L'indice S&P 500 a récemment atteint de nouveaux sommets historiques : pour certains experts, nous sommes dans le marché haussier le plus fort depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale. En Europe, des signes de reprise, avec des indicateurs économiques meilleurs que prévu, poussent les investisseurs à vendre des valeurs refuges. Résultat : la semaine dernière, les obligations d'État allemandes à dix ans ont augmenté leur rendement de 0,16 % payant 1,68 % avec le spread avec le BTP à dix ans qui est tombé à 272 points. Mais, comme le soulignait cette semaine le FMI dirigé par Christine Lagarde, la situation reste fragile et il subsiste un "risque élevé de stagnation", notamment dans la périphérie : on sort de la décroissance mais il faut encore prendre le chemin de la croissance. Les projecteurs sont toujours braqués sur la Chine après la confirmation du ralentissement du PIB et l'assurance du gouvernement qu'une croissance inférieure à 7% ne sera pas autorisée. Au cours de la semaine, Pékin a lancé de nouvelles mesures pour soutenir l'économie telles que l'élimination des taxes sur les petites entreprises et la réduction des coûts pour les exportateurs. Pendant ce temps au Japon, les Abenomics semblent fonctionner (même les dernières données d'inflation de juin indiquaient une croissance de 0,4 % en glissement annuel, dépassant les attentes des analystes et en ligne avec la politique anti-déflation menée par le gouvernement) même s'il y a eu des chocs sur la Bourse de Tokyo (vendredi seulement le Nikkei s'est effondré de 3% pénalisé par la hausse du yen et par de nouveaux résultats trimestriels décevants après ceux annoncés la veille par Canon).
Dans ce contexte, l'incertitude demeure élevée sur plusieurs fronts. La reprise aux Etats-Unis va-t-elle se renforcer ou est-elle destinée à rester timide pendant longtemps ? Quand Ben Bernanke commencera-t-il à diminuer ? L'Europe pourra-t-elle reprendre durablement le chemin de la croissance par des réformes structurelles ? Alors que certains pays émergents comme le Brésil sont à la traîne, la Chine peut-elle encore être le moteur de la croissance mondiale ? Bref, si à court terme les investisseurs ont fait preuve d'optimisme dans le sillage de la réassurance en Europe et des résultats macro et trimestriels positifs, la tendance va-t-elle se poursuivre ?
Pour Alessandro Fugnoli, stratège chez Kairos Partners et auteur de la newsletter Il Rosso e il Nero, les nouveaux plus hauts des actions sont le résultat de l'introduction par la Fed du tapering comme un coup de tonnerre (qui a convaincu le marché de vendre tout actif, bon et moins bonne) et sa rétractation ultérieure. Cela a généré un déplacement du rapport de force entre la Fed et les marchés. « La Fed a perdu sa crédibilité et les marchés se sentent plus invulnérables – explique-t-il dans sa dernière newsletter publiée jeudi – Désormais, la Fed va rester silencieuse pendant un certain temps. Il méditera, étudiera les données et ne dira pas ce qu'il pense avant septembre. A l'approche du FOMC décisif du 17 septembre, le marché redeviendra nerveux et son sentiment d'invulnérabilité diminuera ».
Fugoli estime que deux choses doivent être considérées comme probables : 1) les bourses, à la fin de l'année, seront à un niveau plus élevé qu'actuellement ; 2) d'ici la fin de l'année, il y aura des moments où les marchés seront plus bas qu'aujourd'hui. "Dans cette hypothèse - a ensuite précisé Fugoli - il conviendrait donc de réduire légèrement les positions en actions afin de pouvoir profiter de phases moins brillantes d'ici à l'automne".
Parmi les Bourses, le Japon est à privilégier. L'Europe, sous-pondérée dans les portefeuilles mondiaux, dit-il, peut faire mieux que l'Amérique si elle peut confirmer les signes de stabilisation. "Cependant," dit Fugnoli, "c'est un investissement éminemment spéculatif." Le stratège reste alors neutre sur les obligations à court terme et suggère d'accumuler les dollars sereinement et uniquement dans les phases de faiblesse comme celle actuelle.
Des conclusions qui s'appuient sur l'analyse de la situation aux trois coins du globe suivant la maxime "les humains aiment créer des problèmes quand il n'y en a pas et ont tendance à essayer de les résoudre quand il y en a". Ainsi, il remet en question la perception largement répandue selon laquelle il semble que l'Amérique n'ait pas de problèmes, que la Chine en ait de sérieux et que l'Europe soit sur la bonne voie pour atténuer ses problèmes. Voyons quelles sont les réflexions pour chacun de ces domaines.
États-Unis
Les États-Unis bénéficient actuellement d'une légère accélération des stocks qui, à partir de fin juin, connaîtra, selon Fugoli, "une accélération plus importante début 2014 en raison de la disparition des effets fiscaux restrictifs qui pèsent en 2013". Mais à l'horizon, de nouvelles échauffourées politiques. «Voyant, cependant, qu'Obama se prépare à faire le tour du pays pour montrer les améliorations de l'économie – explique Fugoli – les républicains ont clairement indiqué qu'ils retireraient la question des coupes budgétaires. La paix fiscale, l'un des piliers sur lesquels s'appuie le plus haut historique de la Bourse, pourrait donc être remise en cause". Si pour l'instant l'action républicaine semble avant tout dérangeante, pour le stratège c'est tout de même quelque chose à surveiller.
Chine
"La Chine, qui est pleine de problèmes, a en revanche le désir de les affronter", commence Fugoli sur le pays, expliquant que le problème n'est pas la croissance de 7.5% plutôt que 7.2 ou 7.0, mais le modèle de développement du pays qui fait face à un repenser radicalement, un sujet sur lequel le débat dure depuis plus d'un an. Pensez à l'expansion du crédit, très utile dans le passé, qui commence à être une politique à utiliser en cas d'urgence ou d'environnement dégradé qui mettra un frein à la diffusion des voitures, qui ont largement contribué à la croissance ces derniers mois. Tous les regards sont tournés vers la conférence économique d'octobre : "Pour le moment - dit Fugoli - tout porte à croire que la privatisation et la libéralisation seront le plat principal".
Europa
« La différence positive par rapport à la Chine – déclare Fugoli – est que la situation macroéconomique européenne semble se stabiliser. La différence pour le pire, c'est qu'on ne sait pas à quel point il y a un désir de s'attaquer aux problèmes structurels. Et nous savons que les problèmes structurels, précisément parce qu'ils sont tels, ne disparaissent jamais d'eux-mêmes ». Tous les yeux, y compris les marchés, sont donc tournés vers le soir du 22 septembre, lorsque le résultat des élections allemandes sera connu. Cela vous permettra de vous faire une idée de la manière dont la stratégie européenne sera mise en place. Les pays d'Europe du Sud (droite et gauche confondues) – poursuit Fugoli – les États-Unis et les marchés espèrent que Merkel en sortira affaiblie. On utilise un schéma simplifié selon lequel une Merkel forte signifie austérité et risques pour l'euro et pour l'économie mondiale, tandis qu'une Merkel faible équivaut à dépenses publiques européennes et salut pour l'euro et pour le monde ». Cependant, prévient le stratège, les choses ne sont pas si simples. Car cette approche, qui place Merkel au centre, fait l'impasse sur le vif débat en cours sur l'euro au sein de la gauche allemande, habituée que nous sommes à penser que la gauche allemande a toujours voulu l'euro avec enthousiasme.
