excès du marché du crédit qui ont conduit à la crise financière de 2008.
Maintenant, soulignent les analystes de Goldman Sachs, l'épargne des pétrodollars s'est effondrée, tout comme l'épargne des réserves de devises émergentes. Une baisse qui laisse présager une baisse des taux, tout comme la hausse de l'épargne en pétrodollars avait été haussière pour les taux. Ainsi, selon Goldman Sachs, les prix du pétrole et des matières premières « plus bas pour plus longtemps » auront pour effet de réallouer les revenus mondiaux des épargnants vers les consommateurs, asséchant l'un des principaux contributeurs au phénomène de « surabondance d'épargne mondiale » identifié par Bernanke.
7. Hausse des actions US : limitée par le "Yellen call"
Pour Goldman Sachs, la hausse des actions sera limitée en 2016. L'objectif de l'indice S&P500 est fixé à 2.100 5 points, soit un potentiel de hausse d'environ 10,1 % par rapport aux niveaux actuels, tandis que le bénéfice par action devrait augmenter de 5 % eip /e baissera de XNUMX %.
Essentiellement, les actions et les actifs risqués, selon les analystes, subiront l'impact de la hausse des taux sans le tampon habituel donné par une croissance meilleure que prévu, car compte tenu du retard de l'augmentation du coût de l'argent, les surprises positives qui accompagnent normalement les hausses sont déjà raisonnablement en retard et le "put Bernanke" sera remplacé par le "call Yellen". Autrement dit : tout comme la politique monétaire a réagi agressivement aux mauvaises nouvelles en période de risques baissiers, maintenant que les risques se sont atténués, la politique monétaire réagira plus agressivement aux nouvelles positives et sera moins accommodante.
8. Risque lié aux marchés émergents : ralentissement, pas effondrement
Comme de nombreux investisseurs, Goldman Sachs s'inquiète également de l'endettement des pays émergents, notamment en Chine où le ratio dette/PIB est monté à près de 100%, et estime que la croissance restera sous pression. Cependant, les experts estiment que l'effondrement des marchés émergents n'est pas inévitable car la nature du défi des marchés émergents est différente. « La plupart des dettes sont libellées en monnaie locale – explique Goldman Sach – ce qui signifie que les économies émergentes sont moins vulnérables au modèle de crise traditionnel impliquant des dettes souveraines en devises fortes ». Pour Goldman Sachs, le vrai défi est donc lié à savoir comment naviguer dans des perspectives de croissance faibles et la capacité institutionnelle pour le faire.
9. Liquidité du marché : La « nouvelle normalité » est moins
L'une des évolutions du marché après la crise a été la perte palpable de liquidité sur les marchés des titres à revenu fixe, en particulier dans les classes d'actifs telles que le crédit aux entreprises. Pour Goldman Sachs, à côté de la question réglementaire, les causes sont également à rechercher dans d'autres facteurs, comme les nouvelles technologies et la baisse de la liquidité sur les CDS. Les experts estiment qu'il n'y a aucune raison de penser que les conditions de liquidité du marché s'amélioreront en 2016.
10. Bénéfices des entreprises : seulement une perte temporaire
Après la reprise de 2010-2011, la croissance des bénéfices des entreprises américaines a suivi une trajectoire instable. « Les tendances récentes suggèrent-elles que les bénéfices des entreprises ont perdu leur élan ? » demandent les analystes de Goldman Sachs. La tendance stable ou à la hausse des marges médianes est l'un des meilleurs aspects de l'après-crise. Au lieu de cela, la déception est venue de la croissance des revenus réels, qui a connu deux fois une légère récession. Pour les analystes, cependant, en supposant que les marges soient maintenues, il y a amplement de place pour une nouvelle croissance des revenus et il ne semble y avoir aucune raison de craindre que des inefficacités dans les augmentations de coûts ou une réduction du pouvoir de fixation des prix commencent à peser sur les bénéfices.
