Parmi les principales surprises pour les marchés en 2017 figurent la reprise de l'euro face à toutes les principales devises, en particulier le dollar, et la bourse italienne qui a enregistré la meilleure performance de la zone euro. Il s'agit de questions étroitement liées les unes aux autres dans un équilibre délicat : d'une part, la force de l'euro peut freiner les exportations italiennes, d'autre part, l'Italie est la troisième économie de la zone euro et sa santé (à la fois économique et politique) affecte l'intérêt des investisseurs pour la monnaie unique.
Depuis le début de l'année, l'euro a repris plus de 12% face au dollar. C'est un retour que nous avions anticipé en sous-pondérant le dollar qui, selon nous, jouait deux rôles incompatibles : une valeur refuge pour les investisseurs qui craignaient les élections françaises et une devise plus spéculative pour les fonds qui voulaient miser sur la valeur américaine à effet de levier. emprunter sur le marché en euros ou en yens pour bénéficier de taux plus bas. De plus, le taux de l'Eurodollar était trop bas par rapport à sa valeur théorique.
Lorsque le taux de change a atteint 1.20 – le niveau maximum que nous nous étions fixé sur un horizon de court à moyen terme – nous avons décidé de clore la sous-pondération sur le dollar en prenant des bénéfices. Et maintenant? Pour le moment nous restons neutres. Il nous semble que la BCE n'aime pas un taux de change euro-dollar supérieur à 1.20 et, s'il devait dépasser ce seuil, il pourrait poursuivre plus longtemps sa politique monétaire expansionniste pour atténuer le taux de change. De plus, la Réserve fédérale pourrait encore augmenter ses taux avant la fin de l'année pour soutenir le dollar.
Depuis le début de l'année, la bourse italienne a également enregistré une brillante performance et il s'est le mieux comporté dans la zone euro malgré les élections générales redoutées qui se tiendra probablement début 2018. Nous pensons qu'il y a trois principaux facteurs qui ont stimulé le marché italien ; l'un d'entre eux – contre toute attente – est précisément la politique.
Tout d'abord, il y avait de bonnes données économiques. Le PIB de l'Italie a augmenté de 0,4 % au deuxième trimestre, portant le taux annuel à 1,5 %, le plus élevé des six dernières années. La croissance devrait se poursuivre au cours des prochains trimestres, mais en décélération en raison de la force de l'euro et, en 2018, d'un budget restrictif. Une relance des investissements fixes bruts, poste du PIB qui ne s'est jamais redressé depuis le début de la crise, pourrait représenter un moteur supplémentaire de croissance, mais elle est difficilement envisageable dans un contexte d'incertitude politique.
Tout aussi importantes ont été les recapitalisations des banques en difficulté. Pour les groupes les plus importants, elles ont été menées sur les marchés, pour les établissements en crise par l'implication douloureuse des obligataires subordonnés et avec l'intervention de l'État. Cependant, un risque systémique important a disparu, contribuant au retour des investisseurs internationaux sur le marché italien.
Enfin la politique. Au cours de l'été, il n'y a pas eu de variations majeures dans les enquêtes sur la base desquelles, avec les règles actuelles, un gouvernement de coalition durable serait difficilement envisageable. Le spectre de l'ingouvernabilité n'est donc pas écarté, mais le ton vis-à-vis de l'euro a considérablement baissé : les mouvements politiques qui poussaient en faveur d'un référendum (qui n'est pas prévu par la Constitution) semblent avoir changé d'avis sur la possibilité de sortir de la monnaie unique. Dans l'ensemble, c'est une bonne nouvelle.
