En effet, notre indicateur de l'activité économique mondiale, l'ELIT, a enregistré une baisse en juillet pour le deuxième mois consécutif, principalement en raison du contexte européen actuel et, en particulier, de l'Europe de l'Est. À l'intérieur de dell 'Eurozone, il image é extrêmement hétérogène. Au premier semestre, le niveau des exportations allemandes a été fortement pénalisé par la baisse des importations en provenance des économies émergentes et par l'intensification de la crise en Ukraine (en effet, 1% des exportations allemandes sont destinées à l'Europe de l'Est). L'activité économique française a été affectée par l'effondrement du secteur de la construction provoqué par la loi Duflot (pour un coût de 14 % du PIB annuel). Enfin, si la faiblesse du PIB italien au T0,4 est davantage liée à des problèmes d'ordre structurel, il faut souligner la baisse des exportations.
A l'inverse, la reprise en Espagne et en Irlande semble bien engagée. Au Portugal, le taux de chômage a continué de baisser, passant de 15,1% au premier trimestre à 13,9% au deuxième. Par ailleurs, la restructuration de l'institution financière portugaise Banco Espirito Santo démontre que les mécanismes européens, visant à contenir les effets de contagion au sein du système bancaire de la zone euro, sont assez efficaces. Dans le cadre de la restructuration, le poids de la "mauvaise banque" incombe aux actionnaires et obligataires subordonnés tandis que la "bonne banque", c'est-à-dire Novo Banco, a été recapitalisée sans peser sur les finances publiques portugaises. Le bail-in n'a donc pesé que marginalement sur les marchés obligataires périphériques, même si les spreads souverains se sont à nouveau écartés depuis leurs plus bas de la mi-juin.
A quoi peut-on s'attendre pour l'avenir? La dernière enquête de crédit de la BCE indique que, vers la fin de l'année, pour la première fois depuis 2011, les prêts aux sociétés non financières pourraient encore augmenter sur une base mensuelle. En effet, les conditions du marché du crédit n'ont jamais été aussi favorables depuis 2007 et, par conséquent, nous observons maintenant un rebond de la demande de crédit. Ces données pourraient surprendre positivement le niveau actuel du consensus, pour lequel une amélioration de la croissance du crédit n'est attendue qu'à partir du second semestre de l'année prochaine, c'est-à-dire lorsque les manœuvres de la BCE commenceront à avoir un impact sur les volumes de crédit.
De plus, alors qu'il n'y a pas eu d'annonces majeures de la part de la BCE jeudi dernier et que la hausse des rendements américains pourrait déclencher une hausse de la volatilité sur les marchés obligataires de la zone euro, la contraction des spreads périphériques est appelée à se poursuivre au cours des 12 prochains mois, notamment à la lumière de l'amélioration de la soutenabilité de la même dette publique périphérique au cours des 4 prochaines années. Cela signifie que les conditions financières et de crédit pourraient soutenir l'amélioration des perspectives économiques vers la fin de l'année. De plus, notre équipe Banques continue de mettre à niveau les banques qui affichent une meilleure capitalisation (la dernière mise à niveau a été effectuée sur la banque Unicredit, révisée de "-" à "Neutre").
Un autre plot à l'activité économique de fin d'année de la zone euro et à l'économie mondiale en général, pourrait être la plus récente faiblesse des prix des matières premières, surtout des prix du pétrole. La production de pétrole a été abondante cette année, en particulier en Amérique, malgré quelques perturbations des approvisionnements libyens. De plus, compte tenu du niveau sous-optimal de la croissance mondiale et des progrès réalisés en matière d'efficacité énergétique, une nouvelle baisse du prix du pétrole est possible si aucun nouveau blocage d'approvisionnement ne se produit. Dans ce cas également, les enjeux géopolitiques prennent une grande importance: Alors que la majeure partie de la production pétrolière de l'Irak est concentrée dans des champs du sud, loin des combats, la récente escalade de la situation kurde et l'annonce que les États-Unis vont lancer des raids aériens ont accru les inquiétudes du marché quant à la capacité de l'Irak à répondre à la demande étrangère (l'Irak produit environ 3.3 mb/j de pétrole, soit environ 3,5 % de la production mondiale de pétrole).
Dans l'ensemble, en raison de l'incertitude quant aux prochains développements du conflit ukrainien, il est peu probable que nous puissions assister dans les deux prochains mois à une amélioration de l'activité économique dans la zone euro. Toutefois, vers la fin de l'année, l'expansion du crédit aux entreprises pourrait donner un coup de fouet à l'économie européenne. Pour le moment, le risque principal à évaluer est la possibilité que la détérioration des conditions de marché pourrait plus que compenser les améliorations enregistrées sur le front du crédit et du secteur bancaire et qu'elle pourrait même avoir un impact négatif sur le niveau d'activité économique dans la zone euro. A ce stade, nous pensons que le premier scénario esquissé, avec une amélioration des perspectives économiques attendue vers la fin de l'année, reste le plus probable pour l'Europe ; cependant, nous n'aurons pas de nouvelles claires sur les données macroéconomiques à court terme.
