INDICATEURS RÉELS - "Vive l'Italie, Italie qui résiste… » : la belle chanson de Francesco De Gregori est « millesimata » 1979. Re-chantée avec Lucio Dalla sur Mai 1 2011, est toujours d'actualité.
En effet, dix ans plus tard, dans le sillage de la pandémie, l'Italie résiste mieux que d'autres pays aux vents contraires du Covid et la récupération vient de voie rapide.
Rappelant un autre chef d'oeuvre, cette fois cinématographique et brandé 1962, en plein miracle économique. Dans son discours inaugural Gouvernement, Dragons il évoqua ce miracle, le pressant de recouvrer l'esprit qui l'animait. Bien que les draps du Gassman fanfaron ils ne lui conviennent certainement pas.
Se remettant des coups de la crise, en 2021 l'Italie s'est également permise, en passant, gagner l'Eurovision, le football européen, le volley-ball (masculin et féminin) et même le football américain, ainsi que récolter de nombreuses médailles aux Jeux Olympiques (comme Berruti à Rome en 1960) et au Concours Paganini de violon à Gênes (il n'avait pas ce n'était pas arrivé depuis vingt ans), pour finalement épingler une autre médaille sur sa poitrine : un prix Nobel de physique. Mais qu'est-ce que les exploits sportifs et culturels ont à voir avec l'économie?
Ils ont quelque chose à voir avec ça. Le modus operandi d'un système économique est la croissance, il y a une tendance spontanée à croître, portée par le désir d'un avenir meilleur et par l'innovation, pas seulement technologique. Mais ce désir ça se nourrit de confiance, de croire en soi, et ce credo a disparu ces dernières décennies, qui ont vu le découragement de l'économie italienne. Les conditions sont désormais réunies pour élever durablement le taux de croissance réel et potentiel et la confiance est à son plus haut niveau.
Le concept de croissance potentielle – c'est-à-dire un taux de croissance qui ne crée pas de problèmes d'inflation ou de soutenabilité – est théorique (« personne ne sait où il se trouve »). Statistiquement, il est étroitement lié à la croissance réelle. Si cela continue à un rythme soutenu, les économistes sont obligés de se dire : « mais alors c'est possible ! », et ils s'empressent de revoir à la hausse leurs estimations de croissance potentielle.
Aussi parce que, entre-temps, cette croissance plus élevée a généré plus d'investissements en capacité de production et en approfondissement du capital (qui génère une productivité accrue) et l'inclusion habituelle plus de personnes en emploien activant le apprentissage par la pratique (apprendre en faisant qui motive et améliore la vie ; plus de carburant pour la productivité).
Passer de la grammaire à la pratique, tout cela dépendra si et comment l'argent du PNRR sera dépensé, bien baptisé L'Italie demain. Le PNRR a été renforcé par 105 milliards supplémentaires provenant de fonds italiens et européens.
cette rénovation extraordinaire (une sorte de superbonus de l'UE) a été calibré non seulement pour éliminer les obstacles qui ont jusqu'à présent coupé les ailes (pour ainsi dire) de l'économie italienne, mais aussi pour guider le pays vers les mégatendances mondiales. Si cette déforestation de pièges et de pièges parvient à faire prévaloir la "loi du faire" et si les mégatendances sont suivies, la dynamique de l'économie italienne se poursuivra encore longtemps.
Même en dehors de l'Italie, la reprise se poursuit. Un peu bosselé mais toujours vivant dans Europa (en raison des difficultés de la voiture allemande). Avec plus de progrès dans États-Unis, où la lutte contre le virus est désormais bien meilleure que sur le Vieux Continent.
In Chine l'économie est plutôt en fort ralentissement: le mois dernier le FMI donnait des taux de croissance de 8% pour cette année et de 5,6% pour la suivante. Des chiffres qui vont baisser, sous la conjonction de trois facteurs. Premièrement laincertitude injectée dans l'économie par les croisades du président Xi contre l'enrichissement injuste et le pouvoir excessif des grandes entreprises technologiques chinoises. Là prospérité commune que Xi veut est louable, mais la main est lourde.
Selon le le gouvernement dicte sur la fermeture des usines et des mines, dictée par les préoccupations concernant la pollution de l'air. Troisièmement, le resserrement de restrictions en contact direct avec la politique 'Covid-zéro' poursuivie par les autorités (que cette politique soit correcte est une autre affaire). Cependant, malgré le ralentissement, la Chine continuera d'être le principal contributeur à la croissance mondiale.
Pour en revenir à l'Italie et à Francesco De Gregori, qu'en est-il du «L'Italie travaille» ? Au troisième trimestre, le PIB italien a enregistré +3,8% par rapport à l'année précédente, tandis que l'emploi a enregistré +1,2%. L'écart est encore plus grand si l'on regarde les trois premiers trimestres de l'année : emploi à l'arrêt, PIB +6,3%.
