Je me demandais quand je reviendrais parler de risque de contagion et de risque systémique dans la zone euro. Je ne l'ai pas fait depuis longtemps. Aussi parce qu'ici chez AdviseOnly (comme le savent ceux qui nous suivent habituellement), on est en froid avec la zone euro depuis un moment.
Le retour de la propagation
Et maintenant, me voilà, avec des rendements de BTP en hausse, la propagation sur le Bund également, et d'anciens Balrogs rampant hors des grottes du temps. Partout on revient à parler névrotiquement de la fragilité de la zone euro, de l'euro à deux vitesses, de la Grèce et de l'Italie, des risques systémiques. Ainsi que des plans imaginatifs et improbables de sortie de l'euro par des alignements politiques populistes, d'ici et d'au-delà de l'arc alpin. En fait, ce n'est pas un hasard si ces sauts dans les spreads se produisent après l'annonce par Le Pen qu'elle veut quitter l'euro et commencer à imprimer de l'argent.
Après des déclarations similaires, il est clair que les marchés financiers se mettent au travail, réévaluant le risque politique dans la zone euro : bref, à l'approche des élections en France, en Allemagne, aux Pays-Bas (et peut-être en Italie), ce sont des mesures.
Pour comprendre si et combien s'inquiéter, il convient d'analyser les spreads en détail. En particulier, celles des obligations d'Etat à dix ans de l'Italie, de la France, de l'Espagne et du Portugal par rapport au Bund, c'est-à-dire l'obligation à dix ans allemande. Nous le faisons en mesurant numériquement la force du virus, du facteur latent et invisible qui déplace ces spreads, attribuable au risque systémique et de contagion dans la zone euro. En effet, s'il y avait un « éclatement » de l'euro, plusieurs pays pourraient rencontrer des problèmes similaires pour rembourser leur dette, et les marchés commencent déjà à intégrer cette éventualité. Après tout, les problèmes d'un élément du système financier, par exemple une nation ou une banque, ont tendance à se propager rapidement et avec un impact négatif sur d'autres éléments du système, qui sont tous étroitement liés les uns aux autres (principalement les banques ). L'effet global peut vite devenir catastrophique.
J'ai ensuite extrait de l'historique des spreads quotidiens sur les 15 dernières années (source Bloomberg) le risque systémique partagé par les pays les plus vulnérables au sort de l'euro, en le séparant du bruit de fond, en utilisant une méthodologie statistique, l'analyse des principaux composants (ou PCA – si vous avez des questions techniques, écrivez dans les commentaires, je me ferai un plaisir d'y répondre).
Eh bien, le risque systémique associé à la dette souveraine dans la zone euro ressemble à ceci (techniquement, c'est la « première composante principale » de l'ACP).
Le graphique montre que le virus reprend de la force : la tendance à la hausse est assez nette (et l'analyse des principales composantes montre que la France est en tête de la hausse). Après tout, le risque systémique n'a jamais disparu de la zone euro, son habitat idéal : une structure fragile, une union monétaire, mais pas budgétaire et politique, loin de cet idéal de « zone monétaire optimale » souvent évoqué par les économistes. Une zone euro à la croissance économique asphyxiée, aux banques instables et à la bureaucratie étouffante, incapable de gérer les flux migratoires et qui, en somme, n'a jamais résolu ses plus gros problèmes. Un géant d'argile.
C'est le verre à moitié vide.
Mais les choses ont changé…
Le verre à moitié plein cependant, c'est que nous sommes loin des niveaux dramatiques du bubon 2011-2012. En fait, des progrès ont été faits depuis : le système bancaire est un peu plus solide d'un point de vue capitalistique, l'économie ne va pas bien mais va sans doute mieux et, surtout, Mario Draghi continue d'acheter des obligations comme un fou (même s'il espère ne plus le faire encore longtemps).
De plus, il n'y a pas que le marché des obligations d'État. Grâce à notre Baromètre des risques de la zone euro, qui utilise un large éventail d'indicateurs, portant non seulement sur le marché des obligations d'État, mais aussi sur les devises, le marché interbancaire, le marché immobilier, les bourses et les produits dérivés, nous sommes relativement rassurants. Pourquoi oui, le Baromètre est sous le seuil critique de 50, signalant ainsi une "faible pression" sur les marchés - c'est-à-dire un risque systémique supérieur à la normale - mais certainement pas une situation dramatique. Il suffit de regarder les valeurs en 2007 et 2008 pour s'en rendre compte.
Bref, la zone euro est aujourd'hui la plus grande concentration de risques systémiques de la planète (et de fait nous sommes "légers" sur les classes d'actifs liées au Vieux Continent), mais il n'y a certainement pas lieu de paniquer, l'important est de surveiller les risques et être prêt à agir.
Cependant, je pense que dans les mois à venir, nous devons parler davantage des spreads.
source: Conseil uniquement
