Volatilité (du latin volatus avec suffixe). Nom féminin. 1) Baisse rapide et prononcée, qui commence normalement immédiatement après l'achat sur la vague d'une hausse apparemment convaincue et convaincante. 2) Fort rebond du marché, généralement immédiatement après le moment où, après une forte chute, vous avez peur et vendez. Divergence (du latin moderne divergere, en usage depuis le XVIIe siècle). Nom féminin. Mouvement dans des directions différentes d'entités ayant en commun le point de départ. Faites glisser le marché que vous venez d'acheter vers le bas et tous les autres vers le haut.
Stratégie (du grec stratégie, dérivé de strategos). Nom féminin. Science des opérations militaires et, par extension, science du portefeuille. Rationalisation ex post des choix opérés sur la vague des pulsions de base (enthousiasme, cupidité, peur, panique). C'est généralement à long terme de la part du portefeuille qui perd. Bienvenue dans la nouvelle phase du marché, nerveux et névrosé, mais toujours incapable de produire des dommages évidents, généralisés et irréversibles.
En moins d'un mois, nous avons pu revivre toutes les grandes peurs de ces dernières années. La résurgence soudaine de l'inflation, la possible perte de contrôle de la situation par les banques centrales, la fin
l'anticipation d'un cycle mondial expansif que nous pensions durable, la crise de la zone euro et le risque de son
désintégration. Et puis la géopolitique, les sanctions, la démondialisation accélérée qui risque de rejoindre la stagnation séculaire et de se transformer en une longue dépression en Europe.
L'inflation américaine de mardi, un modeste 0.1 par rapport à une série inquiétante de quatre mois
précédents, c'était comme le son béni du réveil mettant fin à une nuit désordonnée de mauvais rêves et nous ramenant à une réalité normale. Le SP 500 est à un niveau record depuis un mois et semble de bonne humeur, que demander de plus ? Et pourtant, en y regardant de plus près, quelque chose a dû se passer pendant la nuit agitée. Et donc, tout en prenant un café pour essayer de se réveiller complètement, il s'avère que l'orage nocturne a à moitié inondé le salon, tandis que le vent a vomi et foiré ces feuilles de notes auxquelles nous tenions tant.
Et le Dax, 7% plus petit qu'il y a cinq semaines, et l'indice italien, qui a perdu 13% en un instant, se retrouvent froissés dans un coin. En bref, la tempête d'août dans la version américaine cède la place à un ciel propre et à une lumière laconique (bien qu'en partie trompeuse). Dans l'européenne, elle laisse un sillage de désordre et de malaise. En Amérique aujourd'hui, les craintes concernant l'inflation imminente semblent instrumentales et politiquement motivées. À 0.1 mardi, l'horloge remonte six mois en arrière, lorsque nous nous inquiétions de prix trop bas, pas trop élevés. Les obligations et les actions retrouvent le poli et la vigueur de la jeunesse, il y a bien plus d'un mois, lorsqu'elles apparaissaient fatiguées et pleines de doutes.
En réalité, les choses sont plus compliquées. Le travail minutieux de Kris Dawsey de Goldman Sachs montre que la flambée des prix ces derniers mois s'est limitée à quelques secteurs (notamment les tarifs aériens) qui se sont rapidement dégonflés ces dernières semaines. Cela dit, note Dawsey, il est indéniable que la tendance sous-jacente de la généralité des prix est lentement mais régulièrement à la hausse. Le marché s'est inquiété trop tôt en août, mais il ne s'est pas totalement trompé. En Europe, l'erreur était probablement le contraire. Les marchés, bercés depuis des mois par le récit d'une reprise désormais solide, ont accordé trop de poids à un deuxième trimestre décevant. En fait, c'est probablement le troisième
trimestre, si l'Ukraine le permet, entraîner une légère reprise économique.
La BCE, pour sa part, sera très active et se déclarera disposée à mettre en place le Quantitative Easing vers la fin de l'année. Pour les bourses européennes, il n'est donc pas déraisonnable de tabler sur une reprise dans les mois à venir. Où les marchés n'ont pas
Une autre erreur dans la vente de l'Europe réside dans la perception de l'insoutenabilité structurelle du modèle européen. Là
L'entêtement allemand à exiger l'austérité et l'entêtement franco-italien à éviter les réformes structurelles produisent un résultat final sombre. La BCE remédie à la manière dont elle peut et doit procéder avec le frein d'urgence tiré par des mains allemandes. Après tout, même la politique monétaire la plus expansionniste peut gagner du temps et amortir les problèmes structurels, mais elle ne peut pas les résoudre.
La dévaluation de l'euro est la mesure d'urgence la plus évidente et la plus simple. Le moment est favorable. L'euro plus faible contribue à faire grimper une inflation européenne trop faible. L'appréciation du dollar contribue à freiner l'inflation américaine qui, on l'a vu, a de toute façon tendance à augmenter. L'Amérique n'aime pas un dollar fort, mais à ce stade, elle peut l'accepter avec moins de réticence que d'habitude. La volatilité des dernières semaines a donc été exagérée, mais elle nous prépare à une phase plus difficile, à partir de 2015, où la remontée des taux américains compliquera les choses. La divergence économique et boursière entre l'Europe et l'Amérique se redressera partiellement, grâce à la faiblesse de l'euro qui favorisera les profits européens et pénalisera ceux américains, mais sur le plan structurel elle restera intacte et sera donc prête à resurgir à tout moment de difficulté .
La stratégie d'ici la fin de l'année sera d'ajuster les portefeuilles aux prochaines années de volatilité. Les actions devront s'alléger sereinement en profitant des plus hauts américains et en attendant que l'Europe se redresse vers la fin de l'année. Les obligations vont progressivement se concentrer sur les débiteurs les plus solides. La durée comptera, mais la qualité
en aura encore plus. Plus vous voulez garder d'argent, mieux c'est.