Ceux qui sont satisfaits diront que si on produit 6% de plus avec le même travail, cela veut dire que le productivité – la bête noire de l'économie pendant de nombreuses années – a fait un grand bond en avant. Mais il serait prématuré de tirer ces conclusions, étant donné le bouleversement induit par la crise sur les marchés des biens, des services et du travail.
En fait, le heures travaillées pour occupé ils sont encore à quelques points par employé en dessous des niveaux d'avant la pandémie. Ce que nous pouvons dire, c'est que l'emploi a de la place pour croître et qu'il n'y a aucun signe de spirales prix/salaires.
INFLATION – «Il y a, il n'y a pas. Il y a, il n'y a pas..." Le dilemme de l'existence de l'inflation il rappelle les doutes de l'amant qui interroge la marguerite sur la correspondance des sentiments affectueux et chaleureux de celui dont il est tombé éperdument amoureux.
De nombreux analystes et économistes, même connus et certainement pas bellicistes (de Lawrence Summers à Mohamed El-Erian), annoncent la flambée imminente des prix. D'autre part, les banquiers centraux nient qu'il existe suffisamment de preuves que l'incendie est sur le point de se déclarer. Saint Augustin nous rappelle qu'il n'y a pas de présent, mais la vision, c'est-à-dire le présent du présent.
Une telle vision ressemble à ce qui est vu à travers un kaléidoscope. Examinons maintenant l'augmentation du coût de matières premières et produits semi-finis.
Accompagné par propagation record des hausses de prix par les entreprises, qui, dans le secteur manufacturier, représentent environ les deux tiers des chaînes d'approvisionnement et fournissent donc des biens non finals.
Prenons l'instrument optique pour un tour et le chaos calme du CLUP, c'est-à-dire le coût du travail par unité de produit, qui joue dans la formation des tarifs le même rôle que cet «amour qui remue le soleil et les autres étoiles».
En fait, sans contagion salariale, liée à la dynamique de la productivité, la flamme du coût de la vie s'éteint comme un incendie lorsqu'il y a un manque d'oxygène. Il se bloque à la fois du côté de la demande, parce que le pouvoir d'achat diminue, et du côté de l'offre, parce que la marge s'applique à un total qui augmente moins s'il augmente.
Un autre tour, et ici il apparaît la course effrénée des indices de prix à la production et à la consommation. Un tour de plus et l'EEG aplati apparaît attentes du marché financiers, révélés par les rendements obligataires.
Nous ne saurons la vérité qu'à la fin de l'histoire. Devant qui pense que l'inflation est temporaire (mais la durée du caractère temporaire est importante pour façonner les comportements futurs) ils prennent parti deux forces déflationnistes très puissantes: mondialisation et progrès technologique.
De plus, allié très souvent. Comme dans le cas de production de voitures électriques. Tesla, une marque américaine, désormais fabriquée en Allemagne, met 10 heures pour en fabriquer un, contre les 30 nécessaires à VW (20 à partir de l'an prochain). La guerre vient de commencer.
Ensuite, il faut appliquer la garantie qui est la norme dans le code de procédure pénale : pour être condamné, le parquet doit avoir la preuve que hors de tout doute raisonnable (aux USA l'unanimité des 12 juges populaires est requise). Et le jury des banquiers centraux ne les a pas si solides : eux aussi regardent à travers le kaléidoscope.
Ils évitent ainsi le risque de condamner le système socio-économique à des taux plus élevés (et de se damner l'âme), toujours se remettre de la pandémie. S'il s'avérait finalement qu'il aurait dû être acquitté pour ne pas avoir commis le crime, ce serait une rechute dans une récession féroce agrémentée de déflation.
Réfléchir et douter ce sont les deux faces d'une même médaille que les banquiers centraux portent autour du cou.
TARIFS ET DEVISES _ «Il y a quelque chose de nouveau dans l'air aujourd'hui, plutôt quelque chose d'ancien». La grande majorité de banquiers centraux il ne sait même pas qui est Giovanni Pascoli. Il ne connaît pas non plus les siens Le cerf-volant. S'ils le savaient, ils se reconnaîtraient dans le verset qui rappelle le tournant des saisons.
"Après l'hiver, vient toujours le printemps", dit Chance le jardinier dans Au-delà du jardinLe chant du cygne de Peter Sellers. Et il y aurait moins de « rumeurs » autour des salles feutrées de la BCE, des communiqués de la Fed et de la Banque d'Angleterre (BOE). Que oui ils sont aime donner des coups de pied dans les tibias des marchés, pour éviter que le pari sur la prochaine et imminente hausse des taux ne devienne unilatéral : rouge je gagne, noir je ne perds pas.
