Le génie consiste à esquisser en quelques coups de pinceau ou une poignée de mots un concept, une idée, un sentiment qui serait autrement très compliqué à expliquer : Leopardi dans Il Sabato del Villaggio a réussi à matérialiser presque visuellement l'attente joyeuse de celui qui vient de la campagne » pour le jour de la fête ; même la ruée insouciante des marchés au cours des six derniers mois pourrait être racontée de manière très efficace à l'aide de l'image du "bruit joyeux" des enfants sur la place. Ce (samedi) en effet "de sept ans est le jour le plus bienvenu, plein d'espoir et de joie". Et combien d'espoir et de joie nous avons vu dans la vigoureuse reprise des marchés en janvier, certains que samedi durerait éternellement et presque avec la peur de ne pas pouvoir participer adéquatement à la grande fête (FOMO, peur de manquer).
La croissance est forte et soutenue à l'échelle mondiale, les banques centrales peuvent enfin commencer à envisager une période de normalisation ("le sapeur avec lui pense à son jour de repos"), Powell est arrivé en garant de la continuité de la pensée pour la Fed, les banques européennes sont enfin installés, capitalisés comme ils ne l'avaient jamais été par le passé et commencent même à espérer faire quelques marges avec des courbes plus raides.
Enfin, même un peu d'inflation semble revenir après des années d'attente au cours desquelles le spectre déflationniste a continué à planer sur les marchés. Même Trump, après un an prisonnier de lui-même, est revenu prendre possession de la salle de contrôle et entre un tweet et l'autre, il a réussi à ramener à la maison son premier succès post-électoral avec la réforme fiscale.
Et pourtant, maintenant que toutes les stars semblent enfin s'être alignées pour une fête sans fin, on a le sentiment que quelqu'un a débranché la prise juste au point culminant.
Forcément il reste un certain sentiment de frustration et de désorientation presque comme une "gueule de bois" destinée à revenir rapidement car aujourd'hui c'est dimanche de toute façon, le soleil brille dehors et vous pouvez facilement vous reposer un peu et récupérer votre énergie : peut-être que ce ne sera pas un dimanche électrisant de caviar et de champagne, mais toujours une journée digne sur le canapé, des pantoufles, un bon livre et un verre de vin ; peut-être un peu moins de bulles que prévu, mais là encore
Diman tristesse et ennui
Recheran l'ore, et au travail utilisé Chacun dans sa pensée reviendra.
Evidemment nous ne faisons pas exception, et nous revenons sereinement au "travail d'occasion" conscients que la phase du cycle est encore favorable et susceptible d'offrir des opportunités au prix toutefois d'une volatilité croissante. Cette montée de la volatilité nous apparaît comme quelque chose de structurel auquel nous devrons désormais faire face et qui découle évidemment du « désengagement » lent et progressif des principales Banques Centrales.
Bien qu'avec des timings sensiblement différents, il apparaît en effet clair que le gigantesque filet de sécurité mis en place par les Banques Centrales pour permettre aux marchés et à l'économie de retrouver un équilibre après la crise financière la plus profonde de l'histoire financière récente se retire progressivement ; inévitablement, ce processus génère de l'incertitude et des craintes sur des marchés qui, pour la première fois depuis une décennie, ont le sentiment d'être livrés à eux-mêmes.
Ce sentiment de malaise est exacerbé par une nouvelle structure des marchés où les banques d'investissement et les hedge funds ne sont plus les principaux preneurs de risques. Ensuite, il y a aussi un facteur personnel, pour lequel la grande majorité des traders sur les parquets du monde sont des trentenaires brillants et ingénieux qui n'ont jamais vu les taux monter, qui n'ont jamais connu les affres de l'inflation et qui se sont professionnalisés en achetant chaque baisse de marché ; il existe un fossé générationnel entre les responsables des allocations stratégiques, qui ont généralement entre 40 et 50 ans et ont vécu et portent les cicatrices d'au moins deux crises financières, et ceux qui, au contraire, peuplent les salles des marchés aujourd'hui et crises, il ne les a vues qu'au cinéma.
Cet écart peut générer des réactions schizophréniques entre ceux qui sont plus soucieux de gérer les allocations du haut vers le bas et ceux qui, au contraire, avec des freins moins inhibiteurs, se salissent quotidiennement les mains du bas vers le haut dans les tranchées creusées derrière les terminaux Bloomberg. Dans cette phase, ces structures semblent avoir un avantage où les processus d'allocation et de gestion sont très proches les uns des autres par rapport à des structures peut-être plus complexes où la distance entre qui alloue et qui met en œuvre est grande, avec le risque d'une bipolarité dangereuse.
Pour les mêmes raisons et en exagérant le concept, toutes les structures de "pilote automatique", créées sur des modèles calibrés et testés sur le marché au cours des 10 dernières années, risquent de devenir un élément de volatilité endogène également en raison de leur nature pro-cyclique physiologique. Pour compliquer le tout, on vient d'ajouter l'épineuse question des devoirs aux Etats-Unis et, en Italie, un résultat électoral pour le moins compliqué avec une énigme difficile à résoudre.
Mais nous ne pouvons pas oublier que nous parlons de retraite des banques centrales et de hausse des taux précisément parce que nous vivons un moment de croissance forte et synchronisée, par conséquent, net de toutes les mises en garde et complications mentionnées ci-dessus, le marché peut certainement offrir d'excellentes opportunités aussi et surtout le tout dans un contexte de gestion active dégagée des schémas préétablis ; au contraire, précisément dans un moment de si grande incertitude et de si grands changements, des dislocations sont inévitablement générées dont une gestion dynamique peut bénéficier.
C'est également vrai dans un monde obligataire qui, à première vue, peut apparaître comme le segment le plus délicat de cette phase du cycle économique. La "condicio sine qua non" pour pouvoir faire face de manière efficace et efficiente au nouveau défi posé par les marchés est de changer d'approche, principalement dans le monde obligataire, en abandonnant l'idée de "stationnement rémunéré" et en acceptant la logique stricte de l'investissement guidé uniquement par l'analyse de la balance rendement-risque, une logique indéniablement anesthésiée par de longues années de Quantitative Easing. Le réveil de la torpeur d'une hibernation qui a duré des années peut évidemment être brutal et douloureux, mais puisque le processus paraît inéluctable, autant tenter de le gouverner et de le gérer efficacement.
°°°°Rocco Bove est Head of Fixed Income de Kairos Partners