Cependant il est vrai que le écart entre les taux d'inflation et les rendements C'est inhabituel. Le graphique montre qu'il n'y a jamais eu un tel écart aux États-Unis.
Les banques centrales ont aussi un dilemme : d'une part, l'inflation augmente, tant dans les matières premières que dans les prix à la production et à la consommation. Et de l'autre côté il y a de grands yeux'justiciers prêts à intervenir sur les marchés obligataires. James Carville, un conseiller du président de l'époque, Bill Clinton, a déclaré qu'il aimerait, en cas de réincarnation, devenir le Marché obligataire afin de pouvoir "intimider n'importe qui".
Ainsi, bien qu'ils soient convaincus que la poussée de l'inflation est un phénomène transitoire, ils doivent rassurer justiciers sans toutefois risquer de mettre des bâtons dans les roues avec des hausses de taux intempestives. Ils ont choisi pour l'instant la voie des publicités de réduction progressive des achats de titres, reportant les hausses de taux, qui ont une plus grande valeur de restriction.
Bien sûr, cela ne signifie pas que la politique monétaire devient restrictive. Il devient simplement moins expansif et, à y regarder de plus près, en ligne avec l'amélioration des perspectives de l'économie réelle. Le graphique montre comment les taux nominaux des obligations d'État à dix ans ont légèrement augmenté, avant la forte correction déclenchée par la décisions trop rassurantes par la FED et la BOE et la correction de trajectoire verbale de Madame Lagaffe. Désolé Lagarde.
Pourquoi en Italie, ils ont augmenté plus qu'ailleurs (sauf alors pour redescendre tout aussi vite) ? Il y a deux raisons : premièrement, toute annonce, proche ou lointaine, d'une politique monétaire moins généreuse affecte relativement plus les pays à forte dette publique. Et la dette italienne continue d'être élevée, même en escomptant la part de la dette due à la BCE/Banque d'Italie : une part de la dette qui – dite à voix basse – n'est pas de la vraie dette.
La deuxième raison est d'ordre politique : les marchés ont une confiance raisonnée, voire aveugle, en Mario Draghi et, à l'approche du tournant décisif de l'élection du président de la République, ils craignent que le nôtre ne quitte la direction de la Gouvernement et monter sur la colline (au diable l'hypothèse). Et les marchés s'inquiètent.
à la place, les taux réels sont au point mort, ou pire, écrasé par les taux d'inflation. Sauf dans le cas des BTP, pour les raisons indiquées ci-dessus ; cependant, même pour les BTP, les taux réels sont toujours négatifs, et le moins que l'on puisse dire est qu'ils ne sont pas un frein à la reprise.
Pour les échanges, le dollar il a les muscles de l'économie de son côté, la performance sur la lutte contre le Covid et aussi le différentiel des taux réels longs (T-Bond moins Bund) : il était nul, et est redevenu positif d'une centaine de points de base . Mais par rapport à yuan ces avantages du dollar ne suffisaient pas : la monnaie chinoise, malgré le ralentissement continu de l'économie réelle et la saga Evergrande, a tenu bon face au billet vert, et s'est même légèrement appréciée (par rapport à l'euro, elle est au plus fort depuis quatre années).
Il est toujours difficile de scruter l'évolution des taux de change pièce de monnaie chinoise qui, on le sait, est quelque peu maîtrisé (« il ne bouge pas si Xi ne veut pas »), et on ne s'aventure pas dans des interprétations psycho-politiques.
Mais il y a aussi une interprétation plus strictement économique: l'excédent commercial chinois grimpe (et ce n'est pas un hasard si le déficit commercial américain est à des niveaux record) et il y a eu d'importantes entrées de fonds sur le marché obligataire chinois (réversible, ce dernier).
Et nous arrivons à marchés boursiers. La solution que nous avions envisagée au cours des dernières Mains (tout en avertissant qu'il ne s'agirait que d'une correction et que l'investissement en actions reste en tête de liste) a été étouffée dans le berceau. Le S&P 500, après avoir « corrigé » de 5 %, a battu de nouveaux records vers des fortunes magnifiques et progressives. Une correction est encore possible (en effet, celui qui continue à prédire des corrections aura tôt ou tard raison…).
Pour les alternatives à l'investissement en actions, le marché des lien (celle qui « n'intimide personne ») est devenue plus risquée, vu les rames des banques centrales qui se tournent vers le bateau. L'or est stable depuis longtemps, un peu au-dessus et un peu en dessous de 1800$/once, et cette incapacité à remonter n'est pas porteuse de bons pronostics. Nous ne commenterons pas les crypto-monnaies : elles sont trop cryptiques.
